【长江电力公用|一周核心总结】新版跨省跨区域输电价定价办法出台,或有望推动跨区送电水电站上网电价上行

本周，国家发改委向社会公开征求《区域电网输电价格定价办法（试行）》和《跨省跨区专项工程输电价格定价办法（试行）》的意见，拟进一步推进输配电价改革，建立规则明晰、水平合理、、科学透明的区域和跨省跨区域的输电价格体系。

在此之前，我国跨省跨区域输电价格主要由原电监会依据《跨区域输电价格审核暂行规定》核准。2017年8月，国家发改委办公厅发布《关于全面推进跨省跨区和区域电网输电价格改革工作的通知》，提出全面推进区域电网输电价格改革，并完善跨省跨区专项输电工程输电价格调整机制。在专项输电工程输电价格方面，力争2018年底前完成所有已核价跨省跨区专项输电工程成本监审和输电价格复核工作，第一批对西电东送、哈郑、向上、宾金、宁东等5项专项输电工程输电价格进行复核。本次两份征求意见的文件为新一轮区域输配电价和跨省跨区域输电价格提供了电价复核与调整的方法依据。

根据以往省级输配电价核准的结果以及输配电价改革的趋势，复核的输电价格大概率较现行水平为低，或有望利好部分担任跨区域送电的水电站（如向家坝、溪洛渡和锦官电源组）。按照国家发改委《关于完善跨省跨区电能交易价格形成机制有关问题的通知》（发改价格[2015]962号）及其附件，跨省跨区域水电站上网电价按其输送省份的落地电价扣除输电价格和线损电价倒推确定，落地电价本身随落地省份煤电标杆电价变动同步调整。若按照现行文件精神，落地电价保持不变而下调输电价格，则对应电站上网电价有望提升；若未来政策发生变化，送水电上网侧电价不变，落地电价随输电价格同步调低，则将增强外送水电价格竞争力，有望提升对应水电站的消纳能力。

我们当前看好水电、火电及电网板块业绩环比改善，并建议关注煤电联动执行预期、多政策支撑水电发展带来的投资机会：

1、2017年1-10月电力运行情况持续向好，水电发电量环比持续快速增长；

2、能源局价格司拟下调清洁能源增值税税率并延长大型水电站增值税退税优惠政策，利好水电公司业绩更进一步；

3、受益于我国主要流域来水由枯转丰，水电四季度发电量存在一定保障，有望实现全年业绩增长，同时地方电网板块供电成本结构预计亦有望得到改善；

4、发改委7月1日上调煤电电价，目前披露已接近尾声；基于煤电联动机制，2018年初有望进一步上调煤电标杆电价，有望持续促进火电利润水平改善。

当前我们主要推荐“十三五”期间保持高比例分红的长江电力；我国西南水电来水由枯转丰，推荐关注当前估值水平较低但业绩有望实现大幅改善的桂冠电力。火电板块我们推荐具备区域性优势并有望深度受益于经营环境改善的华能国际、华电国际和浙能电力。电网板块我们推荐有望与三峡集团开展业务合作，并有望受益于重庆市电改推进实现快速发展的三峡水利。

长江电力：1）2017年前三季度受益费用下降与投资收益上升，公司业绩保持稳定增长；2）乌东德、白鹤滩开发顺利推进，建设完成后有望注入上市公司，长期利润增长有保证；3）增持三峡水利及国投电力至双方的第二大股东，开启业务合作想象空间，有望进一步增强公司盈利能力；4）能源局提议调降水电增值税率至13%，并延续大型水电增值税优惠政策，利好公司业绩长期改善；5）承诺2016-2020年不低于每股0.65元的现金分红，2021-2025年不低于净利润70%的现金分红。公司当前经营状况良好，现金流充足，承诺兑现预期较高。

