【国信医药】重视业绩、规避风险——医药重点公司15年报和16一季报业绩前瞻

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【国信医药】重视业绩、规避风险——医药重点公司15年报和16一季报业绩前瞻

江维娜/邓周宇/万明亮/梁东旭/徐衍鹏/谢长雁

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进入业绩公布季，今日我们外发了我们对重点关注公司的2015年年报和2016年一季报业绩前瞻报告《 重视业绩、规避风险——医药重点公司15年报和16一季报业绩前瞻》。这是国信证券一直以来的传统，在报告中除对我们推荐的重点公司要点进行梳理并预测业绩之外，还对已经公布预测业绩的企业、自15年起的所有增发事件和对股价影响、所有的重要股东增减持事件对股价影响的情况进行了简单统计和归纳，供您参考。

l2015年年报业绩预览：整体平稳增长，分化加剧

• 预计增速100%以上：尔康、翰宇、海王（主营+30%左右）。

• 预计增速50-100%：华东、京新、华海、通化东宝、万东、华邦。

• 预计增速30-50%：亚宝、恒瑞、海药、嘉事堂（扣非）、爱尔、江中、人福（主营+20%左右）、九洲、智飞、迪安、博雅。

• 预计增速20-30%：阿胶、以岭药业、康美、众生、人福（主业）、信立泰、安科生物、乐普、利德曼、鱼跃、东宝生物、景峰、广生堂、长春高新、泰格、冠昊。

• 预计增速0-20%：白药、白云山、同仁堂、片仔癀、天士力、康缘、三九、红日、丽珠、北陆、华兰、一致、千红、上药、国药股份、一心堂、现代、福瑞、赛升、迈克、太安堂、红日、常山。

• 预计业绩下滑：海正、达安、和佳、香雪、博济、华仁、天坛、三诺、普洛、理邦（主营下降）、宝莱特、广誉远。

• 15Q4业绩预计增速30%以上：阿胶、亚宝、恒瑞、尔康、海药、京新、华海、翰宇、海王（去年同期亏损，同比增速为负）、万东、华邦、冠昊、九洲、爱尔、智飞、迪安、博雅。

• 16Q1业绩增速预计30%以上：尔康、海药、京新、华海、安科、嘉事堂、海王、利德曼、翰宇、爱尔、迪安、亚宝。

• 国信医药上调业绩公司：天士力、 恒瑞、信立泰、爱尔、一心堂

• 国信医药下调业绩公司：和佳、以岭、三九、亚宝、红日、众生、华东、 北陆、安科、华兰、达安、千红、乐普、利德曼、万东、鱼跃、嘉事堂、一致、国药股份。

l投资建议：重视业绩、规避风险

2016年A股市场总体呈现弱势局面，虽然整体医药股估值降到16年PE27倍，但是中小创及题材股估值仍高。在当前时点上还是要重视业绩，估值需要与增长相互匹配。选股思路上，我们首选估值较低，资源稀缺且业绩向好的白马股，同时也考虑处于产业顺势的公司具备明显的可持续发展潜力，使得投资组合起到抗跌助涨的效果。综上，我们推荐的3月投资组合为：东阿阿胶、天士力、海王生物、康美药业、京新药业、信立泰、华海药业、丽珠集团和翰宇药业。        

 

重点公司盈利预测及投资评级

 

公司	公司	投资	昨收盘	总市值	EPS			PE
代码	名称	评级	（元）	(百万元)	2015E	2016E		2015E	2016E
600518	康美药业	买入	15.58	68512	0.67	0.84		23.25	18.55
000078	海王生物	买入	15.02	11303	0.60	0.54		25.03	27.81
000423	东阿阿胶	买入	47.44	31027	2.63	3.11		18.04	15.25
002462	嘉事堂	买入	32.30	8092	0.78	0.97		41.41	33.30
300003	乐普医疗	买入	32.75	28551	0.60	0.76		54.58	43.09
300199	翰宇药业	买入	15.04	13386	0.39	0.49		38.56	30.69

  

医药板块2015年年报预测统计数据

目前已经公布年报的公司有25家，公布了快报的有105家，仅公布了业绩预告的有153家，占215家医药公司的3/4。其中因主业内生增长或因并表的外沿增长导致的预增/扭亏/略增/续盈的分别占81家（52.9%）和32（21.1%）家(其中45家增长30%以上，占比29.4%)，因主业下降或外延并表导致的首亏/续亏/预减/略减的分别为33（21.6%）家和8（5.2%）家。

