债券市场投资与刚性兑付风险

新中国成立后，，但中国债券市场真正实现规模化快速增长是从1981 年恢复国债发行开始，中国债券市场在曲折中前行，走过了不同寻常的发展历程。，债券市场由此进入快速发展期。市场规模迅速壮大，市场创新不断涌现，市场主体日趋多元化，市场活跃度稳步提升，对外开放稳步推进，制度框架也逐步完善。

截至 2016 年底，中国债券市场的年发行额达 22 万亿元，债券存量超过 57 万亿元，市场规模可以与国内A股50多万亿的总市值相媲美，毫无疑问债券市场已经成为资本市场的重要组成部分，吸引着众多高净值人群竞相涌入购买债券，债券市场的重要性日渐凸显。

2013年11月中旬中国第十八届召开，十八届决议提出，要发展并规范债券市场，提高直接融资比重。“十三五”规划纲要指出，要完善债券发行注册制和债券市场基础设施，加快债券市场互联互通，稳妥推进债券产品创新。与发达国家和新兴市场国家相比，中国的债券市场仍有巨大的发展空间，债市开放也方兴未艾，可以预见未来中国债券市场建设将会迎来更大发展空间的战略机遇期。可见了解债券市场，熟悉债券市场依旧是债券市场投资者的进行时。

债券（Bonds / debenture）是一种金融契约，是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书，具有法律效力。债券购买者或投资者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（债券购买者）即债权人。

债券有多种分类，如按照发行主体划分，可以分为政府债、金融债、公司债；按财产担保划分，可以分为抵押债券、担保债券；按债券形态划分，可以分为实物债券、凭证式债券、记账式债券；按付息的方式划分，可以分为零息债券、定息债券、浮息债券；按是否可转换划分，可分为可转换债券、不可转换债券。

国内债券市场比较常见的债券是国债、，这三类债券占到国内债券市场总额的比例达50%以上。

，具有最高信用等级，由财政部具体进行发行操作，，记账式国债在银行间债券市场与交易所债券市场交易；储蓄式国债通过商业银行柜台面向个人投资发行。

，是为调节货币量面向商业银行（一级交易商）发行的债务凭证，期限一般不超过1年，央行票据通过央行公开市场操作系统发行，在银行债券市场交易，。 

（3）公司债券的发行主体是上市公司或非上市公司，经证监会核准，在交易所债券市场公开发行或非公开发行，在证券交易所交易或全国中小企业股份转让系统转让，在中证登登记托管。

2016年债券市场共发行各类债券22万亿元，同比增长25%，，占债券发行总量的63%；在上海清算所发行5万亿，占比24%；交易所新发债券3万亿，占比13%。其中交易所新发债券主要以上市公司发行为主，据Wind数据显示，2016年共有248家新股发行申购，按网上发行日期价格计算，募资总额为1633.56亿元，这两个数据很清晰的告诉投资者，上市公司发行债券融资规模远远高于新股发行融资额，前者是后者的18倍，足见债券市场的规模与容量是非常大的。

2016年，债券市场结算量为963万亿元，同比增长46%，增速较2015年下降49个百分点，增速同比回落。其中现劵结算量为122万亿元，同比增长43%，增速较2015年下降68个百分点；回购交易结算量为839亿元，同比增长43%，增速将2015年下降46个百分点。从这个数据可以看到，2016年债券市场交投量增速放缓，未能延续2015年时的强劲交易。

从数据来看，现劵结算量降速较大，直接下降68个百分点，这种下降或源于以下两个原因：

（1）2016年国际政治经济形势复杂多变，国内经济缓慢下行。在此背景下，我国银行间公募债券市场共有398家发行人主体信用等级发生调整，调降率创近三年新高。

（2）伴随着经济结构调整、企业去杠杆的过程，我国产能过剩行业、强周期行业和抗风险能力较弱的中小企业经营面临严峻挑战，债券市场信用风险暴露速度加快，违约事件密集发生。债券市场发行主体信用等级下降与潜在信用风险增加，致使投资者选择以脚投票。

很多市场投资者都是冲着债券的刚性兑付进入债券市场，事实上，我国并没有哪项法律条文规定信托公司、发行债券公司进行刚性兑付，这只是信托业、发行债券公司一个不成文的规定。

2014年3月4日诞生国内第一例违约的公司债券，结束了以往债券全部刚性兑付的历史。3月4日晚上市公司ST超日（现更名为协鑫集成）董事会发布公告称，“11超日债”本期利息将无法于原定付息日2014年3月7日按期全额支付，仅能够按期支付共计人民币400万元。至此，“11超日债”正式宣告违约，并成为国内首例违约债券。此前，“11超日债”债权人已向深圳市中级人民法院提起诉讼，状告深交所和保荐机构中信建投“违规发行”。

无独有偶，机床“巨头”之一的大连机床集团股份有限责任公司近一年中债券出现连环违约，成为又一例由于债券违约引爆的破产案件。11月28日，大连机床8只违约债券陆续公告了债权人的申报日期，这意味着大连机床的破产重整化进程正在逐步推进。此前，11月10日，大连市中级人民法院受理了债权人对大连机床等四家公司的重整申请。

面对近几年接踵而至的上市公司债券兑付危机，投资者进行债券投资时，应充分理解债券投资具有的天然的信用风险，擦亮眼睛，不要被所谓的“刚性兑付”所迷惑，而应结合宏观政策、产业状况和企业的实际情况综合分析相关信息的真实准确性，评估相关业务对公司带来的影响程度，理性判断其背后的投资价值。

新故相推日生不滞，市场投资永远不要去相信一些表象，应矢志不渝的坚持正确的投资理念，用客观的市场与投资理论来分析所投资的产品，不能因小失大，听从别人建议以及只看到一些表象而忽略内在的风险因素。