债市周报第219期——预降准提升MPA考核压力 收益率短期上行或是最后一跌

 短视

八天长假一晃而过，给人的感觉仿佛还没有9月30号的下午长，预期之外的艰苦跨完季之后，央妈终于看不过去，收盘以后来了预降准，让大家安心地过个好节。长假归来发现资金集中到期，资金面依然紧的不行，超储率还是低，现券也并没有因为预降准而大幅下行，反而上行了不少，这就像考研拿了conditional offer一样，入学条件有点苛刻，暂时还要好好拿学分才能完成升学。这周公布了不少数据，财新PMI不及预期倒是符合预期，社融和贷款还是较高，M2有所回升，外储8连涨，但估计11月才会回落，国外游50天后才要还信用卡，MLF如预期超额续作对冲全月到期量，这周多出来的流动性会在接下来两周自然回笼。下周十九大，市场还是看稳，虽然有时候央妈维稳的方式有点滞后。短期内还是管好头寸，等待市场的最后一跌，然后再收获吧。

资金面观察

本周公开市场到期回笼3000亿，MLF到期回笼840亿，央行公开市场投放了800亿，都是7天期（2.45%）MLF周五续作4980亿，超过10月到期总量4395亿，本周全市场合计净投放1940亿，央行节前节后公开市场均净回笼资金。截至9月末，央行货币工具余额为6.9542万亿，较8月末增加890亿。本周共有150个发行人合计发行同业存单523只，共计发行3109.8亿，发行量回落，截至本周五，同业存单余额为7.93万亿，较9月末8.33万亿托管量回落近4000亿，发行利率较节前均有所回升，期限利差平坦。3M期存单发行区间在4.3-4.7之间。节后资金面先紧后松，度过上半周集中到期之后明显宽松，资金价格也明显回落，R-007降至3.0附近，R-007较DR-007周五回落到20bp左右。下周有1700亿逆回购到期以及3555亿MLF到期，合计自然回笼5255亿。

1、央行货币工具

本周公开市场到期回笼3000亿，MLF到期回笼840亿，央行公开市场投放了800亿，都是7天期（2.45%）MLF周五续作4980亿，超过10月到期总量4395亿，本周全市场合计净投放1940亿，央行节前节后公开市场均净回笼资金。截至9月末，央行货币工具余额为6.9542万亿，较8月末增加890亿。下周有1700亿逆回购到期以及3555亿MLF到期，合计自然回笼5255亿。

2、银行间质押式回购利率

节后资金面先紧后松，度过上半周集中到期之后明显宽松，资金价格也明显回落，R-007降至3.0附近，R-007较DR-007周五回落到20bp左右。

3、同业存单发行

本周共有150个发行人合计发行同业存单523只，共计发行3109.8亿，发行量回落，截至本周五，同业存单余额为7.93万亿，较9月末8.33万亿托管量回落近4000亿，发行利率较节前均有所回升，期限利差平坦。3M期存单发行区间在4.3-4.7之间。

利率债观察

本周银行间国债金债合计发行1661亿，一级热度一般倍数尚可，考虑返费后总体不及二级，3个月国债中标利率上行至3.24较节前3.08上行不少，3、5、10年期国开发行利率较节前小幅上行3-4BP，利差平坦。节后收益率震荡上行，市场对9月跨季的艰辛仍心有余悸。10年国开国债活跃券170215和170018利差维持在60bp左右，国债10年1年利差平稳在20BP左右。十年国债170018一周上行6.5bp至3.675，十年国开170210一周上行6.25BP至4.37，10年国开170215上行7BP至4.26。短端收益率变动不大，本周期限结构稍稍增陡。

1、利率一级发行

本周银行间国债金债合计发行1661亿，一级热度一般倍数尚可，考虑返费后总体不及二级，3个月国债中标利率上行至3.24较节前3.08上行不少，3、5、10年期国开发行利率较节前小幅上行3-4BP，利差平坦。

2、利率二级市场

节后收益率震荡上行，市场对9月跨季的艰辛仍心有余悸。10年国开国债活跃券170215和170018利差维持在60bp左右，国债10年1年利差平稳在20BP左右。十年国债170018一周上行6.5bp至3.675，十年国开170210一周上行6.25BP至4.37，10年国开170215上行7BP至4.26。短端收益率变动不大，本周期限结构稍稍增陡。