14年年报中：业绩增长/扭亏的104/6家（68.0%/3.9%），其中40家增长30%以上，占比26.1%，下降/亏损分别为37/6（24.2%/3.9%）家。

整体上看已发布业绩预告的医药公司中，增长/扭亏的公司数量同比增加2.0%，净利润高增长的公司数量同比增加3.3%。已发布业绩预告中68.6%是中小板/创业板企业，且中小板/创业板因主业高增长的企业数是主板的近1.36倍（15:11）。

总结：增速平稳，并购推动成长

受整体政策环境影响，医药行业收入增速逐年下降，但是不利政策对行业的边际影响在减弱，我们估计15年医药板块整体收入仍保持平稳增长。而整体扣非净利润增速>收入增速，表明经营质量有所提高。中小板/创业板高增长的公司数量下降，主板中高增长的公司增多，反映下行周期中白马股业绩相对稳定，成长性公司弹性可能影响更大。同时我们注意到内生增长乏力的情况下，并购带来的增长已经达到28.7%。说明医药行业正继续因融资优势，大举并购以支撑业绩成长。预计未来医药板块并购将持续进行，A股公司继续通过一、二级估值差维持市值的逻辑仍然有效。

大股东增减持统计数据：增持未必能支撑得住股价，但减持明显打压股价

2015年6月市场大幅调整之后，国家队入市且鼓励公司股东增持本公司股票，并且设立了半年的持有时间下限，同时公司股东往往具有高抵押率，本身也有动力维持股价，因此2015年重要股东和关系人增持公司的次数明显增多。114家医药公司出现了增持本股票的现像，占整体医药公司数量超过一半。增减仓参考总市值最高达到43.5亿（同仁堂），单次增持占总股本最高的是国农科技、沃森生物、广济药业、四环生物，均达到了5%。但是以医药板块指数（市值加权）为基准，在7、15、30、60天时股价均值高于指数平均小于2%，说明在熊市中增持股份未必能支撑得住股价，板块呈现整体下跌趋势。

2015年1月以来，有335次医药上市公司重要股东或管理层进行了减持，单次减持股占总股本比例最高达到4.5%。从市场的反应来看，减持股份的股票走势相对小幅弱于医药指数。而且随着时间延长，仅能维持约80%的股价。说明虽然增持不一定能保护公司股价，但是如果出现减持，则公司的股价会受到信心不足的影响而下跌。

医药上市公司定向增发统计数据，关注定增价之下的公司

2015年至今共有79起医药上市公司完成实施定增，约占所有上市公司的1/3；证监会批准和发审委通过的有25起；股东大会通过和董事会预案的有57家。截至2016/03/03，绝大部分实施定增的公司股价相比增发价上涨，平均涨幅高达28.7%，其中涨幅至少为30%的公司有29家，占所有实施定增的公司的37.6%，涨幅在0-30%的公司有22家，占比为27.8%。从这里可以看出，在大势如此之差的情况下，仍然只有28家公司股价低于定增价之下。定增价格成为重要的股价支撑位。

建议关注目前股价在增发价以下，且行业成长高、业绩存在拐点或支撑的公司。在所有实施或者提出定增预案的公司中，大股东或关联方参与定增认购的公司为42家，锁定期均为3年（非大股东1-3年），平均涨幅为53.5%；其中完全认购的有14家，平均涨幅为33.3%；部分认购的有28家，平均涨幅为64.6%。大股东未参与认购的公司有37家，平均涨幅为41.7%，说明熊市之下，大股东的参与高比例并未能够更好的保护公司股价，更多的仍然是公司本身的业绩或者素质对股价进行支撑。

在2015年7月后公布的定增项目中，共有42家公司，平均涨幅为41.2%；在2015年6月及之前公布的定增项目中，共有37家公司，平均涨幅为59.0%，高于下半年定增公司的涨幅。在整体走弱的情况下，上市公司仍抓紧时机实施了定增，部分可能是审批滞后造成。

