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一、出口增加推动内销减少，给价格带来支撑
2016 年 1-7 月份，国内聚氯乙烯累计产量为 966.57 万吨，同比增长 3%，仅仅增加17.5万吨。1-7 月，我国 PVC 累计进口量 37.21 万吨，同比减少15.26%，减少6.71万吨。出口方面， 1-7 月累计出口达 69.38 万吨，增加24.2万吨，同比增加53.56%。出口增加，进口减少，国内内销减少已成事实。
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与2014年出口增加是受印度反倾销协议到期影响不同，2016年出口好转的原因更多来自于常态化的表现。一方面是在印度，“印度制造”和大力发展基础设施，PVC树脂需求在印度大大增加。特别是印度目前PVC人均年消费量仅为2.5千克，远低于6.1千克的世界平均水平，预计未来10年印度PVC市场需求将维持7%的年均增速，并成为世界的主要驱动力。中东欧、东南亚、南美地区PVC需求也在保持较快增长速度。过去几年受宏观经济走软影响，美国等建筑市场不振影响了PVC需求增长，目前来看随着建筑市场回暖，PVC树脂需求以2.5%的年均增速上升。在西欧，地中海国家需求似乎已经触底，而德国、法国和英国需求相对稳定，预计未来几年西欧地区PVC整体需求年增速将维持1.8%的水平。另一方面则是受到中国国内人工成本不断上升，部分企业逐步迁厂至东南亚等人工成本较低的地区，由此所带来的国内消费向国际市场消费的转移，这种转移也逐步成为常态化，并有不断扩大的趋势。
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自2015年下半年原油触底反弹以来，今年原油价格也有两次大幅的下探，但乙烯价格一直保持震荡走高态势，今年大部分时间维持在1200美元/吨左右，国际乙烯价格的高企，给国内PVC出口带来了支撑，一方面国际乙烯价格高位，国际PVC价格震荡走高给国内PVC带来空间，另一方面，受到的影响，国内PVC出口后，在美元兑换人民币过程中，出现的由让所带来的利润更加吸引国内企业出口。
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二、房地产市场好转慢半拍订单促金九银十行情
当下，房地产市场复苏态势正在延续。今年以来，房地产行业领跑全国GDP增长，销售与价格大幅攀升，部分一二线城市涨幅较大，全国个人住房贷款在新增贷款中占了绝大部分；从全国房屋新开工面积、竣工面积、销售面积来看，2016年1-7月份，房地产市场的数据较去年同期均有大幅度好转。2016年7月，房屋新开工面积累积同比增长13.7%,房屋施工面积累积同比增长4.8%，竣工面积累积同比增长21.3%，销售面积累积同比增长26.4.从图上也可以看出，在2016年一季度开始，房地产各项数据均出现大幅度的回升，给予经济企稳较大的贡献。
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反馈到PVC的下游消费需求来看，随着市场环境的变化,PVC下游的消费需求正在发生质的改变，过去占主要消费比例的型材、门窗正在被铝型材替代。据了解，每平方米铝型材与每平方米PVC型材之间的价差仅仅在30-40元，这种差价的波动使得更多人喜欢用铝型材来代替PVC型材。目前PVC下游消费各版块所占比重来看，管材管件依旧是未来PVC下游发展的方向，占据31%以上，其他用途分别占比为：型材20%，软制品8%，薄膜9%，电缆料7%，地板革、壁纸、人造革、硬制品、鞋及鞋底材料、硬片、板材等其他型材所占比重25%。最近两年，以塑代木的PVC发泡制品发展迅速，PVC产品优势突出。PVC发泡制品具有诸多优良性能，几乎能替代包括建材、家具、装饰、装修、广告牌、护栏等所有用木材制作的产品，具备与木材竞争的的能力。
