【晨会1215】宏观:中国经济“再平衡”步伐将迈出;利率债:资金面阶段性宽松;计算机:AI计划剑指2020;军工:行情回顾及展望

2022-07-17 16:03:52

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中信证券研究

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重点推荐

【宏观】中国经济“再平衡”的步伐即将迈出

经济低迷是短期现象，当供暖季结束之后，工业生产将会出现一定程度的修复。全球经济回暖有望拉动中国出口持续增长。消费增速短期因房地产相关商品和汽车销售回落而承压，未来将逐步回升。资本开支回暖有望对中国中长期经济形成支撑。房地产周期下行是2018年中国经济最大威胁。但是基建可以保持稳定增长，总体负面影响有限。中国经济短期仍然处于“底部”阶段，流动性超预期收紧的可能性不大。

——诸建芳，王宇鹏

【债券（利率债）】资金面阶段性宽松，或促成一波交易性做多机会

虽然从中长期看，美国的后续加息及国内金融去杠杆仍将持续对国内债市形成压力，行情长期仍然谨慎；但是短期内，随着元旦之后资金面有望进入每年春节前的例行宽松，资管新规落地期间央行也可能容忍流动性暂时“超额”宽松，叠加委外资金年末赎回窗口度过将改善市场紧张情绪，债市收益率有望迎来阶段性做多机会。我们认为10年国债收益率可能逐步回落到我们期间的下限3.8%附近。

——明明，章立聪，林帆

【计算机】AI行动计划剑指2020，看好技术龙头与场景专家

在AI技术与数据经济新引擎的驱动下，随着行业规划细则的持续推进，政策红利有望持续释放，维持板块整体“强于大市”评级。推荐两条主线，1.偏技术方向：四维图新、科大讯飞、中科创达等：2.偏场景方向：恒生电子、东软集团、东方网力、华宇软件、星网宇达等。

——张若海，杨泽原，联系人：刘雯蜀

【军工】谈古论今一：军工行情回顾及展望

2010、2014年两波行情背景：风险偏好回升、板块估值处于合理区间偏下限。行情演绎逻辑：重组预期→风险偏好提升→分母端估值提升→行业上涨。判断：行业基本面、估值水平已基本具备出现较大级别行情的条件，若明年市场风险偏好回升，且定价机制改革、试点院所改制取得显著进展，板块有望迎来阶段性超额收益机会。

——高嵩

总量研究

【宏观】不应过度解读央行“加息”

此次央行跟随美联储加息而上调MLF和短期逆回购操作利率，幅度不及市场预期，我们根据资金面、政策面、经济基本面、海外因素四个方面对加息进行解读，认为信号意义大于实际意义，货币政策中性稳健趋势未变，不是进一步收紧信号。

——诸建芳，联系人：刘博阳

【债券】经济基本面较稳，地产放缓，制造业仍低迷

总体来看，11月经济数据稍有下滑，工业生产稍有回落，投资需求未见明显改善，消费受季节性因素影响有所回升，经济基本面以稳为主，经济韧性仍较凸显。

——明明，章立聪，余经纬

【债券】放量加息跟随，债市近期有望回暖

展望2018年，在稳增长和去杠杆目标保持不变的背景下，预期放量和加价的“量价分离”的政策组合仍将延续。央行日后或将采取小步快走的政策利率调整方式，未来将参考美联储加息、更加频繁地调整公开市场利率。随着加息落地，流动性投放增加，债市近期料将有所回暖。目前我们仍坚持10年期国债收益率3.8%-4%中枢区间的判断不变。

——明明，章立聪，余经纬

【宏观】欧央行对中期通胀展望不及预期

欧央行按兵不动，符合预期，但对2020年通胀展望低于预期，欧元汇率承压。从会后声明和新闻发布会来看，欧央行对经济展望乐观，上调了未来三年经济增速预期，但对通胀预测低于市场预期。在通胀预测中，欧央行预测2020年通胀仅为1.7%，低于2%目标，这令市场对欧央行中期紧缩预期下降。

——诸建芳，崔嵘

【债券】境外机构债券需求不弱，资金外流压力不大

从策略来看，依旧坚持我们近期强调的股性标的择券的思路，股性溢价率较低转债弹性较大目前正是从中期埋伏正股质优标的的机会，重点关注林洋转债、三一转债、九州转债、金禾转债以及桐昆EB等标的，且随着供给在个券层面的冲击过后仍可以提升对金融个券的关注。风险提示：个券相关公司业绩不及预期。

