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拉长时间周期看，从1982年到2000年，美国经历了史上持续时间最长、上涨最迅猛的大牛市。随着长期利率走低、401K、美国经济走出滞胀、新技术和产业革命、冷战缓和和结束，美国呈现超级繁荣。
大牛市，是彼得林奇和麦哲伦基金取得惊人回报率的前提。林奇掌管麦哲伦期间（1977~1990年）正值这轮牛市上半场。虽然大牛市在1982年8月道指创下历史新高时启动，但1977~1981年间美国股市表现并不差，处于1973~1974年石油危机引发股市崩溃后逐波上涨和恢复阶段。
林奇介绍进国内后，国内各家机构和活跃人士各执一鳞一爪，对其理解十分片面，其中包括：①麦哲伦是成长股集合--但给林奇带来最大回报的却是周期股和困境反转股；②林奇是长期投资的价值派--下文会谈到林奇惊人的交易技巧；③林奇崇尚分散投资--形散而神不散，集中兵力出击时呈现出孤注一掷的勇敢；④林奇长于精准的"短推杆"，满场飞奔抓"小鸟"--其实林奇最厉害的是攻果岭那一杆，他的重要持仓和盈利都有简单不能再简单的逻辑和基本面支撑。
在麦哲伦的选股和交易策略之外，本文还尝试从林奇个人禀赋、家庭和富达的机制三方面来分析他取得成功的原因。第四部分尝试分析中国迄今最成功的林奇追随着--王亚伟的投资策略。最后一部分探讨如何构建并追踪一个100只股票的投资组合。
一、大道至简，大钱来自大故事和大交易
麦哲伦基金的盈利有四条主线：①周期股和困境反转股--受益于利率降低和行业复苏；②长周期成长--餐饮和折扣连锁；③因观念、美国文化里的原因带来的价值洼地：赌场股票和储贷协会；④海外市场的估值落差和国有资产私有化投资机会。
1、克莱斯勒和房利美代表的玄妙周期
克莱斯勒是麦哲伦拉净值最多的持仓（底仓上涨50倍），房利美则为麦哲伦赚钱最多（超过5亿美元）。二者分别对应一个庞大的故事。
林奇对克莱斯勒虎口拔牙的冒险之举其实是一个大胜率。凭借明星产品和英雄企业家艾柯卡，克莱斯勒从破产边缘完美回归。当时，里根上台、401K、道琼斯逼近前期高点，林奇对于经济复苏的信心增强。林奇笃定认为，麦哲伦将从极端高利率的回归中受益。高利率压制购车和购房需求，利率下降后汽车和房地产行业受益最大。
既然认定汽车行业复苏，剩下的就是选标的的问题了。克莱斯勒账面现金超过10亿美元，短期不会破产，在BIG3（通用、福特、克莱斯勒）中基本面最差，业绩弹性最大。1982年，调研了克莱斯勒在研的车型，并和艾柯卡等高管深入沟通，林奇迅速买到持仓上限。
在汽车业复苏得到确认后，林奇乘胜追击。他又买入福特、沃尔沃、斯巴鲁、通用、标致等，在汽车行业的仓位超过10%。从1982~1988年，汽车一直是麦哲伦最重要的行业板块，净值贡献最大。把汽车股的复苏周期从头吃到尾，是麦哲伦最成功也最重要的投资。
林奇精准把握了房利美的转型故事。房利美之前的业务是短借长贷，用短期借款购买长期住房抵押贷款。财务模型类似于国内分级债基的进取端，对于这家玩利率游戏的强周期性公司，林奇认定它将在利率降低和房地产行业复苏中双重受益。从1982年开始，房利美开始打包住房抵押证券，收取1%差价。房利美把风险转嫁，开始变成住房抵押贷款的"平价"批发商，并累积起上万亿美元的规模。林奇将房利美买至持仓上限，大赚超过5亿美元。
为了在长期利率下滑中获利，林奇还大量"投机"了美国国债。1982年上半年，林奇最大的头寸是国债。即使牛市清晰显现、他将国债头寸控制在5%，债券也是麦哲伦1982~1984年的重要持仓。
总而言之，林奇吃定极端利率的回归，并选择了一鱼多吃。除此以外，林奇还把握了通用公共电力（因三里岛核电危机陷入困境）、。