目前我国PVC人均消费量约11.5千克，同欧洲、美国相比，我们还处在很低的水平，美国人均消费量达到24千克，从这个角度而言，中国未来的氯碱市场潜力还是很大的。从目前国内房地产市场对于PVC的用量来看，虽然型材及门窗的用量在减少，但管材的使用量在逐步增加，同时对于一些PVC地板，PVC顶板，PVC装饰板的用量也在增加。90后消费人群在消费理念上与60、70、80后都有较大的差别，追求新颖、时尚、可更替性强是90后的装修理念。所以PVC类的装饰装潢材料成为房屋装修的一大新宠，而这部分新增消费量，虽然目前占比还很少，但从未来发展的空间而言，则拥有较大的市场规模，也是PVC下游消费未来的发展方向。
今年的消费来看，上半年在房地产市场好转的背景下，PVC下游的订单起色较慢，主要原因来自几个方面：1、在连续几年的PVC价格下跌的背景下，下游制品企业利润增加幅度较大，下游工厂大部分出现扩产现象，小工厂从2条生产线扩大到4条，大工厂从2、3个分厂开到7、8个分厂，下游工厂的产能也在不断的提升。今年以来，在订单保持不变而工厂增多的背景下，各个下游工厂反馈均为开工率不足，订单有限，然而下游工厂的产能增加是导致开工率不足的主要原因；2、房地产市场新屋开工、竣工面积、销售面积的增加到房屋装修，这中间往往有6个月的推后，这就导致房地产市场数据的好转和实际PVC消费订单的增长之间形成6个月的时间差，今年房地产好转是从2月份开始，而向后推6个月，则订单的增加应该是在8月份以后，而实际上消费好转确实是从8月份开始，但由于G20峰会的影响，8月底至9月初，华东地区下游被迫停工，导致下游消费有近10天的停滞期，停滞期后，整体市场，尤其是华东市场的消费量提升将对价格形成较好的支撑作用。
三、环保及去产能目标推动原料价格抬升，供应减少
7月中旬，，在各地掀起一场治污问责风暴：百余人因破坏生态和污染环境被刑事拘留，党政部门超2000人被问责，这是新环保法实施以来，。8月16日工信部产业政策司推出落后产能退出的指导意见（征求意见稿），内容上就能耗、环保、质量、安全、技术五个方面提出了“严格执行相关法律法规和强制性标准，对能耗、环保、安全生产达不到标准和生产不合格产品或淘汰类产能，依法依规有序退出。产能退出是指通过依法关停、停业、关闭、取缔整个企业，或采取断电、断水，拆除动力装置，封存冶炼设备等措施淘汰相关主体设备（生产线），使相应产能不再投入生产”的任务。这个征求意见稿已经对石灰石、电石、煤炭行业形成了巨大的冲击，直接带来的影响是石灰石量的减少，电石价格的上涨，煤炭价格的上涨。9月6日，记者从环境保护部获悉，四川、贵州等地近日也宣布重点应对环境问题，加快改善环境质量。与此同时，环境执法、。这说明在接下来的4个月里，政策面就环保等问题还要进行更进一步的督查，这将在年底前持续对商品价格形成支撑。
国家发展改革委副主任连维良在8月19，针对当前地方和企业钢铁煤炭过剩产能进展不平衡等情况，部际联席会议组织了10个督查组，将陆续赴各省区市开展督查。数据显示，截至7月底，全国已累计退出煤炭产能9500多万吨，完成全年任务的38%，累计退出钢铁产能2100多万吨，完成全年任务量的47%。煤炭行业退出产能9500多万吨，完成全年目标任务量2.5亿吨的38%，虽然7月份以来进度有所加快，但与时间过半、完成任务过半的要求相比仍有一定距离，地区之间进展也不平衡。由此，一场去产能的合围行动从上而下展开。
，国内期市及各商品的表现均出现了不同程度的涨幅。其中大连商品交易所焦炭期货涨幅最大，9月合约自6月21日至9月初，上涨幅度达到68%，焦煤上涨幅度达38%，郑州商品交易所动力煤期货上涨也达到25%的幅度。与PVC息息相关的电石价格从8月西北地区的市场到货价为2250-2350 元/吨，8月底上升至 2430-2530 元/吨，涨幅为180 元/吨；华北地区的也从8月初的2360-2600 元/吨涨至 2550-2800 元/吨，涨幅约200 元/吨。原料价格上涨推动PVC生产企业成本上升，而环保和去产能小组督查所带来的结果还有一方面就体现在石灰石的原料开采受限，由于污染问题，开采难度加大，量在缩减，另外针对大型货车运输，由于货运污染以及超载等问题严重，运输成本上升，同时导致货车难找。这就使得一些需要外购电石的工厂，生产负荷难以提升，故虽然PVC价格上涨，但工厂由于原料不足问题也难以提升生产负荷，尤其是一些没有循环经济一体的工厂，俗称僵尸企业，这些企业也难以在PVC价格上涨后开工，这就在一定程度上限制了过剩产能的释放。
四、资金推动下PVC期货基差交易机会增多，四季度或走前高后低走势