——明明，章立聪，余经纬

行业研究

【交通运输（快递）】增速趋缓，集中度显著提升

考虑地区整治影响的逐渐消退，预计全年行业仍有望保持接近30%的增长。行业集中度趋势在持续验证和强化，随着进入门槛的抬升和低质产能的退出或整合，行业竞争格局有望改善，有利于价格企稳。随着前期快递板块的回调，目前国内主要快递公司2018年PE已回落至30x以内。

——刘正，吴彦丰，程锦文

【医药】临床试验审评审批全方位改革，未来更加高效透明国际化

政策面鼓励创新、加快创新发展的力度之大可谓前所未有，我们认为叠加产业端的长期积累，本土创新药企业已具备加速发展的基本面基础，未来有望在临床、审评、招标、医保等全方位享受政策红利。建议关注单抗领跑的复星医药、创新药管线深厚的恒瑞医药、仿创结合+逐步多元化布局的石药集团、以及最受益医保谈判的康弘药业。

——田加强，曹阳

【房地产】积极补充优质储备，全年销售稳健成长

11月单月销售增速反弹，全年销售增速预测有望兑现。土地成交溢价率不断下降，交易规模则持续上升。我们相信，2018年行业会在平稳中继续向前发展，最大的主旋律是产业集中度提高和租售并举的制度建设。我们看好龙头公司的投资价值，推荐万科A、招商蛇口、金地集团、绿地控股等公司。

——陈聪，张全国，联系人：郭一辰

公司研究

【前瞻】腾讯：视频付费会员数创行业记录，新业务发力形成坚实支撑

我们持续看好腾讯的长期成长空间，公司作为国内移动互联网领域绝对龙头，具备中长期战略机会。我们持续关注阿里巴巴、腾讯为代表的中资科技和互联网巨头，这些中资巨头借助颠覆式技术创新和中国原创运营、商业化模式，在产品设计&运营、商业变现等层面正在不断接近甚至赶超欧美以谷歌、Facebook、Amazon等为代表全球顶级互联网科技巨头。

——许英博，陈俊云

【前瞻】谷歌成立中国AI研究院，汇聚AI人才

谷歌在人工智能领域网罗中国AI人才，进一步建立人才优势：此次中国AI研究院的建立，着眼于提供为中国科研学术人才提供谷歌技术工具，搭建AI开发者的工作社区。公司数据优势明显，领先的AI技术与产品的深度结合将助力谷歌中长期的持续高增长。

——许英博

【完美世界（002624）】《武林外传》十年再出鞘，超级IP值得期待

《武林外传》手游创新点众多，热度有望持续发酵。考虑到公司2018年业绩增速确定性较高，影游业务实力强大，以及研发为导向有望为可持续增长贡献源动力，我们上调公司目标价为41.1元，对应2018年PE30倍。维持“买入”评级，建议投资者积极把握成长价值。

——肖俨衍，唐思思

【永贵电器（300351）】轨交业务将迎拐点，多元同心战略推进

传统轨交业务拐点已至，同心多元化战略持续推进，新能源汽车和通信发展良好，军工产品有望形成新增盈利点。考虑年内动车交付拖累，我们下调公司2017-2019年盈利预测至1.76、2.51、3.17亿元（原预测2.08、2.65、3.34亿元），维持“增持”评级。

——刘海博，左腾飞

评级调整

注：“评级调整”项下涉及的内容均节选自已经公开发布的证券研究报告（标示的日期为相关证券研究报告发布的时间），仅供汇总参考之用

12月下半月★亮马全组合

摘自《中信证券亮马全组合半月报（201712下）—布局2018》；报告日期：2017-12-13；标红为本期新调入。

一周重点报告

【宏观】进出口皆超预期

11月进出口双双超预期，并未受到高基数影响。发达经济体经济持续好转支撑出口，国内限产导致进口替代作用明显增强，主要工业品进口量上涨。未来我国需求持续稳定，进口仍有支撑。

