新三板的六大成绩,三大成效和下一步的内部分层思路分析

改革的思路是进一步完善新三板市场内部分层。

——by 全国股转公司

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作者：财务分析小组 刘子沐

在做市制度三周年之际，8月25日，周五的下午，全国股转公司的领导聚集在证监会，召开了一次“新三板市场建设媒体通气会”。给沉寂5个月的市场一剂兴奋剂，告诉市场：新三板市场不会像熔断机制一样，永远搁置。也让悲观主义者感到了一丝暖意，做市指数也由绿转红，似乎已经触底一般。

子沐君拿到一份《新三板市场建设发展情况介绍》，该文件是本次通气会的新闻通稿，也是股转公司五年来的发展史，从新三板的成立一直讲到未来的改革发展方向。6年的中关村代办股份转让系统试点经验，5年的发展他探索，总结了6大方面。

第一就是“金融获取能力”，注意不是融资能力。

这是新三板市场的“五条底线标准”和“标准体系”。是新三板市场体系，包括大家最熟悉的信息披露制度、公司治理架构、财务规范、保障投资者权益等等。

第二是“改善融资条件”。

没说挂了牌就一定能融资，而改善了融资条件，包括协议和做市转让方式。重点是“获得了股票合法公开转让渠道”。新三板才是合法的融资渠道。强调了“2017年以来的平均发行市盈率为26倍”，而IPO市场的发行市盈率是24倍左右。

第三位的是“优化资本运作环境”。

这里体现了市场化最多的地方，比如“尊重公司自主选择和判断”、“不强制要求业绩承诺”对中介机构则是“引导中介机构归位尽责”。

重点在于“对超200人公司重组单独披露小股东表决结果”表现了新三板对小股东的权益保护。

特别需要注意的是“上市公司收购挂牌公司日益频繁”这句话，背后的就是，新三板是沪深市场的收购标的池，请不要提防我，大家是一荣俱荣一损俱损的关系。

第四讲的是“主办券商制度”。

但是内容比较少，比如“扣点”的事情就没说，督导的问是也没有提。只是给出一个总结“挂牌公司整体质量保持较好水平”。并通过数字告诉市场新三板好企业有的是“1098家公司净利润超3000万元，150家公司净利润超1亿元。”要知道创业板只有674家，中小板才875家。

第五 市场内部分层（重点）

子沐理解，排名第五“市场内部分层”是本次通气会的重点。这里明确了“立足海量市场实际，降低投资者信息收集成本的分层第一个目已经实现。”第二目的“立足挂牌公司多元化的实际，。这一点我们稍后再表。

最后的第六名有点形而上学但非常重要，“维护市场三公原则”。

这是资本市场基本原则。无论是交易所还是交易场所，。目前新三板建设和发展依据是“以7件部门规章和23件行政规范性文件为基础、以102件市场自律规则为主体的制度体系；”

有些数据如果跟1万之家挂牌数量相比就比较有意思了，比如“4804个违规对象” 、“3345件违规案件”。

第一大部分以“5年来，新三板市场运行保持平稳，牢牢守住了不发生区域性、系统性风险的底线。”结束。

可以看出，新三板市场四季如夏，根本没有冬天。众多的数据中唯独没有做市商的成果。

第二大部分展示的新三板的成立与发展对资本市场的影响及作用。

一是“推动改变了过去VC/PE集中做成熟项目的状况。”以前的股权投资者都是集中在PRE-IPO上，新三板来了以后，大家当了集邮党。虽然还是为了IPO，但比PRE-IPO来说，更早期了一点。

二是引进了银行的资金，“2016年，5771家公司依托新三板通过专项金融产品等方式获得银行贷款合计4871亿元。”这可不得了，银行资金进入新三板，如果新三板表现不好，这么多的资金怎么退出呢？。

，一个是社会问题。新三板市场必须在这方面贡献自己的力量。你看，有“2151家公司开展了实质性的扶贫工作”、“挂牌公司员工人数2016年末达276.19万人，同比增长14.99%，较同期全国城镇就业人员增长率高11.74个百分点。”另外还有企业的海外业务归类到支持“”建设。

第三部分是本次新闻通气会的重点。子沐很喜欢这部分，不仅说了问题，还指明了未来的发展方向。

“有相当数量的公司与市场建立时的主体预设不一致。”意思是说有大量的公司不应该来新三板，包括两部分，一部分是已经过了成长期进入成熟期的企业，这些企业应该IPO。另一部分是质地比较差的初创企业，不应该早早的来挂牌。看通稿数据推算，5年以上，10年以下，净利润底于3000万，具有一定成长性的中小微企业才符合新三板预设。

“市场需求结构发生了深刻变化，需要加快完善市场功能。”这句话更有深刻内涵，你可以理解为新三板市场要完善功能，限制不符合新三板预设的企业挂牌。也可以理解为完善新三板功能，跟着市场结构改变而改变，接纳不符合新三板预设的企业挂牌。当然，子沐君更喜欢后者，这样新三板就真成为交易所了。

通稿中最最最核心的两句话：

改革的目标，是健全基础制度，提升核心功能，使优质企业愿意来、留得住，使投资者愿意进、敢于投，从而引导社会资本弃虚向实，实实在在服务创新创业和供给侧结构性改革。改革的思路,是进一步完善新三板市场内部分层。

“愿意来、留得住”说明新三板不想让优质企业走，并且还想接纳更多的优质企业。

“愿意进、敢于投”说明会给投资者更多的空间，提供更多政策支持。、经济、局势的定位的。

“资本弃虚向实”首选新三板，“服务创新创业”首选新三板。“供给侧结构性改革”还是首选新三板。

虽然实体经济企业千千万，但新三板是中小企业对接资本市场的唯一官方指定接口。（所以，，还有一些官员也去新三板调研，只是没有报道出来。）

“改革的思路,是进一步完善新三板市场内部分层。”这是全国股转公司，也是新三板新任董事长谢庚首次公开露面后讲的方向。也表示股转公司以“内部分层”做为下一步改革的抓手。这样是不是会立即推出精选层、竞价交易、转板呢？（你想的太多了）

子沐君分析认为，首先立即分第三层可能性很小，而修改创新层准入条件的可能性很大（之前股转监事长邓映翎说过）。

按上述成绩单顺序在创新层试点：先会推进股票发行，双创债等融资发行手段。再会从交易手段上入手，比如传了很久的协议转让转到幕后，不再影响交易定价，轰动一时的不连续竞价交易、还有就是拖了很久的私募做市。最后是才有可能放开投资者准入门槛，反正适应办法已经留下了空间，股转只要修改就可以了。

另一方面，为差异化企业提供差异化服务已经喊了很长时间了，而证监会下发文章时总是“全面”怎么样。如果证监会不改变政策发文的范围，那么股转公司就要把基础层改个身份，让其不属于“全面”的范畴。这样在政策执行就有的放矢了。

补充：对于媒体而言，，帮助企业进行风险控制。相当于给媒体开了负面报道的绿灯。

以上为子沐君的解读，有不对之处还忘谅解，如有雷同，不胜荣幸。

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