来源：申万宏源研究 2017-05-24 薄娉婷 申万宏源研究H
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上汽集团（600104）深度：受益集中度提升，兼具“确定性+向上空间”的长期标的
● 投资评级与估值：我们认为，汽车行业空间大、集中度有望提升。公司合资产品周期到来，利润弹性大、自主品牌也厚积薄发迎来拐点。公司激励体制出现变革，是具有大空间的长期标的。给予买入评级。我们认为公司2017-2019年营业收入分别为8669亿、9454亿及10198亿元，归母净利润分别为369亿、396亿及420亿，对应EPS分别为3.16、3.39及3.60元。给予公司11倍估值，对应目标价位35元。
● 关键假设点：中国宏观经济保持基本稳定增长；行业政策未出现大幅变动：如限购、提前从严实施积分制等情况。
● 有别于大众的认识：市场认为从拥堵、限购等看，汽车行业增速将持续降低。我们通过研究世界各国的情况，认为中国汽车行业空间仍大、汽车销量增速将围绕GDP增速上下波动。中长期看，我国乘用车千人保有量至少有1~2倍的增长空间。
市场认为，公司体量太大、增长不易。我们分析认为，未来SUV 市场行业集中度将得到提升。公司通过新推出的一系列SUV将受益于此。同时，公司补齐SUV短板和自主的厚积薄发带来明显的利润弹性。
市场担心公司自主品牌的竞争力。我们通过分析证明，RX5的畅销不是偶然，而是公司厚积薄发的结果。公司自主已迎来拐点，动力总成体系已建成，在新能源、互联网化等方面已超过合资水平。公司实施的员工持股计划则带来经营机制和激励体制的改变。自主持续减亏也将提升公司的业绩。
● 股价表现的催化剂：①公司合资和自主多款新车上市，如途昂等销量存在不断超预期的可能；销量及业绩的提升会引起市场的重新认识；②公司2200多人入资11亿元参与员工持股计划，锁定36个月，激励范围广；公司通过2017-2020《激励基金计划》，提取部分超额净利润进行激励。这意味着公司激励体制的巨大改变。
● 核心假设风险：①宏观经济大幅下滑；②行业政策大幅变化，如限购、提前从严实施积分制等情况
(联系人：蔡麟琳/刘帅/宋亭亭)
赛轮金宇(601058)公告点评——非公开发行审核通过，副董事长及董事配偶增持彰显公司长期发展信心
● 公司公告：1）公司非公开发行于5月11日获得中国证监会发审委审核通过；2）公司副董事长延万华自2017年5月9日至2017年5月23日累计增持公司股份约571万股；董事宋军配偶赵冬梅自2017年5月9日至2017年5月23日累计增持公司股份580万股。
● 原材料价格暴涨利空出尽，二季度原材料价格回落，公司业绩有望迎来反转。2017Q1原材料价格暴涨，其中：天然橡胶同比上涨85%，合成橡胶同比上涨117%，炭黑同比上涨62%，钢丝帘线同比上涨30%。虽然2016年11月以来公司逐步提高轮胎售价，但是提价相对滞后且幅度不及原料涨幅，加上公司轮胎出口订单较多，出口订单往往提前1-2个月确定价格。因此，公司毛利大幅下滑，业绩出现亏损。但是近期主要原材料价格回落，天然橡胶价格从2月份最高点的的20900元/吨暴跌到目前的13000元/吨，跌幅达到40%；合成胶价格从2月份最高点的25100元/吨暴跌到约13000元/吨，跌幅接近50%。而2017年2月份至今公司多次提价，二季度业绩有望反转。
● 定增审核通过，越南工厂进展顺利，规避双反优势明显。本次定增主要用于“年产120万套全钢子午线轮胎和3万吨非公路轮胎项目”。其中，120万套全钢胎项目第一条全钢胎已于2016年末成功下线。越南工厂比国内工厂优势明显：1）由于越南产胶，天胶运输成本低，且有所得税优惠政策，半钢胎毛利率相比国内更高；2）越南产能主要用于出口美国，规避“双反”影响。2016年赛轮越南半钢胎销量达到560万套，实现净利润1.7亿元，2017年有望达到750万套半钢胎销售，60万套全钢胎销售，推动公司下半年业绩大幅增长。
