【太平洋化工】周观点:制冷剂、氨纶、TDI价格大涨,重点推荐巨化股份、华峰氨纶、ST沧大

制冷剂

本周萤石粉湿粉和干粉价格分别上涨4%和3%至1,677元/吨和1,787元/吨，萤石矿在环保和政策压力下产能收缩明显，从去年四季度开始萤石国内供应情况仍然偏紧，由此导致价格年内累计上涨达到43%，本周价格也上涨5%至8,600元/吨，我们认为上下游市场支撑力度大，未来仍然存在上涨可能性。本周R134a、R125、R410a、R32和R22价格分别上涨4.2%、4.2%、12.8%和4.5%，至25,000元/吨、25,000元/吨、22,000元/吨、15,000元/吨和11,500元/吨。我们认为传统旺季3-6月即将到来，2017年空调库存整体较低，下游采购于2季度将逐步增加，原料强劲涨势，对制冷剂价格支撑显著，另一方面，国内制冷剂生产企业副产盐酸滞销，企业降低装置开工负荷，对价格显著支撑。目前我国R22 的生产和销售严格实行配额管理， 2017年国内R22 的产量将控制在52 万吨以内。目前我国R22 的有效产能约为57 万吨左右，行业开工率超过90%，行业供需格局改善显著，同时在下游空调、汽车行业需求持续增长的背景下，生产企业盈利水平继续向好。此外，《蒙特利尔议定书》关于削减HCFC用量的规定，也使得行业龙头获得市场份额提升的契机，我们重点推荐国内行业龙头巨化股份。

氨纶

本周氨纶40D价格大幅上涨6.3%至34,000元/吨，年内涨幅达到13.3%，春节后氨纶行业召开会议，迫于成本压力，会议作出氨纶价格上涨决议，会后氨纶厂家纷纷提价1,000-2,000元/吨，我们认为去年以来MDI价格的大幅上涨，今年以来PTMEG价格上涨，氨纶企业成本面压力巨大，同时春节后下游纺织行业陆续开工，粘胶、涤纶等价格的上涨，也促使行业整体集体涨价，目前氨纶40D价差已经持续回升至16,700元/吨，比2016年平均价差增长1,500元/吨。我们认为整个氨纶行业总体而言目前依旧是供需失衡的，由于前期扩能明显，但下游终端纺织行业需求一般，整个行业供需格局改善不是很明显，因此提高产品的差异化率成为未来氨纶企业的发展方向。我们重点推荐具备11.7万吨产能的行业龙头华峰氨纶，公司产能占据国内20%左右市场空间，公司产品差别化率达到了世界先进国家的水平，关注新乡化纤、泰和新材。

TDI

本周TDI价格小幅下降至31,000元/吨，沧州大化销售价31,000元/吨，上海科思创TDI出厂价调整至33,500元-33,800/吨，较上期上涨500-800元/吨，上海巴斯夫3月份挂牌价格36,000元/吨，较上月上调4,000元/吨，行业开工率保持在90%的高水平，目前国内TDI成本约为12,170元/吨，单吨毛利稳定在20,200元左右。3月份，韩国巴斯夫及韩国韩华装置均有检修计划，亚洲市场货源仍处偏紧状态，据悉德国巴斯夫TDI装置虽在未来几周内会重启，但运行负荷不高，并且这一状态会持续到2018年，同时近期上海巴斯夫工厂有部分货源调往欧洲市场，缓解了国内市场的库存压力。我们认为2017年国内TDI价格很难回到2016年上半年的价格低位，我们继续重点推荐具备TDI产能15万吨/年，占国内产能的18%左右的*ST沧大，公司2016年业绩扭亏为盈，预计实现净利润3.7亿元，受益于四季度TDI价格大幅上涨，单季实现净利润接近3亿元，公司单吨盈利在7,500元/吨左右，目前TDI单吨毛利在20,000元左右，业绩弹性十分巨大。