信用债观察

过去两周共有11家公司评级或展望上调，两家公司评级或展望遭下调。本周信用一级供给较节前有所回落。近期市场关注城投发债主体退平台，之前常德经投算资质较好的平台公司，而节后平顶山发投的资质较弱，宣布退出平台职责则更吸引市场关注，弱资质平台公司在既要满足地方政府融资新规和又要急需补充流动性的情况下，被迫抛弃政府背书发债会进一步弱化市场对城投债的信仰，即使城投违约尚远，但城投债流动性值得担忧。本周信用债收益率变动不大，交投活跃，多在估值附近成交。短融受资金面节后逐步宽松影响稍有下行，各级别短融平均下行20BP，中票各信用级别收益率有所下行，5年期AAA级中票下行9.3bp，各级别企业债收益率与上周变动不大，3年期AA+级上行2.62bp。

1、评级调整

过去两周共有11家公司评级或展望上调，两家公司评级或展望遭下调。

2、信用债发行量

本周信用一级供给较节前有所回落。近期市场关注城投发债主体退平台，之前常德经投算资质较好的平台公司，而节后平顶山发投的资质较弱，宣布退出平台职责则更吸引市场关注，弱资质平台公司在既要满足地方政府融资新规和又要急需补充流动性的情况下，被迫抛弃政府背书发债会进一步弱化市场对城投债的信仰，即使城投违约尚远，但城投债流动性值得担忧。

3、信用债二级

本周信用债收益率变动不大，交投活跃，多在估值附近成交。短融受资金面节后逐步宽松影响稍有下行，各级别短融平均下行20BP，中票各信用级别收益率有所下行，5年期AAA级中票下行9.3bp，各级别企业债收益率与上周变动不大，3年期AA+级上行2.62bp。

国债期货观察

期债本周回落，期货走势偏弱，引领现券收益率上行，活跃券基差由负转正，TF1712一周下跌0.46%，T1712一周下跌0.60%，TF1712增仓2214手，T1712增仓204手，总仓位稍有增加，10年表现弱于5年。

一周重要数据

中国9月财新服务业PMI 50.6，创21个月新低，显示9月份服务业经营活动仅有轻微增长。

中国9月财新综合PMI51.4，也不及前值52.4，为本季度最低。受制造业和服务业新业务增速放缓的影响，新业务总量的增速为6月份以来最低。

中国9月外汇储备 31085.1亿美元，预期 31000亿美元，前值30915亿美元。中国9月外汇储备环比增加169.83亿美元，为2014年6月以来首次八连涨。中国9月外汇储备21994.76亿SDR，前值 21873.14亿SDR。中国9月外储略高于预期，三年来首次实现八连涨。

中国9月末社会融资规模存量为171.23万亿元，同比增长13%。前三季度社会融资规模增量累计为15.67万亿元，比上年同期多2.21万亿元。

中国9月社会融资规模18200亿元，预期15727亿元，前值14800亿元

中国9月新增人民币贷款12700亿元，预期12000亿元，前值10900亿元。

中国9月M2货币供应同比9.2%，预期8.9%，前值8.9%。增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低2.3个百分点，八个月来首次反弹。

中国9月M1货币供应同比14%，预期13.5%，前值14%。增速与上月末持平，比上年同期低10.7个百分点

中国9月M0货币供应同比7.2%，预期6.6%，前值6.5%。前三季度净投放现金1445亿元。

美国9月CPI环比0.5%，创1月份来最大升幅，预期0.6%，前值0.4%。美国9月CPI同比2.2%，预期2.3%，前值1.9%。

美国9月核心CPI环比0.1%，预期0.2%，前值0.2%。美国9月核心CPI同比1.7%，预期1.8%，前值1.7%。

美国9月PPI环比0.4%，创五个月最大升幅，预期0.4%，前值0.2%。美国9月PPI同比2.6%，创2012年2月来最大升幅，预期2.6%，前值2.4%。

美国9月核心PPI环比0.4%，预期0.2%，前值0.1%。美国9月核心PPI同比2.2%，预期2%，前值2%。

中国9月出口同比(按美元计) 8.1%，预期10%，前值由5.5%修正为5.6%。中国9月出口同比(按人民币计) 9%，预期10.9%，前值6.9%。

中国9月进口同比(按美元计) 18.7%，预期14.7%，前值由13.3%修正为13.5%。中国9月进口同比(按人民币计)19.5%，预期 16.5%，前值 14.4%。

中国9月贸易帐(按美元计) 284.7亿，为2017年3月以来最低水平，预期380亿，前值由419.9亿修正为419.2亿。中国9月贸易帐(按人民币计)1930亿，预期 2660.5亿，前值 2865亿。