2016年3月投资策略：坚实的业绩、正确的方向

• 风险偏好再度降低，寻找坚实的业绩支撑。2016年2月A股市场在温和反弹后的最后三个交易日暴跌，医药板块也未能幸免，下跌2.92%，其中中小创高估值的题材股跌幅居前，再度显示目前概念炒作在A股医药板块的弱势。截至2月29日，医药板块16PE为27倍，目前在历史估值中枢之下。我们延续2月投资策略“回避单纯主题炒作”的观点，建议投资者重新审视上市公司的预期兑现情况，又值年报披露期，推荐关注业绩兑现确定性高的白马股以及符合政策和产业趋势方向的个股。

• 医保相对收缩和药品审评趋严将挤出制药的虚假繁荣水分。在医保相对收缩的环境下，低质无效仿制药和辅助用药大品种是招标降价和医保控费的头号目标。自去年年底以来，CFDA频频在药品临床和注册审批方面发布政策并坚决执行，显示出国家解决制药工业积弊已久的质量问题的决心。在此推动下，临床试验的真实性、生产工艺的优越性和学术推广的专业性都将得到更高的市场溢价和份额。建议规避安全无效药风险，重视优秀制药公司扩大市场份额持续增长的机会。

• 从药改到医改，合理高效的药品流通和医疗服务体系均将受益。医改通过医药分开、分级诊疗和社会办医等等政策的推进执行，在理顺医疗工作人员利益的基础上，医改的供给侧改革将改善紧缺供给和低效运营的情况，看好高效的民营医药分销商和处于光明前景的专科医疗服务医标的。

• 2016年3月A股医药板块策略：坚实的业绩，正确的方向。选股思路上，我们首选估值较低，资源稀缺且业绩向好的白马股，同时也考虑处于产业顺势的公司具备明显的可持续发展潜力，使得投资组合起到抗跌助涨的效果。综上，我们推荐的3月投资组合为：东阿阿胶、天士力、海王生物、康美药业、京新药业、信立泰、华海药业、丽珠集团和翰宇药业。

 

特别提示：根据《发布证券研究报告暂行规定》（中国证券监督管理委员会公告[2010]28号）第十二条的规定，我公司特披露：截至2016年03月08日，我公司以自有资金投资持有“天士力”（600535）37024600股。

 

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附录-团队介绍

国信医药团队秉承前瞻、客观和扎实的基本面研究态度，兼顾研究的广度和深度，兼顾国内、国际市场，具国际化视野。通过对产业链和公司的深入研究创造价值，致力于打造连接资本市场和产业界的医药资讯平台。曾获2011年、2012年医药行业新财富最佳分析师第一名，2009年、2014年新财富最佳分析师第三名，2010年新财富最佳分析师第五名，多次获得水晶球奖、金牛奖等奖项。

江维娜 医药行业首席分析师   jiangwn@guosen.com.cn

上海交大医学院临床医疗七年制（法语班）医学硕士，法国斯特拉堡Louis-Pasteur大学医学院AFS，04-05年法国斯特拉堡Haute-pierre医院担任普外住院医师，06-08年任上海瑞金医院普外住院医师，07年至今历任海通证券、东方证券医药分析师，现为国信证券医药行业首席分析师。

邓周宇  医药行业分析师  dengzy@guosen.com.cn

上海财经大学经济学硕士，5年证券从业经验；拥有一级市场医院并购实战经历，在2013年金融界医药行业最佳分析师评比中排名第一，2014年新财富最佳分析师第三（团队）。

万明亮  医药行业分析师  wanml@guosen.com.cn

武汉大学生物学学士，美国密歇根大学全职MBA。在生物技术领域超过10年研究经历，其中5年在美国著名癌症中心MSKCC担任项目组负责人。目前主要覆盖基因检测、体外诊断、医疗器械、连锁药店等细分领域。

徐衍鹏   医药行业分析师  xuyanp@guosen.com.cn

北京协和医学院药物化学系医学博士，5年药物研发经历，擅长领域：国内外化学药行业发展现状及未来趋势；国内化药领域研发动向、、药品招标政策等； 对医药商业及医疗器械细分领域亦有研究。

梁东旭   医药行业分析师  liangdxu@guosen.com.cn

北京大学生物学学士，中山大学经济学硕士。主要负责A股中药、港股等板块，同时深入挖掘医药控费产业链，对医疗服务、医疗保险、PBM和医药流通等领域有独到见解。

谢长雁  医药行业分析师  xiecy@guosen.com.cn

中国科技大学生物学&计算机双学士，香港科技大学生物学（分子医学方向）博士。关注海外生物医药行业趋势并致力于发掘A股中相应技术背景标的。

股市有风险，投资需谨慎！

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