2022-05-28 09:21:54
上市场在日内上攻，又部分收复周五失地，上证指数延续两周以来的平台整理。市场多头借助政策面利好，启动新能源汽车板块大举上攻，中小板指数再次成为最大的赢家，上证50劝重表现不佳。
宏观：跳出周期认清经济超预期的真实动力—极简逻辑第三弹
宏观：可以期待未来出口增速的回升—2017年8月外贸数据点评
宏观：人民币升值有利资本密集型和高研发投入行业
建筑工程：继续推荐PPP+基建，央企整合加速落地
银行：英、美银行业历史研究—社会主流价值观的助推器、而非纯商业主体
公共事业：环保行业点评报告—逃不开的冬季雾霾
建材：两材整合提速，体系内标的可再度关注
通信： 100G光模块成光博会焦点；高新兴价值再发现，物联网一体化布局显现
计算机：国内SaaS拐点将至，美国立法推进无人驾驶
纺织服装：Q4板块活跃度或有提升，坚守优质龙头
房地产：集中度提高、旺季加推预期下的估值修复
食品饮料：行业周报——莫畏浮云遮望眼，渡过险滩天地宽
食品饮料：17年中报回顾暨9月月报——中报验证需求，切换行情可期
交通运输：行业专题报告—白云机场折价之谜？三个维度再审视
电力设备：等静压石墨紧缺影响单晶扩张，单晶龙头优势将更突出
汽车：8月销量继续回暖，双积分制有望近期落地—汽车行业周报
计算机：用友网络—用P/OCF（FCF）估值法重新审视用友
造纸轻工：欧派家居—“三马一车”共筑王者之师
造纸轻工：太阳纸业—股权激励绑定利益，业绩目标彰显雄心
电力设备：通威股份—业绩预告超预期，龙头强势扩张
电力设备：天赐材料—参股云锂股份丰富提锂原料，循环产业集群正在形成
上市场在日内上攻，又部分收复周五失地，上证指数延续两周以来的平台整理。市场多头借助政策面利好，启动新能源汽车板块大举上攻，中小板指数再次成为最大的赢家，上证50劝重表现不佳。
日内最强势的中小板指数主要受到新能源汽车板块的刺激，在开盘处气势如虹，，充电桩成飞集成和中能电器在上午爆发，杉杉股份则在尾盘涨停；锂电池更加强悍，多氟多、雅化集团在下午涨停，全天打出14个涨停板。整车方面的安凯客车甚至打出空心涨停。
新能车的主要攻击波段在10点左右结束，10:30附近贾早晨高点，市场整体进入整理阶段，随后上证50指数带头回落，较为强势的中小板指数则进入强势震荡。直到下午13:21，新能源汽车板块再次启动。带动市场进行了尾段上攻，中小板指数收出光头阳线，并创出本轮反弹以来新高。
从总体上看，350多个板块中9成上涨，33个板块涨幅超过2%，其中高送转、充电桩、锂电池大阳线，个股涨跌停板60比0，市场强势明显，特别是明显板块出现，即使权重调整，也无所畏惧。
从原则上看，我们认为板块的依次轮动依然利好上证指数和中小板指数，但并未排除后续回踩缺口调整的可能，考虑到目前敏感的时间点，上证后续再次上攻仍然很有可能，但在大概率事件上伴随着市场宽度降低和量价背离等情况。
宏观研究
【宏观*点评报告】谢亚轩/刘亚欣/张一平/闫玲/周岳/林澍：【招商宏观】跳出周期认清经济超预期的真实动力—极简逻辑第三弹
核心观点：
今年以来经济增速持续超预期。供给侧改革的积极效应自不待言，但是一个巴掌拍不响，供给侧改善叠加需求端变化才能形成当前中国经济韧性十足的良好局面。那么需求端究竟发生了什么变化呢？
2017年上半年，消费、投资、出口三大需求中，投资同比增速微降、消费同比增速略升，唯有出口同比增速较去年同期提升，增速回升达到17.1个百分点。上半年净出口对GDP同比增速的拉动上升至0.3个百分点，而2016年净出口对GDP有-0.4个百分点拖累，如果没有净出口贡献，当前的经济增速就是6.6而不是6.9了。因此，今年上半年经济增速屡超预期的主要推手既不在于“朱格拉周期”主张的企业资本开支和产能投资，也不在于居民消费和地产投资，而是在于外需回暖之下我国出口的改善。从需求的角度看，出口强劲回升才是经济形势持续超预期的主要动力。
历史上，中国出口与发达国家私人部门的杠杆率呈现同向变化。美国非金融企业杠杆率在2012年就开始筑底，家庭部门则在2016年开始筑底。另一个规模可观的加杠杆力量来源于除德国以外的欧元区。随着2017年以来的经济复苏，该地区加杠杆趋势也在形成之中。综上，当前欧美私人部门已经出现重新加杠杆的迹象，这使得中国的外需回升具备了中长期逻辑。我国出口改善不会是昙花一现，而将是一个持续的大趋势。
【宏观*点评报告】谢亚轩/刘亚欣/张一平/闫玲/周岳/林澍：【招商宏观】可以期待未来出口增速的回升—2017年8月外贸数据点评
事件：
：2017年8月，我国进出口总值3405.55亿美元，同比增长8.8%。其中出口1992.29亿美元，同比增长5.5%；进口1572.38亿美元，同比增长13.3%，录得贸易顺差419.92亿美元。
核心观点：
（1）8月出口美元值同比增速为5.5%，略高于我们预测的4.9%，人民币值同比增速为6.9%，低于市场预期，与PMI新出口订单分项进一步回落一致。考虑到去年8月单月的基数偏高，本月出口增速偏低并不意外，环比出口规模较上月的1936亿美元增加56亿美元至1992亿美元，略好于季节性规律，意味着外需仍然较好，9、10月出口增速大概率出现回升。
从海外基本面看，欧美日发达国家制造业PMI均出现上升，全球经济仍然强劲，不过美国飓风等因素可能对短期海外需求略有冲击。分国别看，对美欧日出口同比分别为8.4%、5.2%、1.1%；对东盟出口同比6.0%，连续两月改善；对巴西、俄罗斯、南非、印度出口同比分别为24.7%、5.9%、1.6%、8.5%，对俄罗斯、南非出口增速已开始受到基数抬升的制约，因此虽然预计出口增速反弹，但总体将低于上半年水平。
（2）8月进口同比13.3%，人民币值同比增速为14.4%，略高于预期，与8月PMI进口项小幅反弹相一致。本月国内商品价格有所上涨，CRB指数显示8月国际商品中，工业原料和金属价格上涨明显，价格因素对进口规模构成支撑；原材料进口量环比各有增减，铁矿砂进口量由上月的8625万吨、小幅回升至8866万吨，原油进口量由3474万吨小幅降至3398万吨，钢材、铜材进口量基本与上月持平，7、8月原材料进口量整体较二季度水平偏低。在环保政策仍然对生产存在约束的情况下，这可能意味着需求边际有所下滑。
（3）8月贸易顺差为419.9亿美元，较上月下降47亿美元，主因是进口回升幅度较大，其中进口价格的上升带来的影响可能更大。预计四季度，随着出口步入旺季和国内投资有所回落，贸易顺差将有所回升。