炭黑

炭黑主产区N330当前参考5,600-6,500元/吨。原料煤焦油市场继续大幅上涨，目前区域价格：山东3,280-3,300元/吨，邯郸3,125-3,135元/吨，唐山3,000元/吨，山西3,050-3,120元/吨，河南3,100-3,150元/吨，陕西3,150元/吨。炭黑企业成本压力日益加剧，2月底环保督和京津冀大气污染治理拉开序幕，山西、河北、山东部分炭黑企业此影响开工降至5成以下，短期炭黑供应提升困难。同时，炭黑企业在成本压力下，运营利润降低，以河北地区N330为例，目前炭黑-煤焦油价差已经缩小至1,100元/吨，较去年四季度平均1,880元/吨的价差水平减少了780元/吨，炭黑企业利润收窄，运营压力增大，而下游需求缓步提升，加之近日中国轮胎双反胜诉，因此我们认为炭黑企业基于成本端的压力，我们判断3月份炭黑价格将调涨800-1,000元/吨，我们继续推荐具备106万吨产能的行业龙头黑猫股份，公司占据国内实际市场份额接近28%，定价话语权显著，公司2016年四季度净利润约为1亿元，据我们测算其单吨盈利约400元/吨，炭黑价格上涨，公司业绩弹性巨大。

钛白粉

受行业开工率及环保组再度核查影响，本周46品位钛精矿不含税价格继续上涨6%至1,750元/吨，较2016年初涨幅超过240%。本周硫酸法金红石型钛白粉再度迎来涨价潮，主流厂家上涨500-800元/吨，目前国内主流价格在17,000元- 17,500元/吨左右。1月30日亨斯迈芬兰波里钛白厂发生火灾，该工厂共有13万吨钛白粉产能，相当于10%的欧洲总需求量，相应刺激了国内企业的出口业务。2月9日科慕宣布，自3月1日起上调全球钛白粉价格，其中亚太地区上调150美元/吨，同时亨斯迈宣布，自4月1日起上调全球钛白粉价格，其中亚太地区上调160美元/吨，科斯特也宣布从3月1日起上调全球钛白粉价格，其中亚太地区上调200美元/吨。上周，国际钛白粉行业两大巨头特诺将以16.73亿美元现金和部分股权来全面收购科斯特的钛白粉业务,两大巨头企业合并完成后，公司的产能将达到130万吨/年，占全球总产能比例约为15.74%，一举成为全球钛白粉行业龙头。我们认为国内钛白粉企业供给端产能收缩明显，行业准入门槛提高，同时在原材料钛精矿价格的有力支撑，国际钛白粉价格的上涨，以及3月份市场旺季的到来，国内钛白粉价格仍然存在上涨空间，钛白粉企业盈利情况较2016年大幅提高，继续推荐国内龙头龙蟒佰利，据我们测算，公司去年四季度单吨盈利在约2,600元/吨，按照目前的价差计算，其单吨盈利水平在大约3,700-4,200元/吨左右，动态年净利润在21-24亿元，对应PE水平为12-14X，考虑到特诺收购科斯特后成为全球最大钛白粉企业后，行业集中度再次提高，钛白粉价格仍然有望继续上涨，价差将继续扩大，继续重点推荐行业龙头龙蟒佰利，公司业绩弹性巨大，同时公司未来氯化法项目有望实现进口替代，关注金浦钛业。

MDI

本周聚合MDI价格保持在26,300元/吨左右，纯MDI价格上涨4.7%至26,600元/吨左右；原材料方面，苯胺价格下降5.4%至9,280元/吨左右，当前国内聚合MDI生产成本在1,3300元/吨附近，以当前价格计算，单吨毛利扩大至12,000元左右。3月份各大厂商纷纷提高挂牌价：万华化学聚合MDI分销3月份挂牌价26,000元/吨，较前期上涨2,000元/吨；上海巴斯夫2017年3月聚合MDI产品对其直供及经销商挂牌价执行26,500元/吨，较前期上涨1,500元；上海亨斯迈2017年3月聚合MDI产品对其直供及经销商挂牌价执行26,000元/吨，比前期上调2,000元/吨。据悉宁波万华80万吨/年二期装置计划于3月份期间停车检修计划可能推迟到5月份，但目前装置负荷降低，巴斯夫上海装置预计3月检修，重庆40万吨装置因为合成气供应设备问题停车至少一个月，韩国巴斯夫和锦湖三井MDI装置也停产或低负荷运行，我们认为中短期内MDI供应仍然偏紧张。目前MDI-苯胺价差处于历史最高水平，我们继续重点推荐全球聚氨酯行业龙头万华化学，我们判断目前公司MDI单吨毛利在12,000元以上，我们看好公司2017业绩持续受益于MDI历史最大价差，同时目前PDH价差扩大到2,500元/吨，丙烯酸价差超过4,600元/吨，丙烯酸丁酯价差超过4,800元/吨，均处于历史较高水平，公司八角园石化PDH、丙烯酸酯等众多项目将为公司贡献重要业绩。