诸建芳，联系人：刘博阳

报告日期：2017-12-8

【宏观】信贷投放超预期，企业资金需求向好

11月信贷远超预期的主因在于居民短期贷款，与消费节日活动有关。社融内结构变化趋势已经确定。从各项指标来看，目前实体经济资金环境较宽松，企业资本开支有迹象。

诸建芳，联系人：刘博阳

报告日期：2017-12-12

【宏观】美联储未来是否持续鸽派加息？

联储如期宣布年内第三次加息，会后声明更加鸽派。美联储12月宣布年内第三次加息25个基点，对此市场预期充分。从会后声明、联储对未来通胀和利率预测来看，本次会议释放的信号较前次会议更加鸽派。税改的最终版本尚未落地，美联储2018年3月会议更可能对税改效应有比较全面的评估和讨论，进而影响货币政策路径。

诸建芳，崔嵘

报告日期：2017-12-14

【策略】再论“资管新规”

“资管新规”是短期市场和机构持续关注的焦点。机构与政策“博弈”，新规落地预期紊乱，但市场担忧趋于缓和；考虑到机构和市场的接受程度，新规最终会更有弹性。新规提升A股长期配置价值的同时，带来的风险是短期和结构上的；结构风险主要源于定增产品的资金关联。有定增减持和业绩承诺压力的个股，我们建议谨慎对待。

杨灵修，秦培景，联系人：裘翔

报告日期：2017-12-10

【债券（利率债）】去杠杆周年思考

，金融去杠杆大幕拉开。2017年年后，逆回购中标利率两次上行，MLF利率也相应上行，债券市场波动性有所上升。本文系统的以去年以来的去杠杆政策进展、宏观经济变化为背景，对债市波动的原因，未来的去向进行深入的探讨。分析去年以来的去杠杆政策对市场形成的影响，目前的进展，未来的推演以及市场的风险和机遇。

明明，章立聪，余经纬

报告日期：2017-12-13

【煤炭】长效机制再下一城，行业预期稳定向好

库存新规的实施将增加短期煤炭补库需求，平抑中长期煤价的波动，有助于提升和稳定上市公司，特别是动力煤公司的业绩预期。板块经过近期的调整，龙头公司的估值优势越发明显，配置上建议选择盈利确定性高且受益于国企改革、产业政策的龙头个股，推荐陕西煤业、兖州煤业、潞安环能、山煤国际。

祖国鹏

报告日期：2017-12-8

【计算机（智能POS）】硬件渗透拐点有望来临，B端服务生态扬帆起航

看好智能POS行业需求持续扩张，以及硬件渗透率快速提升带来的生态爆发机会。重点推荐新大陆、新国都；建议关注航天信息。

张若海

报告日期：2017-12-11

【双汇发展（000895）】风物长宜放眼量，千亿征程再启航

公司为肉制品行业龙头，中长期屠宰及肉制品行业集中度提升空间大，受益于此公司屠宰业务上量及肉制品业务质变可期。短期猪价下行利好业务盈利能力改善，判断明年公司业绩向上改善较为明确，估值层面对标海外公司亦有所低估，股息率水平居板块首位。给予公司2018年23倍PE，对应目标价35.6元，维持“买入”评级。

戴佳娴

报告日期：2017-12-8

【永辉超市（601933）】龙头生态，非线性发展

腾讯入局新零售，线下商企价值再重估；腾讯、阿里差异化赋能，全流程提效、精准营销、体验升级为共同方向;供应链、互联网、生态体系为超市竞争三维;腾讯三方面助力永辉：注入资金，推动超级物种、永辉生活等创新业态高速扩张；微信引流，大数据画像，精准营销；研发协同，推动前端、中后台信息系统、智能商业硬件研发。

周羽，徐晓芳

报告日期：2017-12-12

【三七互娱（002555）】页转手时代流量巨头：续写页游传奇，再创《永恒》佳绩

考虑到公司重磅产品料将在2018年释放业绩，我们调整公司盈利预测至2017-2019年EPS（摊薄）为0.76/1.02/1.25元（原预测为0.76/1.00/1.19元），当前价21.58元，对应2017-2019年PE分别为28.5/21.1/17.3倍。

唐思思，肖俨衍

报告日期：2017-12-14

【快乐购（300413）】内容驱动平台，实质是品牌赋能平台

市场对公司估值和认知已经有了第一阶段的变化，即认识到公司业绩未来1-2年将保持高速增长；但并未体现芒果作为中国唯一具有品牌优势的内容平台溢价，以及商业模式稀缺性的溢价，我们维持“买入”评级。

肖俨衍，唐思思

报告日期：2017-12-14

中信研究

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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