【宏观*点评报告】谢亚轩/张一平/林澍/闫玲/刘亚欣/周岳：人民币升值有利资本密集型和高研发投入行业
8月以来人民币涨幅超过2%，我们注意到中国国际资本流动形势与周边经济体出现明显背离，这是过去极为罕见的情况。招商外汇供求强弱指标大幅上升，而招商亚洲新兴市场资金流动指标继续恶化。当前人民币强势与外汇市场存量结汇踩踏有密切关系，但这仅是短期效应，与全球货币政策转趋保守和周边经济体国际资本流动持续恶化的长期因素向违背，而且从贸易顺差与GDP的比值看，人民币汇率也不存在持续的升值压力。因此，我们重申近期以来的观点，人民币汇率不会持续升值，未来仍以双向波动为主。
人民币汇率升值对各行业利润率的影响也值得重视。汇率升值对出口利润的影响可分解为三种效应：一是即期发生的直接兑换效应，即由于外币相对于本币贬值，出口所获外币收入兑换为本币后，总量会减少。如果出口依赖度高，那么本币升值会使其出口收入立即发生锐减；如果进口依赖度高，本币升值则会立即降低其生产成本。出口依赖度和进口依赖度的相对强度决定了即期的贸易利润空间。二是汇率变动能在短期内引发进出口相对价格的变动，强度取决于出口价格的汇率弹性和进口价格的汇率弹性，在微观上表现为该企业在进口和出口中双方向的定价能力。三是在中长期中，汇率变动也会使贸易企业调整销售与生产，包括调整产品出口与内销的比例，调整投入品中进口与国产的比例，但切换销售渠道与调整生产技术并不容易。
所以人民币升值，短期之内会同时产生不利于产品出口和有利于中间品进口的双重影响，进而在不同行业之间产生结构效应。利用2012年投入产出表计算人民币升值对各行业产生的直接兑换效应。就当前中国而言，相对受损的行业一般是劳动密集型行业和研发投入较少的行业，而大多数受益行业则属于资本密集型行业和研发投入较高的行业。具体测算结果请见正文。
行业研究
【建筑工程*定期报告】王彬鹏/李富华：建筑行业定期报告—继续推荐PPP+基建，央企整合加速落地
上周回顾：1）人民币结束创纪录的14天连涨，兑美元较上日纽约尾盘下跌0.18%；2）大数据显示，“”提出四年来，海外关注热度持续提升；3）住房租赁市场获国家部委、地方政府双重支持，逾20个省市出台细则；4）50城楼市成交量已环比连跌5个月，同比连跌6个月；5）一线城市供地持续高位增长，总体供应量降势难改；6）2017中国—阿拉伯国家工商峰会发布《银川宣言》，加强公路、铁路、港口、电力等大型基础设施项目建设；7）环保部：未完成水十条治理任务工业聚集区有摘牌风险；8）国土部：城市地下空间将逐步纳入土地利用规划；9）PPP泡沫化：一些地方借政府性基金破10%红线；10）两大集团9家央企集体临停，国企改革吹响集结号。 本周观点：本周我们继续推荐PPP+基建，关注雄安及国企改革机会。个股方面，推荐葛洲坝、铁汉生态、岭南园林、棕榈股份及大盘央企和地方国企等，关注金螳螂、杭萧钢构、隧道股份等。 1）继续推荐PPP：PPP一直处于调整状态，不过近期银行自查结束，后续进入整改阶段，资金面有望迎来一定改善，再加上园林公司中报业绩亮眼，PPP可以乐观些。此外，进入三四季度，PPP公司业绩和订单预计将进入加速释放期，全年业绩高增长无虞，目前，龙头园林公司2017年估值在23倍左右，对应50%以上的业绩增速，安全边际较高，相比27-28倍的合理估值也具有一定的提升空间。催化剂方面，PPP立法落地，第四批财政部示范PPP项目公布等。个股方面，重点推荐葛洲坝、铁汉生态、岭南园林、棕榈股份、东方园林等。 2）央企订单高速增长，改革望加速业绩释放：上半年基建央企新签订单均实现明显增长，中国化学增速最高，达77.40%，中国铁建增长46.85%，中国电建增长39.98%等。新签订单高增长主要归因于几个方面：1）国内基建投资水平高企；2）上半年融资环境趋紧以及PPP模式的应用，央企凭借融资等综合实力的优势，促使大量订单向央企集中；3）战略推进，基建央企加大海外业务推进力度，海外订单贡献提升明显。我们认为未来行业集中度将处于提升的状态，基建央企订单增长可持续；考虑目前的投资环境、融资环境、，央企订单和业绩将更具确定性。个股方面，我们推荐中国建筑、葛洲坝、中国交建、中国电建、两铁等。
【银行*专题报告】马鲲鹏/李晨：英、美银行业历史研究—社会主流价值观的助推器、而非纯商业主体
没有国家，无以成银行；没有银行，无以成国家：本文对英、美银行体系发展历程的回顾表明，不论在任何国家、在任何社会体制下，银行都不是单纯的商业主体，而是社会主流价值观的助推器、。在任何国家和社会中，商业银行体系承担的核心功能，是在负债端聚集分散于全社会的财富，在资产端将其集中投放到这一国家／社会主流价值观认定的最需要的领域，决定这些投放方向的，在某些国家体现为国家意志，在某些国家则体现为选民意志。但需要特别注意的是，不论是国家意志，还是选民意志，并不能在任何时候都能和纯粹经济学角度认定的“正确的”、“经济效率最佳”的投放方向完全划等号，亦不是该国商业银行体系效率和风险高低的决定因素。英国18-19世纪贯彻国家意志，为政府融资全力支持帝国扩张、并未显著直接支持私营部门的银行体系最终成就了工业革命和大英帝国的辉煌，美国充分体现选民意志的银行体系却成为不同历史阶段美国社会表现各异的主流民粹主义思潮的助推器，并直接导致了不断轮回的银行业危机。 英国银行业发展历程：汇聚社会财富支持帝国扩张，而非直接放贷支持企业发展，间接助推工业革命开花结果和英国经济腾飞：我们通过对英格兰银行（19世纪后半页之前英国唯一的大型商业银行，银行体系的中坚力量，直到19世纪末才逐步退出商业银行业务转变为全职央行）的历史数据分析表明，英国的工业化并不是如大家想象的一样，私营制造商获得了银行部门的充分支持、信贷充裕，实际情况正好相反，当时英国的银行体系对私营企业部门的直接信贷支持力度极其有限（一直到19世纪末英格兰银行正式退出商业银行业务之前，对企业部门的贷款投放才有逐步提升）。但大量的私营部门存款被汇聚了起来并被集中配置到了政府融资上，而大量政府融资是支持大英帝国不断扩张的战争融资。一个不断扩张的帝国以及随之而来的广阔市场空间，最终使得政府、英格兰银行与英国实体经济部门均大受其益。 美国银行业发展历程：选民意志下民粹主义思潮的助推器，不断轮回的银行业危机：美国银行体系先后经历了两大民粹主义思潮的影响：20世纪70年代以前以农业贷款为代表的农业民粹主义时代，20世纪70年代后以面向城市居民住房信贷需求的城市激进团体民粹主义时代。在农村人口占优的农业民粹主义时代，美国商业银行大量以“单体银行”存在（即没有分行的银行），各家银行大量投放面向本地区的农业贷款，这样信贷资源分配效率低下、稳定性差的银行体系直接导致了20世纪80年代的储贷危机。20世纪70年代以后，随着美国城镇化进程的不断深入，以城镇居民住房为主需求的民粹主义思潮直接导致银行房贷规模、占比的持续提升且偏高，整个美国银行体系通过证券化、降低贷款门槛等手段不断提升按揭贷款投放，美国银行业的住房按揭贷款投放量和产业链复杂程度显著超越欧洲等其他发达地区，不断吹大的房地产泡沫和表内外杠杆多层嵌套是2007-08年次贷危机的直接诱因，而这一切的初衷，都是为了满足“居者有其屋”诉求不断膨胀的选民意志。