桂冠电力：1）汛期来水大幅转丰，2017年三季度业绩创单季新高，利好公司全年业绩改善；2）有望整合大唐西南水电资源，公司外延发展值得期待；3）能源局提议调降水电增值税率至13%，并延续大型水电增值税优惠政策，利好公司业绩长期改善；4）公司与广西电网联合成立全国首家厂网合资的售电公司广西能源联合售电有限责任公司，积极响应电改，售电业务有望带来新的利润增长点。

华能国际：1）公司近年来加大电源结构调整力度，清洁能源占比持续攀升；2）集团公司资产注入落地，产能实现提升，在火电经营环境向好的趋势下，公司业绩有望加速改善；3）拟增发新建6个发电项目，项目质量优质内生发展值得期待；4）公司章程中提出实施连续稳定的利润分配政策，要求每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的50%，未来有望保持高比例分红。

华电国际：1）受益于用电需求持续旺盛和电价上调，公司前三季度实际盈利能力获得大幅改善；2）公司拟建及在建机组丰富，集团优质资产有望持续注入，外延及内生双轮驱动值得期待；3）公司历年保持40%左右的高分红比例，未来可期待持续分红；4）公司业绩对于电价变动的弹性相对较高，业绩有望加速环比改善。

三峡水利：1）前三季度营收基本持平，政府补贴助力公司业绩保持增长；2）长江电力受让中节能所持股份落地，双“三峡”打开业务合作想象空间，公司有望获得三峡集团低价水电资源，进一步优化供电成本结构；3）三峡集团与黔江区、涪陵区政府签署《战略合作框架协议》，有望促进重庆地区“四网融合”；4）最新电价调整有望提升公司度电毛利水平，利好公司业绩；5）重庆电改持续推进，公司凭借多年供售电经验及低价的电能资源，有望实现售电业务扩张，中长期受益于重庆电改。

浙能电力：1）浙江省旺盛的需求持续推动公司营收增长和业绩改善；2）积极参股核电资产，有望为公司带来新的利润增长点；3）机组位于负荷中心，浙江省用电需求增速较高，利用小时有望持续回升；4）公司分红比例较高而估值相对偏低，高股息率值得期待。

【中国核电】：

关于子公司向中核武汉核电运行技术股份有限公司增资暨关联交易的公告

经董事会公司全资子公司中核技术投资有限公司以现金方式对中核武汉核电运行技术股份有限公司增资65,258.91万元，增资完成后，中核技术持有中核武汉42.69%的股权，公司通过中核技术、秦山核电有限公司合计持有中核武汉55.72%的股权，成为中核武汉控股股东（间接控股）。公司过去连续十二个月内与关联人共同投资类交易累计6笔，累计金额共25. 636亿元，超过公司最近一期经审计净资产绝对值5%，构成关联交易。

【华能国际】：

关于超短期融资券发行的公告

公司经股东大会同意于近日完成了华能国际电力股份有限公司2017年度第十期超短期融资券的发行。本期债券发行额为40亿元人民币，期限为90天，单位面值为100元人民币，发行利率为4.17%。

【建投能源】：

公开发行可转换公司债券预案

经董事会同意公司控股子公司广州科合能源开发有限公司（公司持有其95%的股权）通过现金方式对其全资子公司——合肥中辉能源科技有限公司增加注册资本金3,378万元，用于投资建设安徽长丰20MWp渔光互补光伏发电项目。

【红阳能源】：

关于控股股东增持公司股份及后续增持计划的公告

公司控股股东哈尔滨投资集团有限责任公司于2017年12月6日增持公司股票39.55万股，增持金额为人民币285.13万元，占公司总股本比例约为0.01876%。本次增持后，哈投集团持有公司768,766,733股，占公司总股本36.46012%。并计划自本次增持之日起6个月内，以自有资金择机增持公司股票，拟累计增持股份所用资金不低于人民币1亿元，不高于人民币3亿元（包含本次已增持金额）。

