MPA或收紧,C档机构无缘MLF?三月要难过 | 03月09日银行同业报价及分析

交易圈：03月09日各行同业业务报价参考       

对此，中信固收研究点评称，

第一，近期市场资金面总体平稳，反映流动性松紧程度的指标均在相对低位小幅整理，仅7天银质押波幅略大（见图1），因此从央行角度并无大举投放之必要。

第二，最近三周国债到期量较大，尤其本周，接近千亿元（见表1），国债到期本身对流动性也会产生挹注效果，因此这也成为替代公开市场投放效果的一个来源，从而降低对央行操作的需求。

第三，根据历史经验，历年春节过后的三、四十个工作日内，央行往往仍会专注对现金的回笼，因此这也是造成央行在公开市场投放力度不大的一个原因。事实上，今年春节后公开市场共计回笼资金10600亿元，延续了历年的惯例。

第四，从近期公开市场操作规模看，OMO主要体现出了重在平滑的特点，故在当前逆回购到期量本身并不大的情况下，央行无意再行大举投放，这也是今日央行暂停逆回购的重要原因。我们认为央行主要采用MLF满足投放需要，OMO主要功能在于平滑流动性。

公开市场操作与资金面存在因果关系，资金面的宽松导致后续公开市场净回笼，资金面的紧张导致后续公开市场净投放，公开市场操作与资金面间的滞后性约为5-7个交易日。在当前货币政策稳健中性的背景下，央行公开市场操作一定程度上是取决于市场资金面的松紧，当市场资金面呈现宽松之势，资金利率下调时，央行往往通过公开市场净回笼来收紧流动性，以此确保资金面的平稳，反之，当市场资金面紧张，资金利率上调时，央行则通过公开市场净投放来改善流动性，但央行公开市场操作具有一定的滞后性。对此，我们选取2016年初以来央行公开市场净投放/净回笼与银行间质押式回购7天利率数据，通过格兰杰因果检验，探究两者间的滞后期间。可得到两个结论：一：资金面是导致公开市场操作的原因，资金面的变动对后续公开市场操作产生重大影响，但公开市场操作并不是导致后续资金面变动的原因。二：公开市场操作滞后于资金面变动约5-7个交易日。（注：此处的公开市场操作包括逆回购+MLF+SLF+央票）

由于公开市场操作与资金面的滞后性，上上周（2月20日-2月24日）资金面的宽松使央行上周公开市场开始净回笼，合计2800亿元，结束前期连续两周的净投放。本周资金到期压力较轻，共计4040亿元。其中包括500亿元7天逆回购，1600亿元14天逆回购以及本周二到期的1940亿元6个月MLF。截止目前，央行已连续8日保持净回笼，供给回笼3700亿元。本周二至周五还将有400亿元7天逆回购到期，1000亿元14天逆回购到期以及1940亿元6个月MLF到期，尽管流动性有所回笼，但目前资金面表现仍较为平稳。后续流动性压力应关注季末的MPA考核，由于中小型银行广义信贷增速较高，部分中小银行或面临广义信贷增速超标的风险。同时，虽然美联储3月加息几成定局，但后续的加息路径仍具有不确定性，若加息路径加快，或将引起外汇占款超预期下跌，使基础货币缺口加大从而加剧流动性压力。因此，后续MPA考核与美联储加息对流动性的压力值得关注。

数据显示，本周公开市场将有4040亿元逆回购及MLF到期。周一到周五分别有700亿元、400亿元、500亿元、300亿元和200亿元逆回购到期。此外，周二有1940亿元MLF操作到期。3月资金到期规模相对较小，3月4日-3月31日逆回购和MLF合计到期9240亿元。

中国央行公开市场周四暂停逆回购操作，并已连续11日净回笼，不过对银行间市场流动性影响暂有限，整体依旧稳中偏松；但有关MPA考核标准趋严的消息，令市场对季末资金面预期更为谨慎。Shibor连续两天全线上涨，隔夜Shibor涨0.15bp报2.4076%；7天期Shibor涨0.40bp报2.6590%，1个月期涨0.74bp报4.1126%，续创2015年4月20日以来新高；3个月期涨0.11bp报4.2943%，创2015年4月23日以来新高。

银行间同业拆借1天期品种报2.4062%，涨0.45个基点；7天期报2.6746%，跌13.74个基点；14天期报3.4444%，涨2.5个基点；1个月期报4.5366%，涨15.41个基点。银行间质押式回购1天期品种报2.3844%，跌0.57个基点；7天期报2.6120%，跌1.17个基点；14天期报3.2497%，跌10.06个基点；1个月期报4.3282%，涨8.54个基点。