【公共事业*点评报告】朱纯阳/张晨：环保行业点评报告—逃不开的冬季雾霾
近期传言，《跨地区环保机构试点方案》已向北京、天津、河北三地征求了意见，征求意见稿中明确该机构名为京津冀大气环境保护局，机构设在环保部。9月底前京津冀及周边地区跨地区环保机构将公开亮相，这一机构将成为中国首个为重点解决区域大气环境问题而设置的跨地区环保机构，机构成立后将在今冬明春京津冀及周边地区大气污染综合治理攻坚行动中发挥重要作用。 而与此相应的却是北京这两天（周六和周日）连续的雾霾侵袭。北京近年来的雾霾情况到底如何？为此，我们查找了相对上靠谱的美国人的数据（即美国大使馆公布的PM2.5数值），发现15、16这两年确实可以看到明显的总体PM2.5浓度下降，但下降区间主要是4-9月，11-1月的冬季区间仍无明显改善。 我们想，这可能是冬季供暖的原因，也可能是冬季特殊天气情况的原因，但无论哪个，都需要在冬季采取更严厉的措施。如果未来协同环保局确实可能成立的话，能做哪些事又能做到哪些程度。让我们拭目以待吧。 风险提示：行业公司增多，竞争加剧；利率水平长期走高；大盘系统性风险。
【建材*定期报告】郑晓刚/戴亚雄：招商建材周报9.10—两材整合提速，体系内标的可再度关注
2017水泥行业投资展望：2016年我国水泥行业利润达518亿，同比增长55%，（2015年全行业333亿）。通过2017上半年水泥价格行情走势来看，我们上调全年行业利润至725亿，预计全年利润同比增速40%以上（如果三四季度价格表现强势，有望达到协会期望的800亿利润空间），全行业仍值得关注，但当前预期较满。当前我们对于水泥行业的观点如下：6-8月份：伴随南方雨季，行业转入淡季，整体价格有所下调。8-10月份：今年金九银十行情，我们认为水泥价格的反弹幅度有限，勉强修复下淡季下跌的空间。水泥股尤其年初预期较满，股价机会不是很大。 本周水泥观点：下游需求有所恢复，价格将继续推涨。本周全国水泥市场价格环比涨幅为0.3%。价格上涨区域主集中在江苏、上海、云南和贵州，幅度10-30元/吨；无下跌区域。9月上旬，国内水泥价格继续保持上扬态势，但下游需求环比提升有限，除苏沪皖赣等地企业发货接近正常水平以外，，企业发货相对仍然偏弱，普遍在6-8成。下周浙江、山东、，下游需求将会有所恢复，预计水泥价格也将会继续推涨。 2017玻璃行业投资展望：由于地产不悲观，预计全年需求同比增加4.6%，玻璃价格较为稳定（预计三季度部分企业会有50-80元/吨的涨幅），原材料的煤炭纯碱价格成为玻璃利润的变量，如果下半年涨幅较高，玻璃行业利润会低于2016年，反之则不然。股票价格受制于周期整体复苏，但玻璃弹性小于煤炭，钢铁，水泥。整体中性。
【通信*定期报告】王林/周炎：通信行业周报（第36周）100G光模块成光博会焦点；高新兴价值再发现，物联网一体化布局显现
1、高速光模块引爆中国光博会（CIOE2017），100G成焦点，建议关注光通信产业链。第19届光博会在深圳会展中心圆满召开。本次会议上100G以上的高速光模块成为热点，未来将成为光通信的主流方向。此外亨通光电还展出了全球拉丝长度第一的巨型光棒，进一步巩固了光纤产业的龙头地位。随着数据中心、物联网、5G建设迎来高峰期，高速光模块将进一步受益。建议关注光通信产业链。重点推荐：光纤光缆厂商：【亨通光电】、【中天科技】、【长飞光纤光缆】（港股）、【烽火通信】，光模块厂商：【光迅科技】、【天孚通信】、【中际装备】 2、光载无线，5G照亮光纤成长之路。从光纤未来成长空间来看，我们提出了一个转折点：5G应用场景驱动网络进入Gbps时代，全球光纤化加速转折点已到；三个需求：（1）从全球看FTTx空间巨大，海外量价齐升，未来需求持续增长。（2）“5G基站致密化+前传光纤网络”打开光纤新成长空间。（3）从更广阔视角：网络边界发生拓展，融有形于无形光通信正加速普及；一个产业共识：5G是无线的，无线是有线的！维持行业“强烈推荐-A”评级，继续重点推荐【亨通光电】、【中天科技】、【长飞光纤光缆】（港股）、【烽火通信】。 3、高新兴价值再发现：全产业链格局初现，崛起的物联网龙头。我们认为，物联网将是下一个大产业机遇，高新兴是国内“连接+应用”一体化布局最全面的公司，依托内生与外延并举构建物联网全产业链布局，掌握蜂窝通信和RFID等核心技术，卡位关键应用。在万物互联网的时代背景下，高新兴的价值亟待重估，我们看好公司未来发展，物联网模块业务将率先受益行业“网”、“端”先行的发展机遇，其大交通与智慧城市垂直行业应用已形成领先布局，随着物联网价值链从网络侧和终端侧向应用侧升级，未来将更大程度享受行业成长。考虑中兴物联的贡献，预计公司2017~2019年备考净利润为4.61亿、6.03亿和7.83亿，对应EPS分别为0.40元、0.53元和0.68元。当前股价下对应PE分别为32.7X、25.0X和19.2X。给予公司35~40倍PE，12个月目标价18.6~21.2元，维持“强烈推荐-A”。 4、风险提示：行业竞争加剧、政策推进低于预期、市场需求放缓
【计算机*定期报告】刘泽晶/宋兴未/刘玉萍：计算机行业周报2017年09月10日—国内SaaS拐点将至，美国立法推进无人驾驶