【吉电股份】：

闲置募集资金购买理财产品到期赎回的公告

2017年11月3日，公司募投项目安徽南谯常山风电场项目实施主体吉电（滁州）章广风力发电有限公司使用闲置募集资金5,000万元购买了中国建设银行吉林省分行“乾元-养颐四方”保本型理财产品2017年第22期。公司于2017年12月5日赎回此到期理财产品，赎回本金5,000万元，实际年化收益率为3.65%，获得理财收益人民币169,527.39元。

【华银电力】：

关于控股股东改制及更名的公告

近日，公司控股股东中国大唐集团公司由全民所有制企业整体改制为国有独资公司，改制后企业名称为“中国大唐集团有限公司”，改制后企业注册资本为人民币370亿元，原有业务、资产、资质、债权、债务及对下属公司担保责任均由改制后企业承继。改制后企业有关变更事项已办理完成工商登记手续，并领取了新的《营业执照》。

【大唐发电】：

关于购买资产暨关联交易公告

经董事会同意公司以1,812,751.15万元人民币购买控股股东大唐集团拥有的河北公司100%股权、黑龙江公司100%股权、安徽公司100%股权。截至本公告日，大唐集团及子公司合计持有本公司已发行股份4,628,396,014股，合计约占本公司已发行总股份的34.77%，为本公司控股股东。本次交易构成本公司关联交易。

【哈投股份】：

关于控股股东增持公司股份及后续增持计划的公告

公司控股股东哈尔滨投资集团有限责任公司于2017年12月6日增持公司股票39.55万股，增持金额为人民币285.13万元，占公司总股本比例约为0.01876%。本次增持后，哈投集团持有公司768,766,733股，占公司总股本36.46012%。并计划自本次增持之日起6个月内，以自有资金择机增持公司股票，拟累计增持股份所用资金不低于人民币1亿元，不高于人民币3亿元（包含本次已增持金额）。

【上海电力】：

关于上海证券交易所问询函回复的公告

公司于2017年12月4日收到上海证券交易所下发的上证公函【2017】2394号《关于对上海电力股份有限公司对外投资事项的问询函》，现就问询函的问题答复如下：对于本次投资的主要考虑，公司从所拥有的新能源项目中选择了部分已培育成熟、生产管理体系完善的新能源资产进行出资。希望通过产融结合的方式，盘活存量新能源资产。对于本次投资的后续工作计划，懿杉公司完成工商注册，双方股东出资到位后，懿杉公司将聘用市场化的专业管理团队，从事新能源发电及其科技领域内的相关投资和经营活动。此外，公司还就问询函中其他要求核实并披露的内容给予对应回复。

【明星电力】：

关于公开挂牌转让全资子公司股权的进展公告

2017年10月20日至11月16日，公司将持有的四川明星万达房地产开发有限公司100%股权在上海联合产权交易所公开挂牌，挂牌底价为955.28万元。北京坤唐投资管理有限公司最终摘牌，并与公司签署了《上海市产权交易合同》，成交价为955.28万元。坤唐公司在合同约定时间内向上海联合产权交易所支付了全部交易价款，2017年12月8日，公司收到上海联合产权交易所出具的《产权交易凭证》，确认了上述交易。

【大唐发电】：

关于收到上海证券交易所问询函的公告

2017年12月8日，公司收到上海证券交易所《关于对大唐国际发电股份有限公司关联交易事项的问询函》。针对公司拟以181亿元购买控股股东大唐集团拥有的河北公司、黑龙江公司和安徽公司100%股权的情况对以下事项进行披露：说明本次交易是否与《关于中国大唐集团公司进一步避免与大唐国际发电股份有限公司同业竞争有关事项的承诺》内容相一致，说明支付股权转让款的资金来源和相关安排，说明本次拟购买资产是否可能存在减值风险。

证券研究报告：新版跨省跨区域输电价定价办法出台，或有望推动跨区送电水电站上网电价上行

对外发布时间：2017年12月10日

评级说明及声明

评级说明

行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场；中性：相对表现与市场持平；看淡：相对表现弱于市场。

公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

重要声明

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