● 盈利预测及投资评级：原材料价格暴涨利空出尽，原材料价格下跌，越南工厂进展良好，公司业绩有望迎来反转，副董事长及董事配偶增持彰显对公司长期发展信心。维持增持评级，维持盈利预测，预计17-19年EPS分别为0.18元、0.45元、0.52元，对应17-19年PE分别为19倍、8倍、7倍。
● 风险提示：1、原材料价格大幅波动；2、越南工厂开工、销售不及预期；3、行业竞争激烈。
(联系人：宋涛/张兴宇)
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创新层大轮转，分层配套政策可期
● 创新层公司大轮转，但并非最终名单。本次初选名单挂牌公司共计1329家，其中原创新层公司为619家，新进创新层公司为710家。此次仅为初选名单，最终结果可能会有所出入，去年发布的第一批创新层初选名单有920家公司，最终名单为953家，变动比率为3.6%。如果按照±4%的比例估算，创新层公司最终数量可能在1276-1382家之间。
● 新增的创新层公司当中，新挂牌公司和以往挂牌公司的入选比例相当。以去年的数据截止日4月30日为界，截止日当天新三板挂牌公司为6945家。除去已进入创新层的953家公司，在剩下的5992家公司当中，出现了415家新增创新层公司，入选比例为6.93%。截止日之后挂牌的公司为3957家，其中出现了295家新增创新层公司，入选比例为7.46%。两者相差不大，表明新挂牌公司入选创新层公司的比例并没有显著高于前一年落选的基础层公司。
● 将创新层公司按照所满足的标准分类为标准一、标准二和标准三公司，其规模、盈利能力和增长速度表现出了明显差异。与去年同类公司相比，标准一公司的规模较小，盈利能力稍低，增长速度放缓。2017年标准一公司总共为682家，其总资产中值为3.6亿元，略低于2016年创新层标准一公司的4.1亿元。对于净资产收益率，2017年标准一公司的中值为17.2%，低于去年同类公司的20.4%，却大大高于创业板的8.1%。就增长速度而言，三个板块大致相当，2017年标准一公司营收增长率的中值为17.1%，去年同类公司为18.4%，而创业板为20.0%。
● 标准二公司规模与去年同类公司相当，盈利能力下降，但同样保持高速增长态势。2017年标准二公司总共为836家，总资产的中值为1.5亿元，与2016年标准二公司的1.4亿元相当，但大大低于创业板的16.4亿元。2017年标准二公司的净资产收益率中值为17.4%，低于去年同类公司的22.9%，领先于创业板的8.1%。就增长速度而言，前后两批标准二公司均大大高于创业板，2017年标准二公司营收增长率中值为58.2%，去年同类公司为72.9%，而创业板仅为20.0%。
● 标准三公司的规模高于去年同类公司，盈利能力略降，增长速度既低于去年同类公司，也低于创业板。2017年标准三公司总共为298家，总资产的中值为4.8亿元，高于去年同类公司的4.3亿元，但与创业板的16.4亿元还是有较大差距。2017年标准三公司的ROE中值为10.5%，低于去年同类公司的13.8%，领先于创业板的8.1%。就增长速度而言，2017年标准三公司的营收增长率15.6%既低于创业板的20.0%，也低于去年标准三公司的25.5%。
● 期待分层配套政策的推进。首先可能是分层标准的修订，此前全国股转系统监事长邓映翎在公开发言中提及，，因此有可能从稳定分层的角度对创新层标准做出一定调整；其次是针对创新层公司推出制度红利，有可能先从已有政策储备的储架发行和授权发行入手，着眼于提升创新层公司的融资便利性，并探索在创新层优先引入公募基金；第三由于创新层的业绩标准已经相对较高，对精选层而言可能将转而重视公司的流动性，建议关注股权分
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