2、餐饮、折扣连锁的长周期成长
林奇当高尔夫球童的时候，就领略了连锁经营的魅力，有客户在他面前大谈特谈在肯德基上获利。
一招用到老，林奇眼里的成长股等同于连锁经营股，他能长达数年、十数年拿牢。林奇最重要的成长股持仓：
超市折扣连锁：七棵橡树、Stop&Shop、Pic'N'Save
餐饮连锁：Dunkin'Donuts甜甜圈、CrackerBarrel牛排屋、TacoBell玉米甜饼
特定行业连锁：电路城（电器数码）、库柏轮胎（轮胎后装）、PepBoys（汽车零备件)、
国际服务公司（殡仪馆连锁）、玩具反斗城（玩具）、拉昆塔汽车旅馆
十年十倍，甚至十年数十倍，连锁经营板块是麦哲伦Tenbagger的多发地。美国战后婴儿潮出生的那批人在70年代已经步入盛年，在消费升级、郊区化、购物中心浪潮里，涌现出无数消费牛股。这些当初不受市场关注的品牌表现出强劲的复制拓展势头时，林奇抢先一步买入，骑上了一匹又一匹快马。
国内除苏宁电器之外，卖场和餐饮领域并未出现大牛股。我猜想是因为国内商业地产的无序开发，商业体的核心价值一直处于稀释中。餐饮业没有牛股，是因为中国人太多口福，土掉渣饼、黄太吉烧饼、包括现在满大街的黄焖鸡米饭过了一阵都会不见声响，生命周期太短。
将这些Tenbagger集中起来看，林奇眼里的成长股就是连锁经营，这也是最简单的成长。无论表现形式是消费品牌、折扣连锁店、汽车旅馆还是殡仪馆。一招鲜吃遍天，很少有人像他一样贯彻得彻底。
3、受益于美国人对赌博股的偏见，挖掘储蓄贷款协会的洼地价值，不熟悉美国文化没法做
在麦哲伦基金规模很小的时候，林奇重仓投资GoldenNugget、国际娱乐、Elsinore、Bally等经营赌场和赌博机具的公司。赌博股在当时被认为是操纵，很多市场人士避而远之。
林奇几乎买入了每一只公开上市的储贷协会的股票，他买了一百多只。林奇可能是市场上最早认识到储贷公司价值的基金经理。储贷协会上市，是将存款持有人转换为股东，不涉及老股东套现。发行价低廉，募得资金全部留在上市公司，处于一上市就低估的状态。林奇对于这类公司是来多少买多少。
4、购买低估值的海外公司，国有资产私有化上市照单全收。
在麦哲伦规模扩大面临投资压力的时候，林奇发现了欧洲。麦哲伦以沃尔沃账面现金价买入沃尔沃，最终获利8000万美元。不为人重视的欧洲成为林奇的福地，斯堪地亚保险、伊莱克斯、阿格气体、挪威水电，再加上东武铁路、日本铁路，表现最好的11只海外股票为麦哲伦赚入2亿多美元。海外股票持仓一度占麦哲伦资产规模的20%。
在掌管麦哲伦的后期，林奇从不放过国有资产私有化的投资机会。无论英国女王卖什么，英国电信、英国航空、英国自来水公司，林奇都全力参与。麦哲伦也分享了墨西哥电讯上市。
国有企业的低效率是世界难题，私有化上市能有效解决国有出资人缺位，如果将市场化意识与其自身的自然垄断地位相结合，竞争力通常无人撼动。政府还会选择质地较好的国企先上市，来提升市场对国有资产的信心。国内有俗语叫"靓女先嫁"，中国石油、中国移动、建设银行都为港股股东带来了丰厚的回报。
林奇有股票多情种之称，持仓股票众多。显然，二八、甚至一九原则对于麦哲伦同样适用。他的持仓逻辑清晰、简单，对于确定性强的机会敢下重手。
如果目标是傲视同侪，那就不要站在人堆里，别人怎么想，你也随大流。林奇先人一步识破了畸高利率不持续、汽车行业复苏、房利美乌鸦变凤凰、储贷机构价值洼地、海外股票估值落差、国有资产私有化改制的投资价值。他在周期股脱困（虎落平阳和英雄归来）和带屎的金子（隐蔽资产）上获利头寸最多，几乎是站在市场的反面。但他不是莽撞，而是找到了最坚实的基本面支撑。