计算机板块指数本周涨1.94%。计算机板块目前TTM PE为56倍左右，板块分化愈加凸显，建议继续聚焦下游需求确定性较高领域，如政府投资相关的“泛基建信息化”，以及估值较低的细分白马龙头，同时关注符合产业趋势方向的标的，重点关注互金、人工智能、SaaS、泛基建信息化等领域龙头个股。 国内SaaS拐点将至，盈利模式需要更多耐心，早期投入大，后期累积效应明显。从7月18日创业板反弹以来，虽然云计算板块整体表现并不是特别亮眼，但是以用友网络、鼎捷软件等为代表的SaaS服务提供商受到资本重点关注，分别累计上涨56%、24%。2013年亚马逊AWS成长起来后SaaS才真正意义上实现了推广，而国内云计算巨头阿里云最近2年的爆发或将预示着SaaS时代的真正到来。以海外SaaS龙头Salesforce反观我国行业发展。SaaS的盈利是滞后于开销时间点的，相比传统软件当月销售当月计入收入，SaaS模式更为细水长流，能为公司提供稳定的经营性现金流，而且软件开发者后期的维护成本也能大大降低，规模效应相当明显。我们认为国内SaaS拐点将至，用友网络等龙头公司在SaaS领域布局较早，相关基础设施已较为成熟，业绩能够很快兑现，具备较强确定性。 立法迎提速，美国首个重大联邦立法开始推进无人驾驶的落地：本周三，美国众议院一致通过了一揽子立法提案，以加速全自动无人驾驶汽车的部署，禁止各州封杀无人驾驶汽车。目前该法案已提交至美国参议院，将允许车厂获得豁免权，在无需符合现有汽车安全标准的情况下，第一年可最多部署2.5万辆汽车，而三年内会将这一上限增加至每年10万辆。美国作为全球无人驾驶技术研发和立法推进的排头阵地，本次立法是首个旨在加快无人驾驶汽车进入市场的重大联邦立法。我们认为这一加速推进的趋势也将传导至国内，包括定价有望更加切合国内消费力的特斯拉Model 3，都将成为推动我国无人驾驶大范围落地的重要推力，现在已经处于关键时期的起点。 从计算机行业的两个维度看投资机会曙光在前：一方面估值逐步消化，另一方面产业如火如荼。过去几次大的IT浪潮的基本规律是软件硬件的核心技术的出现和整合，带来全新的人机交互方式，在此基础上产生大量的商业应用。标的选择上，建议自下而上的选择真正具有成长性的优质标的。继续建议投资者选择：1、业绩增长确定性高标的（估值不一定低）；2、业绩反转估值弹性较大的品种。行业整体来看，行业利润继续改善有望成为板块反弹的重要因素。重点关注：云计算、人工智能、消费金融/互联网金融、无人驾驶等。 风险提示：政策支持力度低于预期；核心技术发展遭遇瓶颈。
【纺织服装*定期报告】孙妤/高峰：纺织服装行业“时尚半月谈”（9月下期）—Q4板块活跃度或有提升 坚守优质龙头
本期看点：中报披露期结束，品牌零售中的电商（出口跨境+国内B2C）行业/体育用品行业维持高景气度，高端女装及中高端商务休闲男装呈业绩逐季改善迹象，纺织制造中的优质供应链相关企业业绩增长确定性强，以上变化趋势基本符合我们年初对子行业业绩复苏趋势的研判。 走势回顾：本期申万纺织服装指数上涨3.21%，跑赢沪深0.77PCT。从个股看，品牌板块仍无上涨主线，美盛文化、中潜股份、美尔雅涨幅靠前；制造类，欣龙、维科精华、上海三毛涨幅靠前。同期H股品牌类中国服饰和长兴领涨，动向、动感集团、卡宾领跌；制造类天虹领涨。 A股重点公司最新情况跟踪：七匹狼：主品牌7月份直营同店直营端个位数增长，加盟端双位数增长。汇洁股份：上半年线下直营高个位数增长，经销个位数增长；线上电商增速40%。罗莱生活：上半年家纺线下业务维持10%左右增长，7月份直营端维持双位数增长。森马服饰：上半年休闲单店坪效有1-2个点的增长。太平鸟：线下同店销售增速于8月止跌。安正时尚：上半年主品牌玖姿同店增长5%，尹默同店增长6%，安正男装和斐那晨均保持双位数的同店增长。奥康国际：上半年奥康同店店效和门店数量与去年基本持平。 基本面数据要点：内需电商表现良好：7月份实物商品网上零售额累计同比增长28.9%，其中服装类累计同比增长21.9%。出口略有下滑：8月纺织品服装出口金额262.83亿美元，同比下滑5.9%。原材料：内外棉价格均有小幅提升，9月8日国产棉328指数为15948元/吨，内外棉价差略有扩大，本期内外棉价差均值为1840元/吨，较上期均值扩大202元/吨。 投资策略：中报披露完毕，纺服板块子行业间有所分化，电商（出口跨境/国内B2C）高景气子行业/高端女装和中高端商务休闲男装行业/制造业龙头业绩呈现逐渐向好趋势。在此背景下板块关注度近日逐步提升，我们认为基于对当前基本面判断，预计10月当三季报预期逐步明朗后板块的活跃度也将有所提升。考虑到年初以来板块跌幅较大，估值已回落至14年底的水平，因此，上述基本面向好的子行业龙头下行风险可控，短期可结合三季报及电商销售旺季的预期表现作为筛选高性价比优质龙头的主线；同时，中期对于明后两年业绩增长延续确定性高的低估个股亦可在底部增加配置，把握左侧机会。 1）主线一：短期以Q4电商销售旺季为催化背景，可把握海澜之家和开润股份的绝对收益机会，现价可配置；同时，跨境通可在减持期股价震荡阶段参考18元底价，在底部为明年布局。2）主线二：把握高端女装/中高端商务休闲男装等复苏子行业龙头公司的估值切换的修复行业。对应标的：歌力思（公司集团化发展推进顺利，主品牌同店增长拉动复苏，且通过资源输出，收购的海外品牌内生运营基础这扎实，协同性尽显，18PE 19X）、九牧王（公司零售转型初见成效，发展稳健，且现金流充裕，分红率高，现价与员工持股价相当，18PE 16X）、太平鸟（存货跌价计提峰值已过，明年在低基数作用下，实现股权激励目标净利润增长44%的概率较大，18PE 19X，可Q4把握估值切换行情）。 风险提示：终端需求持续低迷。
【房地产*定期报告】赵可/刘义/董浩/李洋：集中度提高、旺季加推预期下的估值修复 - 招商房地产周观点&高频追踪报告
行业策略： （1）需关注的两个数据异常点：a. 高频销量数据显示，57城9月首周销量环比负增长（历史数据显示9月作为旺季首周销量大多环比正增长），其中三四线贡献最大，这在一定程度上反映出上半年三四线销量持续高增长已消耗大部分需求，往后大概率出现加速下滑（尤其叠加基数影响后）；b. 8月百城土地供给放量，增速高位攀升，但成交与供应背离（相对少见），同比增速高位开始回落，结构上看同比增速，一线高位续升，二/三四线高位回落，一定程度上说明拿地补库存动作或将开始减速 （2）强调近期地产行情走强主因 8月销量超预期+地产相对估值低位：近期地产表现较好，我们认为主要原因是龙头房企8月销售持续高于预期（万科+84%、保利+58%、金地+40%、融创+237%，）。淡季不淡，成为龙头地产股走强的催化因素，背后的逻辑基础还是相对估值底部提供了比价优势。 （3）对于行业后期走势，我们主要讲以下几点： a. 虽然地产上游机会仍未结束（详见我们上游机会提示到系列报告），但对于市场而言，较五月底巨大的预期差来说，上游的机会逐渐被市场掌握（尤其是供给端），存量资金博弈下，地产具备补涨的基础。 b. 