交易员指出，MPA考核标准若进一步严格，而且一季度也是表外理财首次纳入MPA考核，更增加了不确定性，对季末资金面的冲击可能会比预期更大，特别是非银机构首当其冲。

上海一银行交易员认为，尽管今日逆回购到期量较少，但央行暂停操作仍然反映了其较为谨慎的态度，结合本周MLF(中期借贷便利)仅对冲到期量的操作，政策基调未见放松，只有到资金实质性趋紧后，央行才会根据情况提供扶助。

华南一银行交易员表示，“PPI数据仍旧创新高，更为关键的是，，短期不能贸然入市。”

东吴证券固定收益组发布研报称，今日资金面继续延续前几日的状态，早上较为紧张，午后开始松动，各期限利率小幅下行。早盘隔夜供给较少，主要是非银机构加点融出；7d资金相对充裕，价格在3.2-3-3左右；14d-21d供需较为清淡；1m和跨季资金融出较多，价格在4.6以上。午后资金开始转松，有大行开始出隔夜，临近尾盘出现减点融出；7d在加权位置成交，市场需求得到满足。整体而言，隔夜加权价格基本与昨天持平，7 天和3M加权价格较昨日下降10bp左右，其他期限加权价格均与昨日相差5bp以内。央行今日暂不开展公开市场逆回购操作，至此，已连续11个交易日净回笼资金。在中性偏紧的货币政策下，央行旨在维持市场流动性的基本平衡，尽管近期资金面有所松动，但流动性管理亦不可掉以轻心。

债券笔记笔记哥作者在其公众号称，今天影响债市的波动的因素比较多，按照时间顺序：1、2月CPI同比0.8%，创2015年1月来最低增速，预期1.7%，前值2.5%。中国2月PPI同比7.8%，涨幅创2008年以来最高，预期7.7%，前值6.9%。2、传言央行计划取消宏观审慎评估体系中计算资本充足率时的容忍度指标。3、央行副行长易纲：央行对银行资本充足率框架不变。4、2月份M2货币供应量同比11.1%，预期11.4%，前值11.3%。2月新增人民币贷款1.17万亿元人民币，预期9500亿元，前值2.03万亿元。2月社会融资规模增量1.15万亿元人民币，预期1.45万亿元。

当公布CPI数据时，收益率快速下行；而在传言MPA考核标准趋严时，又开始向上；当公布贷款和社融数据时，市场已经变的麻木了。最终长债收益小幅下行。

当有市场传言MPA考核比预期中要更严格时，深深地感觉到了债券市场正在风起云涌，而且可能将经历一场血雨腥风的拼杀。也许你看到了美联储要加息，但你一定想不到有“萝卜章”事件；同理，也许你看到了MPA考核，但你一定想不到还有别的什么幺蛾子。

厮杀即将开始，让我们做好战斗的准备！

交行金研中心高级研究员陈冀表示，目前市场上短期资金较为充足，但中长期资金仍面临一些不确定性。市场对3月份美联储加息预期较高，加之资管新规等均将对国内债市、市场利率造成一定程度的影响。

市场人士指出，综合考虑企业缴税、外汇占款、，3月上半月资金面压力尚可，仍有望保持大致稳定态势，不过进入下半月收紧压力或会加大。市场对此也有普遍预期，进入下半月，银行机构融出意愿可能下降，中小金融机构融资难度将上升。不过，机构普遍加强流动性管理、控制财务杠杆，也有助于提升流动性稳定性。预计在央行相机调控扶持下，流动性会收紧但风险仍可控。

近期OMO、MLF等操作控量具有共性，而央行流动性投放力度的下降，传递的仍是货币政策转向稳健中性的信号。短期来看，存量逆回购规模下降，减轻了逆回购到期回笼的冲击，而3月份通常是财政存款净投放月份，财政库款划拨也会形成一定量的流动性投放，预计3月上半月资金面压力尚可控，预计央行将结合短期流动性供求状况，灵活开展逆回购操作，OMO或暂时维持小额净回笼。进入下半月，资金面压力将会有所加大，OMO亦可能适时转向净投放，以平抑货币市场波动。

