油脂油料 · 12月行情展望丨一德农产品

文丨田灏

本报告完成时间:2017年12月4日

概 述

11月行情一晃而过，相较黑色、有色等品种的风生水起，美豆震荡依旧，也许这就是趋势运行阶段中所谓的“垃圾时间”吧。美豆自2012年9月见高点以来，从时间上下跌超过了5年；从空间上，价格也从最高的1789美分，最低跌至844.25美分，跌幅达53%，与2008年金融危机爆发那次幅度基本相当。美豆历史上几次牛熊转换后的低点均位于高点的一半左右，农产品行情的特点是牛短熊长，通常在空间上见到低点后，需要长期的震荡消化，以等待下一轮行情。本轮熊市震荡的时间尤其长，目前距离844.25美分的低点（2015年11月）也已经过去了两年时间，期间除在16年3月出现了一次级别较大的上涨，美豆多数时间处在1100美分之下。导致其长期低位徘徊的最主要原因便是供应的持续增长。相比需求的稳定，供应的变化始终是影响农产品波动的主要矛盾。市场曾多次由再盼到南美，期待供给能够下降，但均失望而归。需求能为期价带来些许支撑，但只有供应出现拐点，美豆才能具备真正的上涨动能。然而这个时间何时到来谁也不知，也许一个月的时间只是其中的小周期，就像历史上每次的牛熊转换一样，行情的孕育是需要时间的。在没有行情时折腾，既消耗精力和本金，又极有可能在行情发动时仍沉迷于区间波动的思维模式中，眼巴巴与新一轮行情失之交臂，观望也许是我们应对“垃圾时间”的最优策略。知道什么不可为，例如不做空，可能已经增加了赢的概率。就像此前实盘大赛的结果一样，不亏钱的投资者便已经处在收益率的前列，大师们的口头语“不要亏钱”是不变的真理。

▍11月观点总结

单边：中国需求为大豆价格带来支撑，底部逐级升高，单边上以买入为主，即使不做多，也不建议做空。

套利：1801合约油粕比预计维持在中轴2.25以下的区间波动，操作上在2.10附近时做多油粕比，2.20-2.30之间平仓，关注两节前豆油的备货情况；1801合约豆棕价差在500元以内可少量做多，并跟踪国内豆棕油的库存情况；棕榈油1/5价差目标位看-100至-150元，可以在接近目标位平仓。

现货采购：11月基差预计维持高位，暂以随用随买的策略采购；基差回落或远期基差价格较低时可适当加大备货量。

▍12月观点总结

单边：方向上以买入为主，即使不愿做多，也不要做空。入场指标：产量下降，或跌至支撑位风险收益可观时少量参与。

套利：可操作空间不大，只在极值出现时参与，达到目标位及时平仓。1805油粕比在2.00附近做多（买豆油/空豆粕），基本面的指标是国内压榨量下降，目标位2.20；1805豆棕价差在500元附近做多（买豆油/空棕榈油），基本面指标与油粕比相同，目标位700元。

现货采购：11月油厂销售了大量基差合同，随着大豆持续到港，工厂以执行合同为主。下游企业如果此前采购了基差合同，则按需随用随点。基差回落或远期基差价格较低时可适当加大备货量。

行情总结

11月份棕榈油领跌市场，大连棕榈油全月跌幅达到了6.43%，压力来源于供求两方面：供给端，主产国库存持续恢复，马来棕榈油库存上升至219万吨；需求端，全球最大的棕榈油进口国—印度，大幅上调了食用油的进口。

▍印度

印度溶剂萃取商协会（SEA）发布的数据显示，印度10月食用油进口量为113.41万吨，由去年11月开始的16/17年度至此也已结束。该年度印度合计进口食用油1507.7万吨，其中棕榈油（包括毛油、精炼等）进口929.4万吨，占食用油进口总量的62%。其他品种上，豆油进口331.6万吨，葵花籽油216.9万吨，菜油29.2万吨。