一致预期下，战场就没有纵深。在周期股和困境反转股上，林奇找到了让一致预期掉眼镜的战斗机会；在成长股上，林奇长期投资、在一个行业密集投资，比气，比谁撑得住。
大钱必须来自大交易--大公司的大故事或者大的行业趋势。麦哲伦最大的亏损头寸来自德克萨斯航空（3300万美元）。林奇勾画的是一个产业整合的故事，德州航已经合并了大陆航，东方航，又在寻求并购前沿航空和人民航空。行业整合是大故事，虽然失败了，也可以看出林奇的投资思路。
二、林奇的交易能力
林奇自称他从来没有过一个全面的选股策略。选股完全凭经验，像训练有素的猎犬依靠嗅觉搜索目标一样，从一家公司到另一家公司不断搜索。
大家都知道林奇奉行分散投资。但林奇核心持仓从来不散，麦哲伦重手买入国债，克莱斯勒、房利美也买到5%的持仓上限。麦哲伦最多持有1400只股票，但是一半以上的资产投资于前100只股票，2/3的资产投资于前200只股票。后500只股票合计只占资产的1%。
为什么要持有这么多股票，林奇的解释是：①公司本身盘子非常少，即使持股比例达到规定的10%上限，占用资金也相当小；②他无法确定这些公司是否真值得大规模投资，组合中的大多数股票都属于这类以后看看再说的股票；③持有的股票越多，在不同股票之间调整资金配置的弹性也就越大。
哪怕是一点点象征意义的持仓，也为研究这只股票提供了方便。如果这只股票出现了新的利多情况，林奇就会把这只股票的投资比重增加到主要持股的水平。
房利美的投资案例完整呈现了林奇结合公司基本面的增减仓技巧，他本人不仅是选股高手，更是交易高手。1982年，林奇建立了房利美的象征性仓位，博利率下滑房利美的高弹性，同时他深入了解到房利美将尝试抵押担保证券业务。尽管他同房利美总裁深入沟通，但仍将房利美归于玩利率游戏的公司。
1983年初，林奇调研到房利美住房抵押担保证券业务的销售额是每月10亿美元。市场更关注的是房利美在70年代累积起的利差损。房利美上蹿下跳，1984年下半年房利美一路下跌，林奇将持仓提升至0.37%，成为主要持股。（底仓后来上涨了15倍）。
1985年，抵押担保证券规模达到230亿美元，真正成为房利美的新业务分部，林奇认识到这是一个数千亿美元的市场，房利美的EPS能看到7美元，加仓至十大重仓，2%。房利美股价反弹一倍。
1986~1987年，虽然抵押担保证券业务开展迅速，房利美在剥离利差损资产上也取得成效，林奇认为公司处于爆发增长的前夜，但他按着性子并未加仓。德州石油泡沫后大量房贷违约、购房者弃房的负面不时侵扰房利美。房利美业务明朗，EPS步步高升，但期间股价停滞不前。
1988年开始，房利美三好共振--抵押担保证券增长迅猛、利差损不良资产存量显著下降、德州问题彻底解决休斯敦房价上涨。麦哲伦把货车塞满，加仓至上限5%。股价一年时间内从16美元上涨到42美元。
选股精准、跟踪紧密、时机得当，林奇实现了资金效率最大化，体现出高超的交易技巧。以1984年为界，麦哲伦的交易风格有了很大的变化。林奇侧重于买入-持有（Buy&Hold）策略。早在1981年麦哲伦资产突破1亿美元、重新开放以后，林奇的换手率已经从早期的300%下降到100%。
1977~1980年，麦哲伦的换手率都在300%以上，反而业绩更好（前五年净值增长305%），还是在应对巨量赎回的情况下。虽然林奇囊括汉尼斯（生产L'eggs连裤袜）、TacoBell连锁快餐、国际服务公司丧葬服务、拉昆塔汽车旅馆等Tenbagger，但买入时间尚短，复利增长威力尚未显现，净值贡献最大的是优尼科和皇家荷兰石油两只大型石油股。