从估值角度而言，虽然对行业后面预期的调整较前两个月变强，但不可忽略的是，房地产股票指数的相对估值已位于历史低点。 c. 今年通胀的稳步上行以及翘尾会给周期股的估值形成支撑（具体可参考我们宏观组 的预测），换句话说，周期股的供需关系改善以及价格回升效应仍会持续，这也是房地产地产补涨的一个基础、而从明年观察，这种支撑将减弱，今年机构在周期股上或偏向把钱赚足。 d. 无风险利率有改善的空间，供给侧改革下社会融资规模或受到压制，倒逼资金融通机构 下降 融资成本，一方面对房地产融资有利，另一方面对房贷构成新的改善。 （4）对于地产股后续走势，我们仍坚持此前观点，虽然超额收益区间未到，但相对估值优势使得行业处于“相对估值底部与行业调整博弈”的时间窗口，策略上强调 “逆向投资+区间配置”，继续关注价值成长主线：目前地产板块配置仍以资源型、基本面有保障、有积极变化的公司为主。强调全国销量增速自16Q1起持续调整通道，本轮小周期调整处于地产中周期的复苏通道中，因此扩散效应更明显，波动也更频繁。维持对房地产行业销量18年二季度左右见底的判断（量先触底、价格还要滞后）；中周期尚未走完（维持中周期走到2019年左右判断，即从2017年四季度往后还有第二个小周期），调整期前半段地产指数难有超额收益（16年2季度-17年上半年），调整期后半段需重视地产及上下游行业系统性机会（需待3季度后再观察，仍需等待）
：食品饮料行业周报（2017.9.10）—莫畏浮云遮望眼，渡过险滩天地宽
白酒板块短期非主导性因素干扰，但板块上升核心逻辑未破坏，三季报及秋季糖酒会，极可能是点燃新一轮跨年行情的导火索，当下优先推荐一线五粮液茅台老窖，二线推荐汾酒，沱牌，古井，洋河等。食品板块大品牌开始全面进入份额收获期，当下优先推荐伊利，其他推荐品种包括中炬、海天、双汇、安琪酵母等。 短期非主导性因素干扰，但板块上升核心逻辑未破坏。近期白酒有所回调，难以避免，由于到7月底板块涨幅已较大，8月起各级政府及部门纷纷表态禁止公务喝酒，加上茅台放量控价，导致部分投资者担忧行业景气受压制，而行业比较看，周期等其他板块出现较明显投资机会，也导致近期白酒资金净流出。但我们坚定认为，这种调整只是上涨大周期中的小幅回调，节奏类似去年7-9月份。此轮白酒上涨的核心逻辑是商务和民间消费氛围恢复，消费升级品牌集中。公务禁酒、茅台放量限价等，都只是阶段性的非主导性的干扰因素，可能一时延缓板块景气上行节奏，却无法阻挡行业继续上行之趋势。 三季报及秋季糖酒会，极可能是点燃新一轮跨年行情的导火索。从目前跟踪看，我们判断茅台Q3收入利润大概率超市场预期，因为去年同期控量而今年同期放量增长30%以上；五粮液去年同期基数低，全国招商铺货加大渠道覆盖面，Q3收入利润增速也几乎确定是在30%以上，大超市场预期；泸州老窖要完成全年100亿目标，下半年收入增速将加快到25%；洋河股份去年三季度江苏省内调整，因此很可能Q3收入利润也在20%以上；二线酒汾酒仍然积极释放改革动力，收入预期仍是40%以上；沱牌舍得预期利润率持续提升；水井坊目前市场反馈收入增速仍在70%。所以我们认为下半年的业绩加速，，茅台单月集中放量的结束，其他版块的上涨到位，将使白酒三季报可能成为板块重拾涨势的导火索，而秋季糖酒会的乐观反馈预计也将推动板块人气的回归，这节奏，与去年相同。 2018年仍存在充分的逻辑，支持板块上涨甚至超预期。茅台出厂价和批发价进一步拉大，将导致提价压力终将兑现，而公司也刚好进入实现十三五规划的关键第三年，增速只能加快不能放慢；五粮液新管理层务实、进取、团结，在市值上希望不断缩小与茅台差距，做了大量工作，来年放量可期；老窖目前一直稳扎稳打，在市场仍留有余力。次高端龙头剑南春产能瓶颈即将到来，供需紧张将推动价格上涨，这对整个次高端都是有利刺激；汾酒仍保持极强的改革动力，通过省外放量来保持今年40%左右的收入增速，提前实现三年目标；古井尽享省内消费升级，同时作为国有企业，有动力保持现有行业地位；沱牌舍得预计今年包袱彻底理干净，年底明年初定增完成，利润翻倍成长可期；水井坊目前稳扎稳打，仍有放量空间。因此，两个价格段都有龙头公司的价格和业绩动力引领，板块2018年大概率仍将超预期。 推荐伊利信心越发加强，龙头份额持续提升。乳业龙头整合小品牌的速度正在加速，体现在二季度体现在伊利、蒙牛报表上。目前市场虽然注意到了数据，但在逻辑上仍未找到合理的解释。我们经过初步的大幅调研认为，过去多年的消费低迷压制，小乳业品牌生存的持续紧张，导致小品牌的曝光度持续减少，渠道投放能力持续收缩，而大品牌的资金实力保持了其产品不断创新，品牌持续曝光，渠道持续下沉，在今年Q2经济回升超预期后，这种对比得到了体现，大品牌将全面进入份额收获期。龙头伊利除了收割小乳品企业的份额之外，还加剧收割了产品已经明显老化，且没有品牌投放的动植物蛋白饮料的份额，草根调研营养快线等产品持续下滑，为乳业消费腾出更大空间。在此背景下，我们坚定推荐乳业龙头，尤其推荐伊利。 推荐标的：白酒当下优先推荐一线五粮液茅台老窖，二线推荐汾酒，沱牌，古井，洋河等。食品优先推荐伊利，其他推荐品种包括中炬、海天、双汇、安琪酵母等。 风险提示：旺季需求不及预期
：食品饮料业17年中报回顾暨9月月报—中报验证需求，切换行情可期
食品饮料行业上市公司17年中报全面超预期。白酒板块上升核心逻辑仍在延续，旺季临近下半年继续加速，短期非主导性因素干扰，再次迎来布局时机。大众品行业需求改善，龙头份额明显集中，进入全面份额收获期。当下白酒板块优先推荐一线五粮液茅台老窖，二线推荐汾酒，沱牌，古井，洋河等。食品板块优先推荐伊利，其他推荐品种包括中炬、海天、双汇、安琪酵母等。 高端品：业绩全面超预期，旺季将成最强催化。白酒板块再次迎来中报最强催化，茅台收入利润均超市场预期，五粮液不仅仅没有受到消费税的影响，Q2利润仍在超预期，核心在于随着自然动销的加速。次高端经过一季度调整后，淡季迎来加速恢复，除由于高端酒带来的空间外，一方面在于次高端企业16H1基数仍较低，另一方面在于持续的渠道和终端扩张，水井二季度收入增长130%，舍得和汾酒也表现不俗，中档酒中古井、洋河、口子的次高端部分也给报表带来较好弹性，均超市场预期。随着中秋国庆旺季临近，三季报也随之到来，板块将持续迎来催化，回调后再次迎来布局良机。 短期非主导性因素干扰，但板块上升核心逻辑未破坏。由于到7月底板块涨幅已较大，8月起各级政府及部门纷纷表态禁止公务喝酒，加上茅台放量控价，导致部分投资者担忧行业景气受压制。但我们坚定认为，近期调整只是上涨大周期中的小幅回调，节奏类似去年7-9月份。