自2016年年初以来，PVC期现货价格波动幅度逐步加大，在投机性资金参与量逐步增加的背景下，期现价差波动从正500至负200，波动幅度加大，频率加快。2016年年初以来，现货市场由于库存较少的缘故，现货价格一直保持挺价及逐步抬升的格局。同时PVC上游企业共同组建的西部联合体，在连续几次会议中，均形成了较好的共识。在上游工厂库存及社会库存较低的背景下，现货价格逐步调涨，随后在库存略有累积下游消费不振的背景下，现货价格也维持了较好的稳定性。然而期货价格的波动幅度远大于现货，形成了期货围绕现货价格大幅波动，导致基差价格大幅波动的行情。从基差图上可以看出，今年从基差波动的角度来看，出现了三次较好的期现套利的机会。年初在期货价格超跌而现货价格保持高位的背景下，卖现货买5月合约期货，从价差400做到价差回归到100附近，形成了近300元的盈利。9月合约价格连续大幅拉升，而1月合约价格较低，9、1合约价格形成了近450元的价差，随后展开卖9月买1月的或者卖现货买1月合约的操作，价差逐步回归至200附近，也形成了近250元的盈利。而近期（9月7日）在9月合约到期，而1月合约依旧与现货保持了近450元的价差背景下，依旧建议参与卖现货买1月合约的操作建议，依旧考虑价差会回归至200附近，有近200元以上的盈利预期。
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此轮行情来看，资金参与的逻辑也是可以理解的。在连续了近五年的下跌行情后，PVC市场的参与群体已经形成了做空的操作习惯。上游工厂逐步的形成了预售及负库存销售的销售模式及习惯，中小贸易商被市场逼退，大型贸易商保持稳定蓄水池库存，维持随进随出，而下游工厂则保持随用随买原则，基本每次买入都是市场的低点，很少有库存，即便大型的工厂，也不会有超过一个月的库存量。由于整体市场的各个参与主体均采取较为偏空的操作方式，使得整体市场上游、中游、下游的库存量总体处于偏低水平，然而在经历了近5年的下跌走势，PVC的价格也已经进入了行业平均成本以下。很多没有循环经济一体化的企业，连续2-3年出现亏损，亏损幅度不断加大，这也在一定程度上加速了行业落后产能的淘汰。同时配合美联储加息预期的推后，英国退欧等因素的影响，全球央行展开宽松的货币政策，国内为了稳固经济底部，同样也采取较多宽松的货币政策以及财政政策，由此使得整体市场资金较为宽裕，商品则成为投资市场的价值洼地。投机资金看重PVC市场各个环节库存较低的背景，利用资金的优势，在期现货市场共同拉升，使得整体市场大幅上扬，市场上形成产业资金与投机资金的博弈，价格的波动也在逐步加大，这就使得产业和投机在博弈的过程中，产生了较多由时间因素及预期因素导致的价差机会，所以说，资金的参与并非空穴来风，而是把握住了产业的机会。从未来市场发展的角度而言，虽然PVC依旧是个产能过剩的产业，但在环保及去产能政策的严控下，产能的大幅释放需要时间，同时在房地产市场好转的背景下，下游的消费需求正在逐步提升，这对于PVC价格的低点及底部形成了较大的支撑，后期价格维持宽幅震荡筑底的概率较大。
综上所述,目前1701合约与现货价格依旧保持了近300的价差，9月份上游工厂检修较多，PVC供应量减少；环保压力下电石价格保持高位运行，石灰石供应不足；下游消费迎金九银十行情促进消费量增加；因此9月份现货市场价格维持高位并小幅走高概率，而1701合约在大幅贴水的背景下，资金逐利性体现，将使得基差逐步回归，并趋近于现货价格，故1701期货价格有进一步上行反弹的需求。然而十一之后，市场的消费逐步趋淡，而上游工厂的检修也基本结束，整体市场进入到库存累积的过程，若不出现例如环保督查加强或去产能进度加快等行政干预手段（即不出现黑天鹅事件），在11月库存逐步累积的过程中，期现货价格均有回调的需求。所以我们认为9月至年底，PVC1701合约价格或将维持在5200-6000区间运行，并以先上涨后下跌的轨迹运行。
五、场外期权产品为企业保值带来空间，推动期货市场进一步活跃
2016年3月，大连商品交易所推出了《PVC期货品牌交割制度》，制度规定目前全国仅有11家PVC生产企业的PVC可以做交割。这11个厂家2015年的产量仅有724.91万吨，占1609万吨的45%，而11个厂家中，大部分厂家并不是仅生产5型树脂，随着市场的发展，需求端的变化在与日俱增，市场对于3型、7型、8型甚至更高端型号的PVC的需求量在逐步增加，故11个厂家中有5个厂家都是多型号生产，故总体5型PVC的产量更少。从产量和可参与交割量的角度而言，《PVC期货品牌交割制度》的推出，无疑减少了PVC可交割的总量，为PVC期货的活跃做出了巨大的贡献。