己内酰胺

本周己内酰胺厂家报价稳定在19,600-19,800元/吨，2017年以来涨幅达到13%，较2016年同期涨幅更是达到101%，中石化2017年3月己内酰胺液体挂牌价执行20,000元/吨，较2月价格上调200元/吨。原材料方面，纯苯价格本周回落至8,000元/吨左右，环己酮价格小幅下降到13,500元/吨左右，行业整体开工率上升至在70%左右。2015年国内己内酰胺总产能达到240万吨， 2016年底国内己内酰胺产能增加15万吨到255万吨，而2010年国内的总产能仅为51万吨，短短六年时间国内CPL产能扩张了5倍。2015和2016年新增产能仅为28万吨和15万吨，产能投放已经逐渐减缓，国内开工率也保持在70%左右的较高水平。我们认为，去年下半年随着山东、河北、河南地区环保压力剧增，导致CPL生产企业开工率下降，以及近两年新增产能投放减缓，导致了己内酰胺供应紧张，同时2017年帝斯曼南京40万吨环己酮装置因故障开工率下降，以及纯苯价格的上涨，都导致CPL价格的攀升。据测算，由于纯苯价格下降，目前国内CPL成本在14,100元/吨左右，单吨毛利润在5,300元左右。我们重点推荐具备权益产能10万吨，过去两个月盈利情况优异的恒逸石化，以当前每吨毛利水平计算，可以为公司2017年贡献投资收益3.5-4亿元。

农药

本周百草枯主流成交报价上涨至20,000元/吨，成交价上涨至在17,500-18,000元/吨左右，主流供应商开工充足，现货供应紧张，出口形势良好，与我们之前判断的一致，我们认为此轮百草枯价格上涨主要源于吡啶原材料端的价格上涨（已从去年12月初的15,000元/吨涨至目前的18,500元/吨），以及整个行业市场集中度的提升，我们重点推荐吡啶-百草枯行业龙头红太阳，公司吡啶碱总产能达到6.2万吨，位居全国第一，其中吡啶产能4.1万吨，3-甲基吡啶为2.1万吨，而目前市场上仅有1.2万吨的量，公司百草枯胶剂预计今年国内销售1.5万-2万吨，我们看好公司对吡啶产业链的深度整合及产品定价权的牢牢掌控。上周草铵膦成交价格保持在155,000-160,000元/吨，高端价格上涨至180,000元/吨，目前市场看华北和西南的主流生产商开工相对较高，而订单较为充足，短期内市场将维持供应紧张的态势，同时草铵膦生产技术难度高，环保污染压力大，国内拥有较好生产工艺厂商只有数家。我们认为草铵膦未来有望填补百草枯水溶剂在国内禁售后的市场份额，尤其是两广地区的经济作物应用前景广泛，继续重点推荐利尔化学。麦草畏目前主流市场成交价在10,000-110,000元/吨左右，我们看好未来孟山都双抗种子的推广种植引起的麦草畏市场大幅增长，继续重点推荐目前产能5,000吨，年内将投放20,000吨产能的扬农化工和具备产能3,000吨的长青股份；吡虫啉节后市场供应依旧紧张，目前个别厂商报价达到160,000-170,000元/吨，目前市场主流交易价格在140,000-150,000元/吨，我们认为其价格从去年四季度的大幅上涨主要因为海外市场的补库存需求以及原材料吡啶、CCMP价格的上涨，而期间河北地区厂家将限产推动价格进一步走高，我们判断主流厂商的单吨盈利接近15,000元/吨，继续重点推荐具备3,000吨产能的长青股份和2,500吨产能海利尔。