因为此轮白酒上涨的核心逻辑是商务和民间消费氛围恢复，消费升级品牌集中。公务禁酒、茅台放量限价等，都只是阶段性的非主导性的干扰因素，可能一时延缓板块景气上行节奏，却无法阻挡消费群体继续扩容，行业继续上行之趋势。三季报及秋季糖酒会极可能是点燃新一轮跨年行情的导火索，2018年仍存在充分的逻辑支持板块上涨甚至超预期。 大众品：行业需求改善，龙头份额集中。由于三四线城市的消费升级，餐饮等回升态势显著，消费升级的趋势从高端消费向大众品蔓延。必需消费品中的调味品需求韧性最强，对价格不敏感，年初纷纷提价后销量仍保持两位数增长，二季度开始收入均有加速，利润也有较好弹性。乳制品龙头伊利蒙牛收入也明显加速，高端产品增速更快。啤酒由负转正，但持续性有待观察。行业格局方面，大众品龙头整合小品牌的速度正在加速，这在二季度体现在伊利、海天、双汇等各家行业龙头上。我们经过大幅调研乳业认为，过去多年的消费低迷压制，小品牌生存的持续紧张，导致小品牌的曝光度持续减少，渠道投放能力持续收缩，而大品牌的资金实力保持了其产品不断创新，品牌持续曝光，渠道持续下沉，在今年2季度经济回升超预期后，龙头企业优势得到了体现，大品牌将全面进入份额收获期。 投资策略：中报坚定信心，切换行情可期。行业上市公司中报全面超预期，中秋旺季火爆销售将对行情预热，秋糖会和三季报将推动板块估值切换，白酒板块估值逐渐转向明年标准，估值仍然不高，建议当下布局，旺季收获。当前来看，茅五泸明年仍可保持30%左右增长，估值均消化到20倍左右，从安全性和空间角度，高端白酒仍是首选，确定性的20%以上空间。次高端经历短期快涨，资金将更多聚焦基本面改善品种，建议布局品牌力强、改善明显的汾酒和沱牌，以及估值低、逐季改善的古井洋河。食品板块优先推荐伊利，其他推荐品种包括中炬、海天、双汇、安琪酵母等。 风险提示：行业竞争加剧，大众消费回暖不延续
【交通运输*专题报告】常涛/陈卓/袁钉：机场行业专题报告—白云机场折价之谜？三个维度再审视
机场的价值：流量价值和成本结构的匹配。机场是典型的民航基础设施，跑道和航站楼为其核心资产。国内机场长期ROE取决于流量价值（浦东>首都>白云>深圳）和成本结构的匹配，流量价值变现和成本控制是提升机场ROE的关键。我们试图从三个维度审视白云机场相对上海机场的折价：业务规模差异不大，但白云机场市值仅为上海机场的40%。 维度一（基础价值）：高峰小时容量为核心产能指标。机场（尤其是航站楼）设计产能弹性较大，难以作为真实产能的有效指标。实际运营中，高峰小时（7:00-22:00）容量是机场核心产能指标，截止目前，浦东机场和白云机场的高峰小时容量分别为76架次和71架次。产能传导路径为：高峰小时容量（跑道数量、间距、空域、管制水平）=>日均航班量（运行小时、航班排期）=>旅客和货邮运输量（机型、客座率、载运率）。 维度二（开源）：航空性收入价格管制，非航收入流量价值变现。由于航空性收入执行政府指导价，且高等级机场收费低于小型机场，导致枢纽机场巨额投资无法通过航空性收入向下游传导。虽然非航收入绝大部分执行市场调节价，但大部分非航收入难以贡献盈利，而免税、广告和商业租赁是机场流量价值变现的主要途径。对标上海机场，白云机场人均商业+租赁收入差距达到26元，T2投产加速公司流量价值变现。 维度三（节流）：投资规模和经营模式控制成本。人工、折旧和运营成本是机场主要成本。投资支出决定机场折旧成本，而良好的运营模式能够有效降低成本，如租赁固定资产（深圳机场二跑道）以及人力资源和业务外包（首都机场）分别有助于降低折旧和人工成本。在业务规模差异不大的情况下，白云机场员工总数超过上海机场2倍，意味着巨大的优化空间。 投资策略：白云机场折价因素改善，中期看450亿市值。公司治理和非航收入差异是白云机场相对上海机场折价的主要原因，产能周期顶点、可转债稀释效应进一步抑制公司估值。我们认为市场低估了治理改善背景下，新增产能投放对公司短期业绩和长期价值的提升，短期看18年业绩不会下滑，且相对上海机场折价逐步收敛，中期看450亿市值空间。 风险警示：免税招标低于预期，空域限制时刻放量
【电力设备*专题报告】游家训/陈术子：光伏系列报告之（五）—等静压石墨紧缺影响单晶扩张，单晶龙头优势将更突出
等静压石墨是单晶生长炉热场的重要原材料，国产水平较低：等静压石墨是单晶生长炉热场系统的主要原材料，且无法用其他较低品质的石墨制品代替。目前国内供应较少，以进口为主，每年进口约2万吨。虽然等静压石墨成本占比并不高，约5%，但不可或缺。 行业低谷引起价格下跌且持续疲软，造成等静压石墨产能萎缩：海外名义产能约6-7万吨，而从2012年开始，由于光伏行业需求疲软，等静压石墨价格从12-15万元/吨下跌至6-7万元，企业处于盈亏平衡线上，企业对部分落后产能进行了淘汰。同时国内由于污染整治也导致一部分企业减产。 光伏行业需求旺盛，供给或持续紧张：上半年由于国内乃至全球光伏市场需求旺盛，同时单晶占比逐渐增加，等静压石价格开始上涨，目前已上涨至约10-12万元/吨左右，供给呈现紧张局面。未来一方面国内外光伏装机需求持续旺盛，同时单晶替代趋势明显，未来供给局面或持续紧张。同时半导体领域等静压石墨需求也在快速上升，预计全球需求将从3万吨上升至5万吨。 等静压石墨或影响单晶扩产，龙头企业提前布局，锁定供应确保扩产：等静压石墨热场有替代产品（如碳碳热场，国产和进口等静压石墨混合），但是需要对工艺进行一定的调整，且供应商数量更少，将会影响成本和生产效率。目前龙头企业开始锁定等静压石墨热场供应，同时议价能力较强，产能扩张将不受影响。 投资建议：推荐隆基股份，目标价30-32元；通威股份，目标价12元；晶盛机电，目标价18元。关注中环股份。 风险提示：等静压石墨产能恢复时间过长
【汽车*定期报告】汪刘胜/寸思敏/李懿洋：8月销量继续回暖，双积分制有望近期落地—汽车行业周报