期货市场以服务产业行业为首任，在价格上涨的过程中，下游企业有利用期货市场做买入保值的需求，在价格下跌的过程中，上游工厂库存量较大的时期也是需要通过期货市场进行卖出保值。但从今年的市场结构和期现货价格的走势来看，最原始的买现货卖期货的套期保值显然已经不能适应市场的变化。今年虽然PVC期货价格连续上行，但现货价格跟随上行，甚至有时现货价格上涨远超于期货价格，这就使得基差保值的机会在减少，尤其是卖出保值的机会在减少。例如，近期1月合约价格逐步抬升，虽然上游的工厂非常想参与期货市场的套期保值交易，但是由于期货价格一直低于现货价格，基差保值的条件并不成立，所以很多企业无法进入期货市场。此时，场外期权市场就为企业提供了很好的工具，这也是近两年场外期权市场逐步发展并壮大的原因。
期权套期保值是指配合期货或现货的头寸，用建立的期权部位的收益，弥补现(期)货可能出现的损失，以达到锁定或降低价格风险的目的。期货是现货的衍生品，企业可以根据方向相反、数量相等、月份相同或相近的操作原则建立期货头寸，为现货进行套期保值，对冲现货价格变动的风险。期权以期货(商品期权)为交易标的，价格与现货、期货价格之间存在相关性，通过期权交易，既可以为现货头寸进行套期保值，也可以对冲期货头寸的风险。
相比通过期货市场保值而言，场外期权保值具有既能保值又能增值，低成本，无保证金追加（企业在资金匮乏背景下因为无法追加保证金而导致持仓被迫强平无法进入到交割月），方式更加灵活多样，策略也更加灵活。
对于PVC生产企业而言，预期在1月份库存逐步增加，同时1月份为现货市场的淡季，同时对于上游企业而言，还有回笼资金的需求，故有可能在现货市场向下调价被迫出货，这就容易使得现货价格出现回落，同时期货市场也会跟随下行。故企业可根据自身的成本及对市场的分析预测，在场外期权市场上买入看跌期权。
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图为2016年9月9日华信万达期货PVC场外期权的报价图。根据报价来看，上游企业可以选择行权价为5200-6000区间的看跌期权。例如：目前期货1月合约价格为5610，上游企业可以选择买入行权价为5610的看跌期权，所需要支付的权利金为164.71元。即意味着到了10月10日，若期货1月合约价格跌至5000，企业可以以5610的价格卖出1月合约，即获得5610-5000区间的盈利。若价格上涨至5900，则企业可以放弃行权，选择以5900的价格在期货市场或者现货市场卖出货物。而企业的损失只是164.71元的权利金，同时无论期货价格出现大幅上涨或者下跌，企业均不需要再追加保证金，相当于用确定的资金做了一个月期的保障，不仅规避了价格下跌的风险，同时也降低了企业参与期货市场的资金成本。
当然目前来看，整个9月份市场的观点较为看好，对于9月份的PVC市场行情，企业是较为乐观的，同时有进一步看涨的需求。而对于PVC的下游企业而言，也可以考虑通过买入看涨期权来为原料进行保值。
根据报价来看，下游企业可以选择行权价为5200-6000区间的看涨期权买入。例如：目前期货1月合约价格为5610，现货市场华东地区PVC电石法高端料价格为5900，下游企业可以选择买入行权5610的看涨期权，所需要支付的权利金为164.71元，即意味着到了10月8日，若期货1月合约价格涨到了5900，则下游企业可以选择以5610的价格买入1月合约获得5900-5610的利润。若价格下跌至5400，则下游企业可以选择不行权，直接以5400的价格在现货市场上买入现货，企业损失的仅仅为164.71元的权利金，并且在期货价格下跌的过程中，也不用承担市场波动带来的浮动亏损，大大的为企业锁定了价格，同时降低了资金成本。
在实际参与的过程中，无论是上游企业还是下游企业，只要对市场有一定的判断，均可以参与买入看涨期权和买入看跌期权，对于贸易商而言，场外期权的使用则更加灵活。对于9月份PVC市场看涨，则可以选择买入1个月期的看涨期权；对11月的PVC市场看跌，则可以选择买入2个月期的看跌期权。
