“杀不死”的新三板:一潭死水中的价值洼地

编者按

我们不能认同的“停尸房”论调

近日，新三板“停尸房”论调又起，所谓新三板“停尸房”即新三板目前面临着严冬的现实，流动性极度低迷，市场参与者望而却步，许多企业几乎没有成交量，加上融资难度较大，仿佛像呆在“停尸房”一样。“停尸房”论调并不是第一次出现在市场上，早在今年分层前夕，市场上就已出现过此种论调，认为分层会把新三板带进“停尸房”。

但结果真的是这样吗？分层半年过后，我们需要看到的是，新三板市场的流动性，主要还是集中在创新层。另外，创新层企业发生并购的可能性也较大。

虽然目前新三板的现实不容忽视，但单纯的说新三板现在是“停尸房”，我们并不能认同。

死水中的价值洼地

我们从川财证券的一份研报中来看，新三板价值洼地的现象非常值得重视：

首先，新三板估值对有并购需求的上市公司具有一定的吸引力。从PE中位数的角度看,新三板仅24.64倍,甚至低于一级市场的25.79倍。

其次，新三板部分优质标的存在价值重估的需求。协议转让股票估值略高于做市转让股票,基础层股票估值略高于创新层股票,新三板公司的估值可能与公司质地并不完全匹配,部分优质标的存在价值重估的需求。

另外，新三板新兴行业估值大幅低于A股上市公司。除可选消费、日常消费和信息技术外，其他行业特别是能源行业，新三板较一级市场估值优势明显。

而年中旬对于分层会把新三板带进“停尸房”的论调，就更不靠谱了。首先，新三板公司业绩高增长，创新层尤佳。

1、新三板公司盈利增速亮眼。新三板收入同比和净利润同比中位数分别为15.03%和40.76%,大幅领先A股的8.15%和12.37%。

2、创新层公司盈利能力强。创新层公司资质要好于基础层公司，收入增速和净利润增速分别达到36.13%和54.42%。

3、新三板各行业净利润增速均好于A股上市公司。新三板收入增速为负的行业只有金融和能源，增速分别为-62.05%和-6.10%；净利润增速均为正，且领先A股上市公司较多。虽然新三板增速快部分因素是由于今年新挂牌公司较多、挂牌后业绩释放导致，但仍然不可忽视新三板本身业绩高增长的原因。

我们认为，尽管目前新三板存在一些问题，或者就像“停尸房”论调所说的那样，我们也认为，新三板是杀不死的，绝对不会变成“停尸房”。反而我们认为部分新三板公司是非常具有投资价值的理想标的。

首先，2015年是新三板最为火热的一年，市场整体估值也处于很高的水平，进入2016年后，随着市场热情的逐步消减，新三板整体估值水平也在不断下降，从历史高峰值的53倍下降到目前的30倍左右，新三板已进入相对低估值区间。

其次，从个股PE来看，目前PE低于20倍的企业有1337家，而低于15倍的企业943家，我们将无法计算PE和PE为负值的6203家企业剔除后进行计算，PE低于20倍企业占全部企业的比重为43.62%，低于15倍企业占全部企业的比重为30.77%。单从数据统计来看，新三板已经有相当数量的企业处于低估值区间。

另外，经数据统计，2016上半年净利润在500万以上的企业2503家占比28.55%，其中净利润过亿元企业49家，有两家净利甚至超过5亿元。不管是从利润增幅还是净利规模新三板市场都存在一定数量有增长潜力的企业。

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