8月销量继续回暖，下半年销量稳步攀升。根据乘联会8月乘用车销量信息（36个品牌销量），对应乘用车总销量164万辆（零售口径），同比增长7.1%，累计销量1263万辆，同比上升2.4%，6-8月销量保持稳增势头，且增速较8月有所提升，预计下半年车市有望持续稳步回升。分品牌来看，虽然品牌分化仍然很明显，但8月分谱系增速环比七月均有所上涨。对累计破10万辆的品牌统计发现，8月同比增速从最高的吉利汽车（69%）到最低的江淮汽车（-41%）。分谱系来看，日系（同比15.57%）、德系（同比12.72%）保持高增速，自主（同比9.90%）增速环比8月继续提升，美系（同比4.25%）同样有所提升，韩系（同比-35.58%）保持下滑；而从1-8月累计销量来看，日系车一枝独秀（累计同比12.20%），德系（累计同比3.63%）继续改善、自主有所回暖（由于缺省品牌较多导致增速计算不准确），美系（累计同比0.10%）同比持平，韩系（累计同比-35.65%）则继续保持负增长 新能源乘用车“目录放量”逻辑继续验证，全年销量目标无忧。8月乘用车销量（5.3万辆）完美符合目录逻辑，我们此前目录拉动销量逻辑认为单月销量比目录存量稳定在200-210辆/车型，而8月份按照目录车型平均单车型销量贡献为乘用车202辆/车型（第第七批目录新增40款车型），逻辑再次得到印证，月度销量与目录存量依然维持较强的线性关系，根据我们此前对第八批目录的测算，目前全年销量65万辆已经基本可以保证，如果加上中间车型起量等因素，全年70万辆已经无忧，下半年看好新能源乘用车保持高增速。 投资逻辑：重点推荐上汽集团、广汽H、一汽富维、福耀玻璃、星宇股份、国机汽车、中鼎股份、中国重汽、威孚高科、潍柴动力。 风险提示：汽车销量不达预期，相关政策不达预期。
公司研究
【计算机*点评报告】刘泽晶/刘玉萍/宋兴未：用友网络（600588）—用P/OCF（FCF）估值法重新审视用友
成长股的另一个“估值锚”：P/OCF。成长股的估值难下定论多高的P/E合适。通过研究SaaS类型成长股我们发现个共同点：OCF的成长性与市值的增长相匹配。进而扩展到更多科技成长型企业，我们认为：对于新业务、新产品或者运营模式发生较大改变的科技公司来讲，在净利润尚未完全体现时，OCF是强化投资者信心的重要指标。典型的代表如：亚马逊、Salesforce高P/E背后是稳定的P/OCF（市值/经营性净现金流），比值多年在30-40区间。
为什么是“P/OCF”。OCF相比于净利润主要调整了折旧和摊销、营运资本的变化以及非经营性损益，我们认为P/OCF这一指标将成长型企业投入和回报差期错配的特征，以及经营模式或市场竞争力变化带来的营运资本结构的变化等因素均纳入了考虑，能更真实反映出成长型企业实际业务经营带来的现金回报。而相比于P/FCF，P/OCF的稳定性更强：自由现金流（FCF=OCF-CE）是在不影响公司持续发展（再投资需求）的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额，企业成长过程中必定会有阶段性的资本性支出（CE）波动，因而带来P/FCF的波动，但若企业这种投资或者说战略性部署符合产业趋势或被投资者认可，公司的P/OCF仍然会保持稳定。
OCF驱动公司价值提升。市场对用友的主要顾虑在于，公司这几年对云服务的高投入是否真的能有成效，我们多次强调SaaS的累积现金流模式值得更多的耐心。SaaS转型不仅能够扩容企业级服务市场，给用友带来收入上的增长；租赁付费的商业模式还可能优化公司的营运资本结构，进一步带来经营性现金流的改善提升。用友布局长远，构建PaaS平台联通云服务，我们继续看好公司籍当下企业智能化升级带来的IT需求契机，推动SaaS转型的前景。
【造纸、轻工*点评报告】李宏鹏/濮冬燕/郑恺：欧派家居（603833）—“三马一车”共筑王者之师
中国橱柜领导者，高端全屋定制龙头。公司成立于1994年，率先将欧洲“整体厨房”概念引入国内，开创国内橱柜定制先河。管理层严谨务实，带领公司23年持续自我革新，成为橱柜行业第一品牌，并在整体衣柜、定制木门、整体卫浴等领域取得显著增长。2016年营收达71亿元，净利润9.5亿元。
强大而扎实的实业基础，品牌价值突出。截至2017上半年，公司在全国各品类门店总数达6,135家，渠道规模绝对领先。“树根理论”为基，充分重视经销商利益共享，同时股权激励绑定核心团队利益，坚定发展信心。“欧派”品牌以“有家，有爱，有欧派”的广告语深入人心，具有深厚文化底蕴及良好品牌形象，未来品牌价值有望在公司快速发展中进一步体现。
双品牌扩大客户群，“大家居”战略布局。2015年，公司推出子品牌欧铂丽布局年轻一代中端市场，与“欧派”品牌形成金字塔客户群体定位，未来有望协同发展，形成新的业绩增长点。公司启动“大家居”战略规划，实施C2M高端全屋定制生态平台战略，构建以木门+护墙板+门窗+定制柜类+成品家具+软装+电器的定制生态闭环，提升客单价水平。募投项目将持续扩大产能规模，进一步打造技术创新核心竞争力，为长期发展提供保障。
战略聚焦，强者恒强，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。我们看好公司“三马一车”发展战略，即大家居、信息化、欧铂丽为“三马”，终端优化为“一车”。未来通过产能、渠道持续扩张，整体橱柜精细化稳定增长，整体衣柜快速发展，同时布局“大家居”培育新增长点。考虑到万亿家居市场份额向龙头企业逐步集中，公司有望率先成为业内规模过百亿的企业，长期发展值得期待，预计2017～2019年EPS分别为3.00元、3.92元、5.10元，净利同比分别增长33%、31%、30%，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示：房地产宏观调控风险、市场竞争加剧风险
【电力设备*点评报告】游家训/陈术子：通威股份（600438）—业绩预告超预期，龙头强势扩张
电池片环节盈利能力持续：电池片2017年上半年净利润约2.6亿元，主要是第2季度贡献，结合目前硅片和电池片生产成本，我们估计第三季度业绩增长中约有2亿元以上利润贡献来自于电池片。
硅料价格上涨，推动三季度盈利环比继续增加：多晶硅料价格大幅上涨，目前处于高位，受此影响预计公司第三季度硅料的盈利能力略有提升，但考虑7月份多晶硅料产量受到技改和检修影响有所减少的情况下，据我们估算永祥股份净利润2亿元左右。
行业预期4季度抢装，产品价格下行压力趋缓：由于行业预期2018年1月1日可能下调分布式补贴，且光伏标杆上网电价或将下调，今年第四季度的抢装需求将逐步体现，价格预计现在预期平稳。通威股份作为多晶硅料和电池片的成本领先者，盈利能力有望保持。
硅料与电池片成本行业领先，双双扩产有望成行业龙头：公司通过不断技改及精益管理，多晶硅料生产成本达6万元/吨以下、电池片生产成本降低至1.2元/W以下，均达到行业领先水平。同时公司2017年加速投入多晶硅料和电池片扩产项目，全部建成后，多晶硅料产能将达到12万吨、电池片产能将达到8.3GW，成本也将进一步降低，或成为硅料与电池片的双龙头。长期来看，公司有望实现量、价齐升，持续较强的盈利能力。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2017-2019年净利润分别为17.42/21.87/29.65亿元，给予强烈推荐-A评级，目标价12元；