锂电材料

3月2日，工业和信息化部、发展改革委、科技部、财政部印发《促进汽车动力电池产业发展行动方案》，提出到2020年，动力电池行业总产能超过1000亿瓦时，形成产销规模在400亿瓦时以上、具有国际竞争力的龙头企业，正负极、隔膜、电解液等关键材料及零部件达到国际一流水平，上游产业链实现均衡协调发展，形成具有核心竞争力的创新型骨干企业，同时近期第二批《新能源汽车推荐目录》等政策将陆续发布，政府推动新能源汽车市场的决心不会动摇。本周锂电隔膜价格保持稳定，进口隔膜价格在6-8元/平米，国产干法隔膜价格在3.5-5元/平米，国产湿法隔膜在4.5-5.5/平米。据统计2016年中国锂电湿法隔膜产量达到3.9亿平方米，占比达到42%，超越干法单拉隔膜，成为隔膜市场主要供应类型。2017年湿法隔膜需求预计达到7亿平方米，目前干法隔膜已完成进口替代，但湿法隔膜仍然大量依靠进口，金额达到干法隔膜的8倍。我们重点推荐已经量产、且具备规模优势的国内行业龙头沧州明珠和星源材质，关注中材科技。电解液价格维持稳定，现国内电解液价格普遍售价在7-8万元/吨。原料市场，六氟磷酸锂价格在33-38万元/吨，溶剂价格DMC保持在7,500元/吨左右，DEC保持在14,500元/吨左右。2017年锂电池上游材料中，我们最看好的仍然是电解液，主要逻辑仍然是行业壁垒相对最高，投产建设周期长，下游客户认证时间长，因此我们重点推荐具备六氟磷酸锂自产自足优势，并且最新首批进入工信部合规锂电池企业名单的天赐材料和具备电解液添加剂技术优势和多元化布局的新宙邦。锂电池铝塑膜方向，2016年国内锂电池铝塑膜市场需求量9,500万平米，国内铝塑膜产量达494万平米，预计2017年，国内锂电池铝塑膜市场需求量将达12,850万平米，国内产量将达1,200万平米，国产铝塑膜市场占有率有望在2017年突破10%，我们重点推荐并购日本铝塑膜巨头凸版印刷的新纶科技，公司到2018年初据具备7,200万平米的产能，未来将实现铝塑膜的进口替代。

下周重点推荐上市公司：华峰氨纶、*ST沧大、黑猫股份、荣盛石化、恒逸石化、中材科技、龙蟒佰利、巨化股份、扬农化工、万华化学。

上周研究报告链接：

【太平洋化工】扬龙化工(600486.SH)点评报告：四季度行业回暖重现增长，看好如东二期项目再造扬农

【太平洋化工】龙蟒佰利(002601.SZ)点评报告：四季度并表龙蟒业绩大增，钛白粉价格上行业绩弹性巨大

【太平洋化工】点评报告：荣盛石化(002493.SZ)2016业绩符合预期，聚酯产业链业绩弹性大

【太平洋化工】新纶科技(002341.SZ)点评报告：常州一期助力公司扭亏为盈，坚定看好公司未来高成长

【太平洋化工】万润股份(002643.SZ)点评报告：2016年业绩稍逊于预期，关注沸石二期项目产能释放

【太平洋化工】天赐材料(002709.SZ)点评报告：受下游政策影响，业绩稍逊于预期

【太平洋化工】康达新材(002669.SZ)点评报告：下游行业景气度下降，公司2016业绩受拖累

02/27-03/03申万化工板块上涨0.53%，涨幅最大的三个子行业分别为申万其他化学原料（+5.34%）、申万氟化工及制冷剂（+2.65%）和申万聚氨酯（+2.36%），跌幅最大的三个子行业分别为申万石油化工（-3.07%）、申万磷肥（-2.29%）和申万日用化学产品（-2.24%）。

申万化工板块涨幅前十名股票分别为：亚星化学、晨化股份、蓝晓科技、凯龙股份、金浦钛业、君正集团、当升科技、丰元股份、*ST沧大、上海天洋；跌幅前十名股票分别为：*ST河化、西陇科学、昌九生化、华锦股份、国发股份、国际实业、雪峰科技、两面针、宝利国际、阳煤化工。

根据太平洋证券化工团队监测的主要化工产品价格显示，上周涨幅排名前十的商品分别为:天然气现货(+28.92%)、R22(+13.64%)、R410a(+12.82%)、R32(+11.11%)、POM(+8.63%)、天然气期货(+7.15%)、氨纶40D(+6.25%)、PX(+6.12%)、PC(+5.79%)、纯MDI(+4.72%)；上周涨幅排名后十的商品分别为:丁二烯(-10.26%)、轻质纯碱(-8.86%)、丙烯酸(-7.69%)、MEG(-5.82%)、重质纯碱(-5.62%)、苯胺(-5.35%)、纯苯(-4.88%)、橡胶(-4.80%)、丙烯酸丁酯(-3.64%)、WTI(-3.38%)。

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