由上表可见，印度是近5年来进口量增幅可观，由12/13年度1038.5万吨，增长至目前的1507.7万吨，幅度超过了45%。其是全球最大的棕榈油和豆油进口国，棕榈油相当于中国进口的两倍。根据阿根廷政府的数据，今年1-9月份阿根廷向印度出口了210万吨豆油，占到其出口总量的390万吨的一半以上。巴西1-10月份总计出口豆油120万吨，其中印度占到其中的43.8万吨。所以在印度大幅上调进口后，以棕榈油为首的油脂价格出现了较大的回落。尽管提高会令印度进口量降低多大的幅度还不得而知，但悲观的预期已经体现在了市场价格中。

截止至11月1日，印度食用油港口库存88.4万吨，渠道库存146万吨，合计234.4万吨，较上月的258.9万吨回落，去年同期为193.5万吨。目前印度国内库存仍较为充裕，预计上调后，其近期采购的意愿将下降。

▍

USDA11月供需报告仅小幅下调产量和期末库存，再次令期盼单产下调的多头失望，报告当天期价冲高回落，但在中国需求的推动下止跌反弹，美豆再次回到了1000美分附近。目前美豆产量的影响已经慢慢散去，美豆出口以及南美天气才是大豆价格波动的关键因素。

截止至11月23日，17/18年度美豆累计销售3439.5万吨，完成全年预估的56.17%，处于近四年来的偏低水平。

本年度美豆向中国销售1936.43万吨，累计装船量为1498.49万吨，均低于去年同期。如果后期南美天气无碍，明年2、3月份巴西大豆上市时美豆将面临激烈的竞争。

▍拉尼娜

拉尼娜现象是指赤道太平洋东部和中部海面温度持续异常偏冷的现象（与厄尔尼诺现象正好相反），它将会使得西南部和南美洲西岸变得异常干燥，并使澳大利亚、印度尼西亚、马来西亚和菲律宾等东南亚地区有异常多的降水量。对农作物的生长带来不利的影响。

从上图我们可以看到截止到2017年11月22日的一周，SSTA已经连续将近7周低于-0.5℃。通常情况下，拉尼娜一般会出现在“厄尔尼诺”之后的第二年，有时拉尼娜现象会持续两、三年，在2015-2016年度中发生了较为严重的厄尔尼诺现象，因此应当继续重点关注2017-2018年度可能产生的拉尼娜现象。

2015年厄尔尼诺天气造成了2016年主产国棕榈油产量的下降，但这之前有时间差，所以对于拉尼娜的影响，一方面关注预期的变化，更重要是需要数据的验证，产量真实的下降，否则就像干旱的影响一样，炒作未兑现天气升水又会被挤出。

▍国内

11月北方现货价格较10月基本持平，而南方略有上涨。但由于盘面上涨，基差除华南外，均较10月有所回落。

国内虽然受到转基因证书延迟卸货以及环部分油厂限产等影响，但开工率维持在较高水平，豆粕库存本年度低点已现，后期有望持续回升，对抑制了基差的进一步上涨。若基差跌至偏低水平，可以加大远期的备货量。如果此前采购了基差合同，则按需随用随点。

▍品种间价差

油粕比：11月国内豆粕现货购销两旺，油厂在高榨利背景下维持高开机率，豆油便成为了高榨利的牺牲品。其库存不断新高，压制油粕比持续走低。1801合约油粕比在11月跌破到2.00的水平，1805跌至了2.10左右。印度上调也对油脂需求不利。因此油粕比只有在跌至极值水平时，随着国内豆粕需求减弱，开工率下降时才可能有所回归，空间也仅看到今年以来的中轴水平2.20-2.30。操作上，跌至极值可以少量参与，达到目标位及时平仓。

豆棕价差：1801豆棕价差一度拉大至580元，原因不是豆油变强，而是棕榈油更弱。印度上调的影响还需要进一步跟踪，到目前看是对棕榈油最为利空。1805豆棕价差在620元，较1801高近100元，这个价差入场并没有太高的安全边际，只有在价差在500元左右，或者切实看到豆油基本面改善时才有操作的空间。

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