风险提示：产能投放不及预期；行业需求不及预期。
【造纸、轻工*点评报告】郑恺/濮冬燕/李宏鹏：太阳纸业（002078）—股权激励绑定利益，业绩目标彰显雄心
事件：公司公告新一期限制性股权激励计划，拟向674名激励对象授予限制性股票不超过5677万股，占目前总股本2.24%，授予价格4.65 元/股。授予的限制性股票分三年解锁，解锁比例分别为40%、40%和20%，解锁条件为以16年为基数，17-19年扣非后净利润增长率分别不低于60%、80%和100%。
评论：
1、公司大比例股权激励计划，业绩目标彰显发展雄心：
本次股权激励对象包括7名公司高管和667名核心业务（技术）人员，共授予不超过5677万股限制性股票，其中7名高管占800万股，占比约14%，其他激励对象4877万股，占比约86%，本次激励计划范围广、比例大，建立公司管理层、技术骨干等核心员工的长效激励机制，促进公司的可持续发展。本次限制性股权激励计划解锁业绩目标彰显了公司上下对未来业绩的充分信心，以2016年为业绩基准，17-19年扣非后净利润分别不低于16.7亿元、18.8亿元、20.9亿元。
2、前期积累逐步开花结果，公司产能投放期来临：
公司一直积极进行木纤维综合利用的研发，前期的布局逐步落地，新产能渐次投放，2016年公司邹城35万吨溶解浆达产，8月50万吨低克重牛皮箱板纸项目正式投入生产销售，2018年一、二、三季度公司20万吨特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨牛皮箱板纸将分别投产，公司美国70万吨生物精炼项目的环评工作将于2017年三季度完成，预计2018年上半年进入施工建设阶段。
3、看好行业景气持续抬升及公司龙头优势，维持“强烈推荐-A”评级
公司主要产品机制纸和溶解浆价格目前均呈现涨势，机制纸行业17年H1仍未开启大规模固定资产投资，考虑到1年半左右的建设时间，行业供需缺口有望延续到19年。溶解浆价格已经于6月底触底回升，目前7600元/吨左右，随着下游黏胶短纤价格上行，未来溶解浆价格仍有望维持升势。随着本次限制性股权激励计划推出，公司上下利益绑定，新产能持续投放，成长动力充足，预计公司2017、2018、2019 年净利润分别为18.2亿元、21.3亿元、23.8亿元，同比增长72%、17%、12%，维持 7.80～9.75 元目标价和“强烈推荐-A”评级。
风险提示：经济环境恶化导致行业景气下行，新建产能投产达产低于预期
【电力设备*点评报告】游家训/陈雁冰：天赐材料（002709）—参股云锂股份丰富提锂原料，循环产业集群正在形成
参股云锂股份加码上游碳酸锂。公司已参股容汇锂业19.59%股权（此外，直接持股其子公司九江容汇30%股权，考虑其母公司间接持股合计约43.71%）。当前，公司又拟以自有资金7500万元认购云锂股份新增的2500万股，合计18.58%股权。云锂现有1万吨碳酸锂产能，有利于保障天赐碳酸锂的稳定供应及适当的供给平衡。云锂股份独特的工艺在于提锂原料来源的多样性，具有成熟的锂云母、含锂回收物料的提锂技术。目前九江容汇主要利用锂辉石生产碳酸锂，天赐增资参股云锂股份后，提锂原料更趋丰富；而且后续双方有望实现电池回收与梯次利用的资源优势互补与产业链有效衔接。
电解液成本优势显著，市占率有望持续大幅提升。电解液2017H1降价超过40%，但公司毛利率仍然高达43.53%，仅下滑2.63%，主要是新投产的液体LiPF6及新型锂盐显著降低电解液的成本。公司2016年有2000吨晶体LiPF6产能，2017H1新投产了6000吨液体LiPF6，液体相对晶体成本优势显著，后续有望加速扩产持续降本，公司在电解液领域具有比较显著的成本优势，2016年公司出货量2.16万吨位居国内第一，未来市占率有望继续提高。
电解液拐点将至，2018年业绩弹性加大。2017年LiPF6价格暴跌导致电解液价格大幅下降，电解液销量增长不能抵消价格下降。目前六氟磷酸锂价格已触底回升，电解液价格预计Q4初触底企稳。预计公司下半电解液出货量将接近2万吨， Q4业绩有望现拐点。2018年公司电解液出货量有望保持高增量升价稳，业绩弹性大。
正极材料崛起增厚业绩，循环产业架构正在形成。公司利用LiPF6副产物硫酸铁等作为原料，生产磷酸铁锂正极材料，公司的循环产业架构正在形成。公司子公司现有LFP正极材料产能近1万吨，江西艾德募投的产能正逐步释放，有望显著增厚业绩。
投资建议：我们预计公司2017-2019年净利润分别为4.4、6.6、9亿元，维持“强烈推荐-A”评级，提高目标价为62-67元。
风险提示：政策与新能汽车销售低于预期；产品价格持续下降。
热点新闻追踪
9月9日，在2017中国500强企业高峰论坛之“轻量化材料产业发展论坛”上，中国科学院院士、中国航发航材院研究员曹春晓表示，将来C919可能要用的长江-1000发动机正在研制之中，相信将来总有一天要取代国外买来的发动机。据曹春晓透露，中长江-1000发动机的钛合金用量初步估算是23%。
可跟踪：西部材料、宝钛股份等。
据外媒报道，尽管苹果可能要到12月才会开放智能音箱HomePod的预订，但是这款备受期待的新产品似乎已经在中国和美国加州现身了。上周，一位化名“themrlinc”的Instagram用户发布了一张照片，照片上似乎是一台放置在大理石柜台上的白色HomePod。苹果在6月份的全球开发者大会上宣布了HomePod，这是该公司针对市面上的其他智能音箱比如亚马逊Echo和谷歌Google Home作出的回应。HomePod整合了Siri助手，可以回答用户提出的一些简单问题，控制HomeKit连接的家电设备以及播放媒体内容。与其他的苹果产品一样，HomePod的性能和设计都很优秀。苹果表示，该产品将于12月的某个时候上市，售价为349美元（约合人民币2250元），但它并未公布具体的发布日期。业界分析认为，苹果有可能在下周的秋季新品发布会上公布更多信息。
可跟踪：漫步者、国光电器等。
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