据路透，中国央行正在不断完善对银行体系的宏观审慎评估（MPA）管理工作。继银行表外理财一季度正式纳入广义信贷范围考核后，三位消息人士周四透露，部分银行已经收到通知，央行在今年一季度MPA考核中取消宏观审慎资本充足率考核容忍度指标。

“上个月已经收到央行口头通知取消了（容忍度指标），这个月我们已经开始控制信贷资产规模。”一位消息人士称。

另一位消息人士表示，对市场影响较大的（政策），相信央行会采取循序渐进的政策。

路透已就上述事宜联系中国央行，但暂未获得其评论。

有股份行人士表示，设置容忍度指标相当于有一定弹性，取消这一指标最终也是约束广义信贷的投放，延续了央行希望从全口径上来约束金融机构信用扩张的思路，尽快把国内资产泡沫和杠杆压下来，缓释风险。

另有城商行资管部人士指出，资本充足率首次定义逆周期指标，根据考核公式，逆周期指标与广义信贷增速直接挂钩，而广义信贷考核范围基本包括目前银行全部表内外资产，因此原通过表内转至表外规避资本充足率不足的方法失效，取消容忍度指标对中小银行压力尤其大。

自2016年起，央行将原有的差别准备金动态调整机制，升级为“宏观审慎评估体系”（MPA），从资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性情况、定价行为、资产质量情况、跨境业务风险情况、信贷政策执行情况七大方面对金融机构的行为进行多维度引导。

其中，资本和杠杆情况分三个指标，分别为对资本充足率的考核、对杠杆率的考核和总损失吸收能力的考核，得分分别为80分、20分和0分。

在此前的考核中，央行曾设置一个容忍度指标，即银行实际资本充足率与宏观审慎资本充足率的差，如果实际资本充足率大于宏观审慎资本充足率则得80分；如果低于后者但在4个百分点以内，则可以得48-80分，超出4个百分点则为0分。

但在新的考核中，央行取消了4个百分点的容忍度指标。一旦得分为零，银行MPA考核大概率落入C档，将面临包括惩罚性常备借贷便利（SLF）利率及控制金融市场准入等惩罚举措。

央行此前于2月3日起上调隔夜、七天、一个月期SLF利率分别至3.1%、3.35%和3.7%；而不符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，发放的SLF利率再加100个基点，即隔夜、七天、一个月的利率分别为4.1%、4.35%、4.7%。 

针对上述消息，央行副行长易纲回应表示，央行对于资本充足率的要求，是按照统一的巴塞尔协议三标准。而有关的框架没有改变，。并表示，今年将更加关注表外资产，会探索将表外资产纳入宏观审慎的框架、纳入宏观审慎评估(MPA)。

天风固收点评2月通胀数据称，PPI继续大幅上涨，而CPI不及预期，春节影响因素较大，未来两个月是判断全年通胀的重要时间窗口，短期内货币政策重心仍在结构性方面，债券市场继续建议保持谨慎。

海通证券姜超表示，2月CPI大幅回落，通胀压力短期有所缓解，但通胀预期未消，PPI再创新高，向CPI的传导仍在持续；鉴于美联储3月加息箭在弦上、，流动性仍面临收缩压力。

九州证券邓海清点评2月通胀数据称，2月CPI远低于预期，杞人忧天的“滞胀论”频频被打脸，2017年CPI或为近8年最低；货币政策方面，从CPI来看，2017年存贷款加息的可能基本不存在，公开市场操作OMO利率快速上调的可能性也几乎没有；目前来看，债市的主要风险在于金融系统风险、去杠杆的问题，但基本面方面对债市利空基本消失，同时债券相对贷款的配置价值确实存在，债券收益率也确实隐含了多次OMO加息预期，因此一季度多空因素交织，债券维持震荡市判断。

中银证券表示，同业存单收益居高不下，对非银融出资金业务冲击较大。短期经济继续企稳，金融去杠杆和控制“影子银行”同步推进，本月将迎来年内首次MPA考核，流动性面临收紧压力，再加上美国3月加息预期增强，压力将进一步增大，国内货币政策短期内易紧难松，需关注非银流动性及季末MPA考核对资金面的整体影响。债市震荡的行情中，利率大幅下行空间有限，机构普遍较为谨慎，高票息券种较受关注。

国君固收认为，，未来一段时间可能出现改革和调整有所为、宏观调控有所不为的政策组合；债市看多力量期待经济和通胀下行、货币政策与去杠杆调整边际放松，目前尚难看到。

截至03月09，未到期的回购操作。 情况如下

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