一周重要新闻

周一

【经参：国庆黄金周多地楼市“惨淡”，专家称仍需警惕涨价预期暗涌】中原地产研究中心统计数据显示，“十一”黄金周结束，房地产市场分化持续，三、四线城市成交依然维持高位，但在调控影响下，一、二线热点城市成交量为2014年以来最低。同时，也有业内人士提醒，因政策的持续，虽然热点大城市相对较严，但有地方出现价格放松，甚至有热点周边城市出现垫付首付等现象。因此，应警惕暗自放松执行政策，给购房者预期不明的向导，甚至后期房价跳涨的错误信号。

【央行主管媒体谈消费金融：发展与风控需两手抓】有机构预计，到2020年，我国消费信贷的规模可超过12万亿元。在紧紧抓住消费金融发展机遇、积极进行业务创新的同时，也有必要加强风险防控，营造促进我国消费金融健康可持续发展的环境。要充分依托金融科技进行风险管理探索；进一步完善金融基础设施建设，尤其是要逐步完善社会征信体系；重视加强金融消费者权益保护。

一是经济对外开放主要体现为贸易投资对外开放；二是汇率形成机制改革，方向是人民币汇率更多由市场决定，逐步走向合理均衡；三是减少外汇管制，方便对外经济活动，并逐步实现人民币可自由使用或者较高可兑换性。可自由使用和可兑换这两者大意是一致的，但并不等同。正是这“三驾马车”拉着我们走了三十多年，今天走到这个里程点。（《财经》杂志）

：改革不能等、靠、要有合适的时间窗口就一定要抓住】即使开放存在各种困难和潜在的危险，依然需要坚持扩大开放的大方向，不断推动有关政策改革。具体而言，对外开放、汇率制度改革、减少外汇管制要整体推进，不管各自速度如何，整个大方向是要往前的。这就需要注意时间窗口，有些改革遇到了合适的时间窗口就可以加速推进，有些改革没有时间窗口就可能稍微缓一些。有合适的时间窗口的时候就一定要抓住，错过了时机，未来成本可能会更高，困难也会更多。

【《证券发行办法》修订：线下配售至少40%分配给社保等】《证券发行与承销管理办法》的决定的公告，公告中对多条办法进行了修改，第九条第二款、第三款修改为：“首次公开发行股票采用询价方式的，公开发行股票后总股本4亿股（含）以下的，网下初始发行比例不低于本次公开发行股票数量的60%；发行后总股本超过4亿股的，网下初始发行比例不低于本次公开发行股票数量的70%。其中，应当安排不低于本次网下发行股票数量的40%优先向通过公开募集方式设立的证券投资基金、全国社会保障基金和基本养老保险基金配售，安排一定比例的股票向根据《企业年金基金管理办法》设立的企业年金基金和符合《保险资金运用管理暂行办法》等相关规定的保险资金配售。

周二

【银监会审慎局负责人：银监会继续审慎推进防风险工作】下一阶段，一方面，银监会将继续按照年初工作部署，稳妥有序推进市场乱象整治工作，完善相关规章制度，进一步遏制资金空转、；另一方面，积极防范化解各类风险，确保银行业运行稳健、风险可控。督促银行做实贷款分类，加大不良贷款处置力度。，优化负债结构，提升流动性风险管理能力。严格规范交叉金融业务风险，落实穿透原则，限制多层嵌套。防范房地产贷款风险，严厉打击“首付贷”等不规范行为。

【三季度起中国GDP统计方法大变：总量和增速均会变化】10月19日，。与往年不同的是，本次新闻发布会公布的GDP（地区生产总值）有望将研发支出纳入，这与过去研发投入被作为中间成本扣除的情况还不一样。目前的确有一些省市自治区公布了研发支出纳入GDP后的数字。

：中国今年将按时实现去产能目标。去产能不会影响经济增长。中国今年可能取得比目标6.5%更好的经济增长。定向降准旨在帮助中小企业。在产业结构方面，在农业基础得到加强的同时，工业水平上升，服务业成为最大的产业。

IMF：上调2017年和2018年全球GDP增速预期，因中国和美国前景改善。预计2017年和2018年全球GDP分别增长3.6%、3.7%，此前预期增长3.5%和3.6%。上调中国2017年GDP增速预期至6.8%，此前预期6.7%；上调2018年预期至6.5%，此前预期6.4%。

周三

【央行主管媒体：充分发挥定向降准政策的”特别作用”】此次定向降准政策，在引导金融机构发展普惠金融业务的同时，通过普惠金融促进实体经济发展，降低金融风险，这方面的“特别作用”更值得重视。央行实施定向降准政策，是适应和引导经济新常态、深化供给侧结构性改革及时采取的重要举措，未来还需要不断地适应新形势和新情况，对这类政策进行探索和完善。

