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专题摘要
国际市场，棕榈油方面，马棕出口需求疲弱，期末库存增至两年高位，MPOB报告影响中性偏空，施压棕油市场，但马棕已进入减产周期，料下探空间有限；豆油方面，USDA12月供需报告下调美豆出口，期末库存增加，影响偏空，南美大豆存减产预期，美豆承压运行。
国内市场，上游供应，国内棕榈油库存趋增，豆油库存仍处历史高位，菜油库存环比下降，油脂整体供应压力仍较大。下游消费，当前豆棕价差较小，棕油市场惨淡，豆油成交一般，油脂阶段性需求疲软。综上，节前备货启动前，预计油脂价格维持低位震荡。
主要风险
原油价格：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。
一、 马来西亚棕榈油库存大幅增加，MPOB报告呈中性偏空
1. 马来西亚棕榈油产量高峰已过，11月进入减产周期
根据马来西亚MPOB局统计数据显示，马来西亚11月份毛棕榈油产量为1,942,834吨，较上月2,008,838吨减少3.3%，较去年同期1,574,938增23.3%。此前分析师预计产量降3%至195万。马棕产量已于10月达到高峰，11月开始马来西亚进入雨季，导致马来半岛东部沿海地区发生洪涝，产量下滑，数据符合季节性规律，将支撑棕榈油价格。![]()
2. 马来西亚棕榈油11月出口大幅减少
根据马来西亚MPOB局统计数据显示，马来西亚11月份马来西亚棕榈油出口量为1,354,373吨，较上月1,538,041吨减少11.9%，较去年同期1,370,411降1.2%。出口低于预期，此前分析预估出口降6%至145万。一般每年四季度，马来西亚棕榈油出口需求会逐步减少，因北半球天气转冷不利于棕榈油运输。此外，11月马棕出口大幅下滑也源于印度政府宣布将食用油进口关税上调至十年来的最高水平，其中毛棕榈油进口关税由15%上调至30%，精炼棕榈油进口关税由25%上调至40%。印度是全球最大的棕榈油进口国，上调食用油关税将抑制马来西亚棕榈油出口。具体来看，MPOB数据显示，11月印度棕榈油进口量100,161吨，10月为166,372吨，环比减少40%。11月欧盟国家棕榈油进口量154,875吨，较10月的200,444吨减少22.7%。![]()
3. 马来西亚棕榈油11月库存环比增加16%
产量基本符合预期，出口远不及预期致马来西亚11月份棕榈油期末库存超预期增长。根据MPOB的数据显示，2017年11月底马来西亚棕榈油库存为2,556,636吨，较上月2,203,709吨增加16%，较去年同期1,663,728增53.7%，增至2015年12月以来高位，已连续第五个月增加。分析师此前预估11月库存244万增11.4%。![]()
综上，马来西亚11月毛棕油产量194万月比降3.3%，出口135万月比降11.9%，库存256万月比增16%，产量和预期大致持平，但出口低于预期，导致库存超预期，报告偏空。
产量方面，马棕产量峰值已过，进入减产周期，符合季节性规律，或将支撑棕榈油价格。马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，12月前10天马来西亚棕榈油产量比11月份同期下降9.5%。出口方面，北半球进入冬季，棕榈油易凝结不利于运输，12月中国、印度、欧洲等马棕出口需求或将继续下滑。船运调查机构SGS发布的数据显示，12月1-10日马来西亚棕榈油出口量环比减少22.9%。因此，预计马棕12月期末库存仍将继续增加，但增速或放缓，因产量下降可能会抑制库存进一步增加的速度。现阶段马棕库存增加给价格带来持续的压力，关注后期减产幅度以及出口情况。
二、 国内油脂供应压力仍较大，拖累油脂价格
1. 棕榈油市场成交惨淡，库存趋增
因棕榈油进口利润改善，进口商采购棕榈油积极性明显提升。据天下粮仓，截至12月12日全国港口食用棕榈油库存总量54.33万，较上月同期的46.36万吨增7.97万吨，增幅17.2%，较去年同期29.8万吨增24.53万吨，增幅82%。棕榈油库存呈现季节性上升，同时，现货豆棕价差偏小限制棕榈油需求，当前市场交易极其冷清。预计后期国内棕榈油库存仍将继续增加，元旦前后棕榈油库存有望升至60万吨水平。
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2. 豆油库存仍位于历史高位，存去库存预期
据天下粮仓，截止12月11日，国内豆油商业库存总量167.9万吨，较上周同期的168.5万吨降0.6万吨降幅为0.36%，较上个月同期的161.51万吨增6.39万吨增幅为3.96%，较去年同期的92.94万吨增74.96万吨增80.65%。往年这个时间段豆油库存已经出现拐点向下，但今年却不降反增，并刷新历史纪录。元旦及春节前小包装备货有望在12月中下旬启动，届时豆油库存压力将逐渐释放。
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三、 总结
国际市场，棕榈油方面，马棕出口需求疲弱，期末库存增至两年高位，MPOB报告影响中性偏空，施压棕油市场，但马棕已进入减产周期，料下探空间有限；豆油方面，USDA12月供需报告下调美豆出口，期末库存增加，影响偏空，南美大豆存减产预期，美豆承压运行。
国内市场，上游供应，国内棕榈油库存趋增，豆油库存仍处历史高位，菜油库存环比下降，油脂整体供应压力仍较大。下游消费，当前豆棕价差较小，棕油市场惨淡，豆油成交一般，油脂阶段性需求疲软。综上，节前备货启动前，预计油脂价格维持低位震荡。
主要风险
原油价格：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。
来源：中信期货研究资讯
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