如果林奇不是短线高手，根本无法实现如此快的净值增长。值得注意的是，奉行价值投资和长期投资的巴菲特早年的业绩也更好，进行大量短线操作，并投机衍生品。可见，大师级人物通常也是交易高手。
由于麦哲伦基金的披露在美证监会网站上只保存20年，1994年之前的年报湮没无考，富达官网也没有早期麦哲伦的数据，询问券商研究所朋友也找不到林奇管理麦哲伦期间的年报。麦哲伦成名以前的操作思路笔者未能掌握，这十分遗憾。基金成名之前蛰伏的意义同样重大。
牛市来临，申购基金蜂拥而入，林奇将更大精力用于寻找能带来立竿见影净值贡献的大持仓，从汽车股，到国外股票，到房利美，再到可口可乐、吉列、百事、菲利普-莫里斯、锐步等大市值消费股。
麦哲伦并未引入对冲，也没有系统的止损。林奇增减仓只取决于基本面，这对调研和追踪的要求极高。1987年10月股市崩盘1000点，麦哲伦最大回撤超过35%。但在年底成功扳回到1%，这一方面是因为股市企稳反弹，另一方面也归功于林奇强大的交易能力。
牛市和基金口碑是规模的催化剂。1990年林奇退休时麦哲伦基金资产达到140亿美元--巨型基金的老大。到2000年8月，20年牛市结束前夕，麦哲伦资产达到了令人瞠目结舌的1100亿美元。虽然林奇的继任者们业绩并不漂亮，但牛市的力量带来惊人的资产膨胀。
三、王亚伟持仓研究--林奇在中国最成功的追随者
王亚伟选股策略是林奇在中国的汉化版本。王亚伟在管理基金之初，遭遇才思枯竭，业绩落后于同行，管理的社保账户也因业绩太差而被取消，这是社保唯一撤销的账户。去美国深造后，一下子才思泉涌，选股特立独行，并最终傲视同侪。
2008金融危机之后，王亚伟将林奇的选股思路演绎得更加纯熟。看看王亚伟2008以来的重要持仓：
1、特殊情况投资：广汇能源（仓位打满10%，获利约10倍）、中航电子（ST昌河，被重组）、中航机电（中航精机，被重组）
2、成长股：中恒集团（打满10%，在与步长签订天量经销合同时退出，获利约20倍）、三聚环保
3、周期股：阳泉煤业（国阳新能）、山东海化，行业中比较烂的两只，复苏时弹性大
4、困境反转：峨眉山汶川地震，股价大跌
5、隐蔽资产：东方金钰，天量存货被认为是早前买自缅甸的翡翠毛料；千足珍珠（山下湖），珍珠存货面临重估。
四、在A股构建300~400只股票组合
现在市场的重心是成长股，两年来强者恒强。其中，80%是市场觉得是成长股，群情热烈罢了。如果站在人群里，就别指望超越众人，何况价值取向趋同时，往往伴随巨大的风险。
A股有重组的传统，其中不乏乌雀变凤凰的优良资产注入。一些基本面烂到主营业务无法维继的股票，或早或晚都有重组的机会。
很少有人做好周期股，A股对于周期股的炒作也十分盛行。几年来上天入地的周期股行情就有煤炭有色资源股、江山股份领涨的草甘膦、三爱富领涨的氟化工、闰土股份领涨的服装染料。A股周期股群体庞大，容易建仓，弹性十足，如果能把握行业周期，获利快，资金效率高。
现在申万三级行业分类有超过200个子行业，每个行业各找一股（当然有很多是买了便于跟踪、划片、守土有责）就有200多家，再加上行业龙头、成长股、潜在重组，很容易达成一个300~400只股票组合（超过两市股票总数的10%）。
圈定股票池后重在落实和跟踪，大的子行业统计数据定时搜集归档。提高调研速度和调研质量。。要下大力气，下笨力气调研，提高准星。林奇每个月都要跟各个行业的代表交流一遍。笔者觉得这点可以借鉴。内部研究人员初期很难深入下去，是否尝试跟外部细分产业的投资者开放一部分研究成果，推动他们成为编外研究人员。
▇ 本文为摩尔金融撰稿人原创文章，请勿转载
文：投资人、观察者 张盈
图：网络
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