【招商汽车|三季报推荐】一汽富维:扣除分红等季节影响,Q3同比持平

2022-05-26 11:43:42

扣除分红等季节影响，Q3同比持平

事件

公司公告三季报，1-9月实现销售收入91.8亿元（+7.86%），净利润4亿（+17.9%）。其中三季度受分红基数差异和资产减值损失影响，实现营收30.6亿，净利润1.1亿，基本符合此前预期。预计17-19年eps分别为1.4/1.75/2.71元，维持“强烈推荐-A”评级。

1、单季度扣除分红及资产减值损失影响基本持平

公司三季度实现营收30.6亿，净利润1.1亿，扣除分红和资产减值损失基本符合预期。主要影响因素如下：

1）扣除财务分红和资产减值损失季节性扰动同比持平。一汽财务16年分红3500万元，到账较晚计入去年三季度，造成高基数影响。今年虽然业绩高增长但是资金紧张因此分红减少为1400万计入二季度，因此基数差异3500万。同时，华威模具待售商品有一次性减值损失1500万。扣除两个季节性扰动因素，公司业绩同去年持平。

2）迈腾季节性调整影响增速，料Q4恢复正常。一汽大众迈腾换代以来持续热销，于8月进行季节性调整，对公司季度数据产生一定影响。但经过产线调整，9月迈腾恢复同比45%以上增长水平，持续积极效应会在四季度体现。

2、核心逻辑：大众周期弹性最大品种，15X估值低估安全底

推荐逻辑一：大众迎来2000年以来的最强SUV周期。

大众在国内轿车市场占据27.5%份额，但SUV市场仅5.6%，未来三年，一汽大众共推出5款全新SUV，同时17-18亦是奥迪、大众六年一换代的换代大年。在仅考虑新车贡献的情况下，

推荐逻辑二：公司70%盈利来自一汽大众，未来伴随大众四地建厂。

一汽大众计划于18、19年推出5款SUV新车型，分布青岛、天津、佛山、成都四大基地，126万产能扩张为车企之最。公司作为一汽大众核心零部件平台，为大众、奥迪车型配套车轮、车灯、保险杠、座椅等核心内外饰件，70%收入来自一汽大众，将显著受益于大众周期迎来高速增长。

推荐逻辑三：预计18-20年一汽大众销量同比增长+15%/+35%/+18%，富维弹性高于整车。

主机厂周期对零部件的弹性来源于“量升价提”，享受下游销量增速同时，内外饰每年年降3-5%，新车上市第一年无疑是盈利结构最优之年。综合两方面因素，我们预计公司17-19年eps分别为1.4/1.75/2.71元，对应18年12X估值。

附：财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关

汪刘胜，1998年毕业于上海同济大学机械系，7年产业从业经历，招商证券研究发展中心从事汽车、新能源行业研究10年。2008Starmine（全球知名证券分析师专业评级机构）全球最佳分析师-亚太区最佳选股师奖，亚太区汽车行业分析师排名第三名；并入围新财富最佳分析师评选。2009年获水晶球奖项，新财富最佳分析师上榜，2014年获水晶球第一并获得新财富最佳分析师第二名，2016年获得新财富第五。

主要研究特点：客观、独立，准确把握行业发展规律，并综合经济的发展形势对行业的影响。

投资评级定义

公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。