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私募观点 | 和聚投资二季度策略:上行机会大于下行风险

中金公司财富管理 2021-09-10 07:35:39
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来源 | 微信公众号“北京和聚投资”  20170331   

北京和聚投资管理有限公司是中国领先的私募基金管理公司,公司成立于2009年,于2013年成为中国基金业协会的首批特别会员,成为在中国基金业协会登记备案的金融机构 。北京和聚投资将逆向投资和顺势而为融入到中国资本市场的投资过程中,已形成主动管理、稳中求进的投资风格。

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2017年2季度,我们看好这些投资机会:1.持续看好PPP相关板块,尤其是环保、建筑相关领域。2.受益于一带一路大背景,轨道交通领域。3.此外,也会关注新材料板块、军工领域的军民融合、物联网领域,以及市场上出现的一些基本面良好,但较低估值、高安全边际的个股,还有周期性行业中的化工、有色等如果经过一定程度调整,都可适当参与。


1季度市场分析及策略回顾


2017年1季度,市场整体呈现窄幅震荡、小幅上行的走势。截至3月29日,期间上证综指上涨4.4%,中小板指上涨5.0%,创业板指下跌1.7%。行业板块上看, 受益于新年开工旺盛的周期股小阳春,以及受益于消费升级下的高端消费板块表现相对强势。


年初,我们对2017年股票市场的整体判断是下行风险较小,前低后高。一方面,宏观经济走势被市场充分预期,增速大概率前高后低,经济真正见底时点延后。另一方面, A股的外围潜在流动性环境、政策维稳环境都是历史上较好的时间窗口。风险因素方面需要关注货币政策转向风险。


当下,回顾1季度的各项因素


国内宏观经济,1季度延续了去年下半年来的平稳改善。年初信贷高增刺激下,基建、地产为主的固定资产投资显著增长。同时受益于上游资源类品种价格上行,企业盈利状况改善。同时低基数效应也是1季度宏观经济整体运行高增速的原因之一。


货币政策中性,但边际转紧。年初以来,央行多次上调各货币工具利率,各工具利率累计上调20bp。一方面为对冲美联储加息带来的资本外流压力,同时也是对国内金融去杠杆。2月央行开始有意控制信贷过度投放,信贷增速环比大幅回落。


地产调控政策再严。年初以来北京为代表的房价上行,以及房地产投资与销售关系的钝化程度还是略超市场预期,最终引发近期新一轮调控政策出台,房地产投资高增速面临更大压力。


资本市场监管新方向。年初以来,IPO发行加速、定增新规等监管政策影响下,创业板为代表的成长股领域受到一定压制。但总体讲,资金分流压力有所缓解。同时,股灾时期的临时性的交易制度,如股指期货,也有所恢复,显示监管对市场信心回暖。


后市展望:震荡为主,关注上行风险


总体上,对于今年上半年市场的判断,我们依然认为是震荡市,市场下行空间被封杀,上行动力暂时不足,但更多关注潜在的上涨风险。中期看,决定A股市场上行的推动因素主要来自两点,基本延续了我们去年末的判断,当然也有一些新的变化:


资本市场去杠杆尾声,监管政策迎新常态


过去1年半以来,制约市场的去杠杆因素已进入尾声,尤其是A股市场大概率已初步完成。场内融资融券余额约9000亿水平,处在历史相对低位,仅约2015年高点的40%。场外融资新规落地,在监管新规统一标准下,股票类产品杠杆比例已限制在1倍。同时还伴随着过去股灾期间的临时性监管措施逐步退出,如股指期货市场,以及包括跨境互换、场外期权等其他各类交易工具的逐步展开,都标志着资本市场去杠杆的过程进入收尾阶段。


另一方面,今年1季度以来,IPO发行速度步入新常态,年初以来累计发行超130家,融资金额近700亿,占市场股权融资规模约1/4。在发行速度、融资比例上较去年同期都有较大提升。同时还包括注册制重新推进,鼓励发行可转债等,通过多渠道来代替定向增发,是2017年来政策新的方向之一。总体讲新政策对资本市场的短期直接影响基本是中性的,同时也标志着监管层对市场信心的恢复,未来市场流动性、不同的投资策略都将处在一个逐步恢复的过程中。 


A股外围流动性环境依然很好


A股外围流动性环境依然很好,是助推A股向上的长期因素。过去几年来,高净值人群的私人财富在快速积累,大类资产配置的热点一直在切换。比如几年前的信托理财产品,近两年的房地产市场等。当下房价的上行由一二线城市蔓延至三四线城市,房价阶梯式的上行之后需要更多时间来消化。今年以来的房地产新一轮限制性措施出台,对投资性购买力形成阶段性更强的压制,国内的资产配置面临困境。


另一方面,美联储加息导致的资本流出压力下,外汇管制措施对于国内资金的全球配置同样形成约束,大量资金无法进行全球化配置。导致的结果是在国内A股市场外围,大量的富余流动性囤积,未来很可能在某些特定因素的驱动下,阶段性涌入市场,给A股市场带来阶段性的上行机会。


未来市场的两个主要风险因素


宏观层面看,去年下半年以来的经济增速阶段性平稳反弹可能已经进入下半程,经济正真见底的时间延后。房地产阶段性限制之下,投资增长的动能大概率承压,消费在2016年提前透支后,在今年1-2月已现疲态。货币政策宽松也已然告一段落,未来可遇见的是对货币政策制约的因素越来越多。因此经济可能还面临一定向下的压力。


市场层面看,也是全年需要持续关注的风险因素,解禁压力。过去一年,定向增发累计募资1.8万亿元,达历史高峰,叠加IPO解禁等,今年全年的解禁压力很大。根据历史经验回测看,实际减持规模与市场点位成显著负相关关系且略滞后于解禁规模,因此将对全年市场形成压制。个股角度看,解禁个股在解禁日前一周到后两周内股价表现显著弱于同期指数,这也是17年我们在策略上需要注意规避的风险。


未来操作策略


基于前面的分析,2017年市场没有大的系统性下跌风险。未来整体策略上保持谨慎乐观,操作较去年相对积极。


投资机会上,我们过去持续看好的PPP相关板块,尤其是环保、建筑相关领域,我们的判断是强者恒强。目前行业的盈利模式已经逐渐清晰,龙头企业在拿单能力、融资能力方面都有自身的优势。在政策支持下,过去一年以来是订单的爆发期,今年则通过业绩兑现能力、现金流状况等来筛选出行业龙头标的。


轨道交通领域,受益于一带一路大背景,龙头公司将迎来国内及海外业务订单的确定性高增长。一方面,目前其中部分龙头公司估值仍然相对便宜,另一方面,其中细分领域下一些小市值的公司,前期已经具备一定技术储备。轨道交通行业的订单都相对较大,对小市值标的将是巨大的催化。


其他如新材料板块,主要包含一些非金属、精细化工的材料,应用非常广泛,成长性可期,也是我们的重点研究领域。军工领域的军民融合,民营企业发展空间很大。还有物联网领域,目前市场还在起步阶段,未来成长空间很大。这些都可能有阶段性的参与机会。


此外,对于市场上出现的一些基本面良好,但是较低估值、高安全边际的个股,以及一些阶段性的主题机会,如京津冀一体化、一带一路、地方国企改革等,我们也会阶段性参与。还有周期性行业中的化工、有色等如果经过一定程度的调整,都可以适当参与。


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