万方发展000638.SZ
覆盖医院数量有望快速提升
强烈推荐-A（维持）
目标估值：30.08元
当前股价：21.06元
2015年11月15日
万方发展打造医院诊疗全流程移动平台，具有政策、产品、资源、团队优势。公司目标为明年年中覆盖四川60%～70%的三甲医院，并有望以资源与外延相结合的方式实现跨省扩张。
打造医院诊疗全流程移动平台：万方发展收购义幻医疗40%的股份。义幻医疗为医院提供公共wifi、微信公众平台的搭建与运营。与通常的微信公众号不同，义幻所搭建的微信公众平台事实上是医院HIS系统向移动端和云端的延生，解决患者就诊过程中面临的挂号难，支付慢的痛点。目前义幻已在华西第二医院落地移动挂号与诊间支付，后续将进一步向医院PACS，LIS系统延伸，提升挂号，处方流转，电子病历查询，缴费，取药等院内环节的患者体验，打造医院诊疗全流程移动平台。
华西第二医院模式有望被快速复制：政策、产品、资源、团队四大因素将决定公司华西第二医院模式的复制速度。政策端，四川省卫计委已经与万方签署战略协议，明确万方为医院云HIS方向的优先合作伙伴。产品端，华西第二医院微信公众平台在微信城市服务中高调落地，其就医环境改善明显，起到标杆作用。资源端，预计公司将积极开展与HIS厂商的合作与并购，进一步强化医院渗透能力。团队方面，义幻具有强互联网基因，同时在华西第二医院深耕四年，深谙医院信息系统体系与利益格局。目前公司新签医院数已快速逼近十家，包括卫计委新推荐的两家三甲医院，公司目标为明年年中覆盖四川60%～70%的三甲医院，约30到40家规模。由于三甲医院用户粘性高，公司在三甲医院的渗透率提升有望带动对接医院数量的爆发性增长。
有望以资源与外延相结合的方式实现跨省扩张：公司医院云HIS业务实现跨省扩张需要具备当地政策支撑、医院资源、医疗信息化系统建设能力等核心条件。我们预计公司在西部其他省份具备一定的上层资源基础，具有以外延方式获取当地医院资源与医疗信息化系统能力的资本运作条件。公司在四川与省卫计委签订了基于云HIS以及数字口腔的战略框架协议，分别满足了义幻和执象的创新业务对医疗资源的需求，体现了万方对标的公司核心诉求的把握能力，支撑公司以资源与外延相结合的方式实现跨省扩张。
区域统一的医院入口具有巨大价值变现空间：相对于医院自建APP的模式，万方模式的领先性在于其作为连接微信与医院的通道，一方面天然对接了最强大的C端用户入口，一方面实现了医院入口的统一。对于个人用户，统一的医院入口显著提升用户体验，有利于用户使用习惯的建立。对于医院，统一的入口能够克服医疗服务应用的低频化弱点，以患者覆盖的广度克服活跃程度的欠缺。同时，区域统一的医院入口更容易承载后续的分级诊疗、处方流转、健康数据运营等模式，具有巨大的价值变现空间。
维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2015-2017年每股收益分别为0.01元、0.05元、0.08元，分别对应PE为1674/336/226倍。考虑公司商业模式的领先性以及后续外延预期，给予强烈推荐-A评级，上调目标价至30.08元。
风险提示：医院推广进度不及预期，外延进度不及预期
财务数据与估值
会计年度 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
主营收入(百万元) | 100 | 193 | 153 | 230 | 302 |
同比增长 | 105% | 94% | -21% | 51% | 31% |
营业利润(百万元) | (14) | (1) | 5 | 20 | 29 |
同比增长 | -236% | -95% | -827% | 303% | 44% |
净利润(百万元) | (12) | 3 | 3 | 16 | 24 |
同比增长 | -341% | -125% | 8% | 398% | 49% |
每股收益(元) | (0.04) | 0.01 | 0.01 | 0.05 | 0.08 |
PE | -456.2 | 1814.3 | 1674.4 | 336.4 | 226.4 |
PB | 25.3 | 23.6 | 23.3 | 21.8 | 20.3 |
资料来源：公司数据、招商证券
参考报告：
1、《万方发展（000638）—平台变现模式丰富，后续催化因素充足》2015-11-09
重要声明
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