上海集优(02345.HK):价值投资时机来临

卡欧斯低风险工作室于2016年7月20日和27日分别发表了《上海集优：中国高端机械制造的希望之星》的上下篇文章，推荐了上海集优（02345.HK）这只股票。文章发表的时候，上海集优的股价在1.15元左右浮动，截止2017年1月25日，上海集优的收盘价为1.40元。半年时间，这只股票的涨幅大约为20%左右。这个成绩不算惊艳，但也算对得住大多数投资者的期望收益，毕竟这半年时间内，恒指的总体涨幅也不过10%左右。再过一段时间，上海集优就要公布2017年的年报了，我们在年报公布之前对上海集优的近期发展状况做一些简单总结。

从上面股价图可以看到，上海集优的股价在2016年8-9月份出现了一轮快速上涨的行情，最高价达到1.78元。而在11月份中旬的时候，又经历了一波大幅回调，回调最低价达到1.32元。当前股价收在1.4元左右。那么上海集优股价为何短期内大幅波动，我们下面来分析下原因。

股价波动和资产重组的关系

上海集优的股价在半年内经历的大起大落，既是源于其股价低估所带来的价值回归，又是因为在9月1日公司所发布的一项“关於筹划重大事项的内幕消息”。全文如下：本公司控股股東上海電氣（集團）總公司（「上海電氣總公司」）正在籌劃重大事項，可能涉及上海電氣總公司擬向上海電氣集團股份有限公司（一家於聯交所及上海證券交易所上市的公司，股票代碼分別為02727及601727）轉讓其持有的本公司內資股事項（「可能交易事項」）。

什么意思呢？简单说来，就是上海集优的控股股东上海电气总公司要把自己持有上海集优内资股资产转让到上市公司上海电气（02727及601727）里面去。然后呢，上海电气通过在A股增发新股给上海电气总公司的购买上海集优的股票资产。

因为上海集优在港股的股价太便宜了，只有0.5-0.6倍PB，8-9倍PE。而上海电气（601727）在A股的股票估值大约是2.5PB，市盈率在50倍左右。如果按照A股当前估值发行新股的方式来置换当前港股上海集优的资产，那么大股东上海电气总公司相当于低价卖掉了自己手头的港股资产，然后又用钱高价参与A股的定向增发，这不是明摆着的亏本买卖吗？

很多港股市场的老司机一眼就发现了这桩买卖对大股东是不划算的。所以，很多投资者分析，上海集优的这次资产重组可能要以高于当前港股市场流通股股价的水平来交易。于是大家分析这次资产重组可能通过这么几种方式来完成：（1）高价私有化：港股市场的资产大都低估，很多私营企业都在玩私有化回归A股的游戏；（2）上海集优的未来业绩高增长承诺：以获得上海电气股东大会通过的支持；（3）大股东直接进入二市场增持上海集优，把股价抬高一点再卖。

以上几种分析模型只要出现一种，上海集优在港股市场的股价都将大涨。公告出来之后，上海集优的股价迅速从1.4元涨到了1.7元左右，并在1.7元左右横盘两个月。

11月14日，公司发布了有关资产重组的进展公告，最重要的估值内容如下：於上海電氣公司擬進行的發行股份購買資產並募集配套資金事項中，上海集優股份轉讓協定簽署日（2016年11月14日）前30個交易日的H股每日加權平均價格的算術平均值為1.，上海電氣總公司持有上海集優的股份數為678,576,184股，,935,466.80元。

谁也没有想到控股股东居然按照H股前30日的平均价1.45元（合1.62港币）给自己的资产估值，所有预估提高收购价的方案都并没有发生。于是，失望的港股投资者选择了短线内抛售上海集优的股票，导致了11月14日之后上海集优的股价大幅回调。

哎，其实在A股市场上，只要是出现了资产重组这样的消息，又是这么根红苗正的国企资产注入。根本不管什么未来前景，长远发展，先拉出10个，8个涨停再看估值。港股市场就没这么容易了，投资者都太精明，必须要给股东带来实质性的利好才会大涨。

