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【专题研报】淀粉缘何成“妖粉”?

2021-07-01 11:36:52

十月底开始,玉米系开启长达半月的连续上涨行情,这在波动一直偏小的玉米系列品种中实属罕见,特别是目前正值传统新粮上量期,虽有利好因素支撑,但玉米自身的基本面仅能限制跌幅或维持震荡,如若没有淀粉的强势带动,不足以形成趋势上行,而作为玉米附属市场的淀粉缘何能够异军突起,以一己之力领涨国内商品期市?笔者做出以下简析。

一、定价逻辑回归供需,高开机下的低库存意味深长

往常淀粉的走势跟随玉米居多,以成本定价主导,但淀粉基本面的强烈异动使其回归自身供需,其中库存不足,货源紧缺是本轮上涨的直接导火索。由天下粮仓提供的数据可以看出,9月环评结束后开机率如期回升,一直攀升至超过80%的历史高点,在这样的满工状态下库存不升反降,持续位于低点无法累积实属诡异,供应端几乎已经没有弹性,而货源依然无法得到保障,这无疑增加了市场的恐慌情绪,也间接反映出下游需求的旺盛。

二、年底电商盛典,下游纸价走高 

受玉米原料成本下降影响,淀粉出厂价格回落后出现了很多市场机会,除了新增消费外,今年淀粉糖消费因比价优势同比增加;而纸价的意外走高令造纸需求成为淀粉消费新的亮点,四季度恰逢造纸业传统消费旺季,“双十一”、“黑五”等电商盛典云集,外加万圣节、圣诞等节日,快递纸盒及礼品包装需求激增,造纸对淀粉的需求也比去年同期翻了近一倍;另有市场传闻十部委发文,快递包装要求可降解达50%,淀粉将替代塑料成为包装原料,虽然淀粉需求无法准确量化,但从迟迟无法累积的淀粉库存可见一斑。

三、基差年内高点,期价补涨回归

期货价格和现货价格是一个相互影响的关系,前期环保风暴压制下,淀粉现货价格本就持续升水盘面,如今在库存不足而年底备货季来临之际,厂家提价意愿明显,企业不得不再次被动提价以吸引货源,上周现货暴涨,华北甚至出现一日内多次提价的盛况,基差迅速拉升至年内高点,而原本市场预期的现货价格向期货回归没有出现,这就给期价补涨提供了空间。

四、进口木薯淀粉暴涨,外围价差提振

如果说玉米淀粉本身的供需矛盾是涨势的坚实基础,那么替代品木薯淀粉的井喷上涨便是助燃的东风。据天下粮仓统计,因泰国水灾和越南台风使木薯淀粉产量大减,进口木薯淀粉较九月底飙涨40%,且仍处于上升通道,其与玉米淀粉价差的扩大拉动淀粉市场联动上涨,恐慌上涨情绪仍在持续,涨势仍然坚挺。

五、资金关注提升,情绪汇集人气 

基本面的利好就像是一匹好马,是否能够飞驰离不开资金做伯乐,由文华财经提供的沉淀资金计算公式算出,在期价的大幅拉涨过程中,资金关注度也在急剧上升,这样的上涨相对稳健。而在最显性的情绪上,一方面是货源无法保障,物流运力紧张,且11月15日起环保从严预期引发的担忧情绪;另一方面是农业供给侧改革后,玉米供需格局发生翻天覆地的变化,但受制于库存及新季玉米售粮压力,玉米行情始终不温不火,本次淀粉的大幅拉涨似乎使得玉米系的做多热情得到了一次宣泄。

六、后期风险仍存,谨防高位回落

供需基本面的直接利好,外围替代品的间接提振,加上带有情绪的资金炒作,在库存没有实质累积前仍可以多头思路对待,但在大幅拉涨过后续涨动能是否充足,首先应该关注开机率在采暖季限产压力下是否受到实际波及。另外成本端售粮进度偏慢,东北降雪后或将迎来售粮小高峰,届时供应压力才将真正释放,原料端的拖累是后期重要的利空因素。再者,深加工补贴传闻已久,但迟迟未见落实,在淀粉大涨的情况下是否还会发放存疑,如若发放将利好玉米而利空淀粉。最后,由低价创造的需求能否在如今的高价位下继续承接,决定了后期是否有继续上涨的推动力。


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