制造业PMI点评 · 内需相对疲弱,商品反弹难持续丨一德宏观

文丨寇宁  一德研究院 宏观战略研究中心  总监

报告完成时间：2017年12月1日

制造业PMI走势分化

11月，中国官方制造业PMI（中采制造业PMI）回升0.2%至51.8%，好于51.4%的市场预期（见图1），而财新制造业PMI较10月回落0.2%至50.8%，不及50.9%的市场预期（见图2）。

制造业季节反弹 内需增长相对疲弱

11月，国内经济景气有所回升，中采制造业PMI供求扩张双双加速，生产及新订单指数分别由10月的53.4%、52.9%升至54.3%、53.6%（见图3）。但同时，新出口订单指数环比由10月的50.1%上涨至50.8%，表明外需改善对制造业反弹起到一定的支撑作用。此外，11月，大型企业制造业PMI环比下降0.2%至52.9%，中型企业、小型企业制造业PMI环比分别回升0.7%、0.8%至50.5%、49.8%，其中，大、中、小型企业生产均出现扩张，而需求端，11月，大型企业新订单指数环比下降0.1%至55.5%，中型企业新订单指数环比上涨1.8%至51.8%（见图4）。大型企业与中小企业的分化进一步表明制造业环比的改善或主要受到十一假期季节性因素消失的影响，相对于外需，内需增长依旧相对疲弱，制造业持续反弹的基础并不牢固，未来继续维持弱势调整的概率较大。此外，11月财新制造业PMI出现回落，其中，新订单指数下降也验证了内需压力依旧存在。但同时，中小企业景气的环比改善显示出暖季环保限产对供给端的冲击不大。

11月，制造业原材料购进价格指数与出厂价格指数延续回落，其中，原材料购进价格指数下跌3.6%至59.8%，出厂价格指数下跌1.4%至53.8%（见图5）。10月，伴随制造业PMI原材料购进价格指数出现拐点，国内PPI环比增长下半年以来首次出现回落，预计随着11月制造业PMI价格指数的进一步下滑，11月PPI增长或继续下行（见图6），但同时，原材料价格较购进价格更大的跌幅表明尽管工业品价格增长回落，但制造业企业成本压力有所下降。

11月,制造业原材料存指数环比进一步下降0.2%至48.4%，产出品库存持平于10月的46.1%（见图7），同时，制造业采购及生产经营活动预期指数分别由10月的53.2%、57%升至53.5%、57.9%（见图8）。在制造业产出及采购均有所加速、企业对未来生产经营活动预期改善的情况下，制造业库存的总体走弱表明企业补库意愿依旧不强，制造业企业仍处于去库存阶段。

经济仍存下行压力 商品反弹恐难持续

9月中旬以来，在全球经济景气维持高位的情况下，国内工业品价格出现回落，显示出经济供给冲击影响逐步减弱的同时，内需疲弱对经济的影响程度逐步加大。10月，国内经济供求增长全面回落，PPI环比增长出现拐点，验证了短期需求对经济的压力。11月，尽管国内制造业PMI超预期回升，但官方、财新制造业PMI的分化，及中小企业环比好于大型企业等迹象均表明经济内需压力依旧存在。同时，11月在制造业扩张加速的同时，制造业购进价格及出厂价格扩张延续放缓，表明经济反弹并不强劲，且相对于供给的扩张，需求增长较弱，在经济需求驱动的逻辑下，后市经济仍存下行压力，商品反弹恐难持续。

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