经历这一场先让人热血沸腾，又让人失望而归的资产重组游戏之后，上海集优的短线投机者基本上都在最近2个月内出局了。现在还持有上海集优的投资者要么是坚定看好其发展前景的长期投资者，要么是没看懂上海集优这一波资产重组游戏，追高被套牢后变成了被动的长期投资者。既然现阶段还关注上海集优的投资朋友都是看长期基本面状况的，咱们也就根据上海集优所公布的一些基本信息，来分析一下它的基本面有了哪些具体变化。

上海集优2016年业绩前瞻

11月14日所公布的资产重组计划中，对上海集优截止2016年1-9月的资产状况，盈利状况做了一份详细的报告，相当于多发布了一份2016年的三季度报表。从这份报表中所显示的资料来看，上海集优的发展情况还是很不错的。

如上图所示：公司前9个月的利润达到了1.67亿，占2015年的全年利润1.85亿的90%。而更让人欣慰的是，前三季度扣除非经常性损益额后归属母公司所有者的净利润达到了1.48亿，比2015年全年的1.22亿还多。由于上海集优的非经常性损益主要是国家补贴，扣除了国家补贴之后的利润也代表着它的盈利质量在不断提升。

如果我们按照前三季度的盈利水平估算2016年全年的利润，大概能得出上海集优在2016年的每股收益在17-18港仙左右，对应当前的股价1.4元，大概也只有7-8倍PE水平。现在这个价格的安全边际还是不错的。

上海集优子公司的发展状况

再看看上海集优旗下几个子公司的发展状况：2016年4月，无锡透平（下文简称WTB）向罗尔斯-罗伊斯公司实现了XWB压气机转子叶片首批交付，这标志着两家公司已经从前期研发协作的关系逐步开始走到正式供货交付的合作伙伴关系。这个XWB压气机转子叶片其实就是去年央视大片《工业强国》中所介绍的飞机叶片。而上海集优和罗罗公司所达成的战略合作供应协议是在2014年。所以，这份合作协议所带来的利润很可能将从2016年下半年才刚刚并入报表中。

此外，无锡叶片承接海外能源电站合同再攀高峰，截至7月底，无锡叶片承接海外能源电站合同已达近6000万美元，再创历史新高，特别是GE客户，直接合同近2000万美元，若是算上间接合同，GE大版块可达3000万美元。

9月，WTB收获GE航空Passport整体叶盘锻件试制订单，Passport是一款由GE航空和Safran航空联合开发的大涵道比涡轮风扇发动机。

10月，GE航空大吊挂锻件新品研制项目在历经两年零一个月的开发后，正式从新品研发和小批量生产阶段全面转入大批量生产阶段。其实，这个航空大吊挂锻件项目也是WTB在2014年竞标赢得，并签下了2015至2020年的五年长协。该产品也是从2016年10月份才开始实现大批量生产，利润可能得在2017年才能体现。

上海集优新收购的荷兰皇家内德史罗夫控股有限公司在前三个季度也获得了飞速发展。

从那份三季度报表来看，并表中的内德史罗夫在2015年1-9月带给母公司的净利润达到了1.08亿，接近2015年全年利润1.2亿。由此可见，刚刚收购的这家荷兰顶级汽车紧固件生产商正在给上海集优带来丰厚的利润回报。

此外，上海集优旗下的上海标五高强度紧固件有限公司和上海集优张力控制螺栓有限公司，都是从事汽车紧固件和高强度螺栓的业务，这些业务与收购的皇家内德史罗夫控股有限公司都将形成良好的协调效应。

总结

我们梳理完上海集优（02345.HK）这半年所经历的资产重组游戏，当前的估值水平，以及子公司的发展状况之后。所得出的基本结论是，由上海电气资产重组所带来的上海集优股价短期波动基本告一段落，后面的长期股价走势将受其未来业绩走向和公司发展前景的影响。由于上海集优作为中国高端制造业的代表，其核心竞争依然很强，并且业绩也处于稳定增长期，本工作室依然认为上海集优当前股价依然值得长期投资。