达拉斯联储主席Kaplan（2017年FOMC票委）：对美联储在未来几次会议上升息，打算持开放态度。重申美国在实现充分就业目标方面取得良好进展的观点。将寻找周期性通胀压力可以抵消结构性阻力的迹象。等待加息时间过长或将导致美联储落后于形势并增加经济衰退的可能性。

周四

：中国将积极开展市场化债转股的探索，目前有意向的央企达36家。14家央企已签署债转股协议，达到4400多亿元。要用好资本市场，增加国有企业直接融资的比例。

【国海"萝卜章"当事人受处分，中证协注销5人执业证书】，中国证券业协会发布公告称，对张杨、郭亮、徐浩然、罗刚和姚芳5人采取注销执业证书的纪律处分，并在2-3年内不受理执业证书的申请。同时，上述5人的上述自律惩戒措施将全部记入证监会及协会诚信系统。

【江苏发文，】江苏省印发《江苏省省级承担行政职能事业单位改革实施方案》的通知，提出在省级政府机构限额内，将省政府金融工作办公室由省政府直属事业单位调整为省政府直属机构，机构规格为正厅级，挂省地方金融监督管理局牌子。

周五

美国波士顿联储主席Rosengren（2019年有投票权）：美联储在2017年12月份再度加息和2018年加息三次都将是适宜之举。低通胀让美联储有充分的理由渐进地收紧货币政策。我仍然担心部分资产市场的估值，股市“得到完全消化”。时间将证明，针对美联储货币政策的规则并不是那么成功。

，银监会将严查个人消费贷款流入房地产市场】近日从银监会获悉，，银监会高度重视，、部署，银监会各派出机构迅速行动，，加大违规行为问责力度。

【资金前紧后松、结构性紧张的格局不变】联讯证券李奇霖等人称，从时点看，资金面短期内虽然偏松，但下旬有较多的利空资金因素，机构偏谨慎，央行稍早应对不碍于控制杠杆的政策基调；二从目的看，5月份后一直给1年期的长钱，既有利于稳定负债端，目前看负债风险小于资金风险，票息策略优于杠杆。

一周市场策略观点

华创债券：资金宽松环境下债券收益率持续上行，反应投资者情绪更加谨慎，或是对维稳行情结束的提前反应，周五MLF是否超量续作并不能显著改变市场对于后期资金面波动和央行偏紧的货币政策操作的担忧，在债券市场机会到来之前，建议机构不要逆市抢跑入场，耐心等待机会到来。

天风固收：中性环境依旧，无需过度悲观；在目前政策节奏下，利率大幅上行风险相对可控，流动性仍然会在央行调控下处在中性状态，虽不期望于央行货币态度转向但无需过度悲观，长债收益率整体呈震荡走势概率较高。四季度仍建议以票息为主，适度参与交易性机会。

招商证券徐寒飞：未来两个半月，风险偏好的重新回落、经济基本面的超预期下行以及债券市场本身也有“吃饭行情”，仍然会给债券市场带来新的交易机会。

中金公司：股票维持高配，关注业绩驱动；债券整体低配，短期或继续调整；另类标配私募股权基金；海外高配风险资产，受益经济回暖；现金适度持有。

华创债券：资金较前期有所宽松但是市场反应平淡，说明投资者对后期市场判断依然较为谨慎；央行维持紧平衡的态度、、一级供给压力加大是当前制约市场情绪的主要因素；整个债市会迎来最后一跌，而且现在信用债供给压力很大，年底配置需求也有限，因此建议放缓信用债配置节奏。

国君固收：近期在资金面扰动下，债市波动不小，定向降准落地也未能改变这一局面。展望后市，债市破局仍在经济基本面，短期内应警惕9月实体数据超预期的风险，中期来看，定向降准对实体经济的支撑不容忽视，对四季度的债市应保持谨慎。

天风固收：今年以来大量平台公司退出政府融资平台，但城投信仰的关键在于城投模式背后的制度，只要现有制度与发展模式没有根本性改变，城投模式依然有其生命力和价值，对应的城投债也依然具有配置价值；当然在一系列事件的冲击之下，估值仍然会有所承压，特别是一些问题地区的城投债。

中信固收：总体来看，预计社融接下来走低的概率较大。由于融资需求与供给可能产生一定缺口，加之实体经济本身已经承压，预计基本面下行压力较大，利率缺少上行的空间，维持10年期国债收益率3.6%顶部中枢判断不变。

下周关注

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