场外期权更多的体现的是个性化的定制和服务，若企业觉得权利金贵，那么华信万达也可以根据企业的自身需求来量身定做场外期权产品及报价，满足企业个性化的需求。
PVC期货自2009年上市至今，2009-2011年保持了他应有的活跃度，然而在随后的5年，市场逐步衰落，甚至到了要退市的边缘，成交持仓一度大幅缩减。在大连商品交易所的支持下，交割制度的改革，使得PVC逐步恢复了成交量，再次走上活跃的道路。2016年1-8月PVC期货成交量5872356手，同比去年增长178.56%，成交额1572.68亿元，同比增长173.76%，截止到8月末，持仓量119864手，同比增长256.31%。在交易所大力支持下，PVC期货活跃度较去年大幅提升，PVC期货的活跃有助于产业企业良好的运用期货市场，同时为期货市场健康的发展奠定基石。而发展场外期权市场，有利于企业多元化的运用金融工具，同时也有利于使PVC期货保持活跃，有利于市场良性健康的发展。呼吁PVC同仁们，更多的了解场外期权，并运用场外期权。
华信万达马丽萍
2016-9-8
信息披露
分析师承诺
马丽萍
研究范围：PVC
本人具有中国期货业协会授予的期货从业人员资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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华信万达风云能化团
华信万达风云能化团自2011年4月成立，成立之初以PVC上游企业服务为主，走访新疆，甘肃、内蒙、宁夏、青海等西北地区石化工厂，与企业建立联系，了解上游原料供应及销售情况，随后逐步深入，由上游产业客户带动介绍中下游客户，自2012年开始走访华东、华南石化贸易商，并与整个PVC上下游企业建立良好的关系及服务，自2012年开始，介入LLDPE分析及研究，并与中石油西北销售公司建立战略合作伙伴关系，每年为其客户座谈会提供主题演讲及品种分析。石化团队成员注重品种宏观面分析研究，建立自己的数据库，并依托宏观、原油、产业基本面、技术面四个方面共同商讨沟通，形成阶段性的策略报告。石化团队成员由马丽萍、柳姗姗、杨智勇三个人共同组成，自2011年成立起，开始举办《第一届西北石油石化高峰论坛》直至2016年已经举办了五年，深得石化行业人士好评，并延续每年西北地区工厂走访调研，华东华南企业调研，逐步在业内形成影响力。主要分析及研究品种以PVC、LLDPE、PP、PTA、橡胶为主。团队成员各有专攻，互相弥补，逐步形成较为全面的分析体系，并及时把握行情推出策略型报告。
团队成员介绍：
马丽萍
PVC分析师及交易员
2007年进入华信万达期货从业至今有10年有余。
研究方向：以PVC产业为主，PTA分析以策略型交易为主，通过走访产业行业的龙头企业来带动中下游企业客户，撰写有《PVC期货分析周报》《PVC投资策略年报》《PVC、PTA每日交易计划》等相关分析报告，并经常走访内蒙、宁夏、陕西、山东以及浙江、江苏、上海等产业密切区的企业，在不断的走访调研中总结了丰富的经验。
投资理念：行情如潮水忽涨忽跌，心态如湖面平静出奇。
联系方式：0991-6551109、18690210911；
期货从业资格证编号：F0250840
柳姗姗
LLDPE/PP分析师及交易员
2009年进入华信万达期货从业至今
研究方向：以塑料产业为主，致力于石化产业研究分析，对研究品种具有独到的见解和深入的研究，对全国上中下游产业跟踪，信息数据收集，为石化产业服务搭建出良好的保值体系，擅长分析趋势行情及根据技术面做出的操作计划，广受客户好评。撰写有《LLDPE每日持仓分析日报》《LLDPE投资策略年报》《LLDPE、PP每日交易计划》等相关分析报告。
联系方式：029-68689271 18691579830
期货从业资格证编号：F0249379
杨智勇
橡胶分析师及交易员
毕业于财政金融系，主修金融、经济学。进入期货市场后，专精石油化工相关品种技术分析，主要研究橡胶，写有《天然橡胶每日交易计划》。擅于把握期市热点，先于市场完美预判，技术点位精准有据。力求专注、睿智，用一颗匠人的心，投身期货事业。十年磨一剑，四两拨千斤。
联系电话：0991-6551085 15199191915
期货从业资格证编号：F0256131
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