2017.12.04-12.10
A股续跌。
商品下跌。
债券转弱。
▲11月份美国非农数据表现超预期，失业率仍保持在4.1%的低位，美联储12月份加息基本确定。美元上涨，欧元英镑下跌，原油上涨，黄金续跌。欧美股市大多上涨，港股下跌。
▲11月国内进出口增速超预期，通胀数据回落，11月份CPI同比增速降至1.8%，PPI同比增速降至5.8%。国内股市继续调整，商品大多下跌，债市重新走弱。
股票市场
A股续跌。上周A股延续前面的调整局面，上证综指下跌0.83%。权重股表现较强，成长、周期股表现较弱。上证50上涨0.81%，沪深300微涨，中证500下跌近1.8%，创业板指下跌0.7%。市场成交量继续萎缩，中证全指日均成交额降至3600亿以下。两融余额继续维持在万亿以上，沪港通北向资金流出。指数日内波动率保持高位。
图1 A股主要指数一周涨跌幅
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▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从行业板块来看，上周非银、食品饮料、军工等表现较好，钢铁、采掘等周期板块及计算机、传媒等成长板块下跌。
图2 申万一级行业一周涨跌幅
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▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从轮动上来看，轮动指标相对稳定，市场板块轮动较弱。
图3 行业轮动指标
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▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周风格转换，权重上涨，中小创下跌。市场整体成交偏弱，换手率均较低。
图4 沪深300/中证500 比值
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▲ 数据来源：鹏华资产 wind
据wind统计，上周市场资金整体仍流出，流出幅度和上周相近。融资融券余额继续保持万亿元以上，沪港通北向资金上周转为流出。
图5 资金流入额（wind）
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▲ 数据来源：鹏华资产 wind
市场估值有所下降。中证500PE降至28.5，沪深300降至14左右。从历史来看，当前市场整体估值处在平均水平附近。中证500估值水平处在均值偏下位置。
图6 A股指数估值
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▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场震荡，指数日内波动率仍在高位。
图7 指数日内波动率
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▲ 数据来源：鹏华资产 wind
市场个股间分化指标略有提升，市场个股分化度较低。
图8 个股分化指标
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▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周集中度指标回落，反应个股较弱的局面。
图9 A股集中度指标
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▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从市场个股表现偏度来看，上周全市场偏度大幅下降。
图10 市场偏度指数
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▲ 数据来源：鹏华资产 wind
股指期货主力合约贴水率有所下降。IC远季合约年化贴水率上升至6.5%左右。
图11 IC远季年化贴水率
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▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场个股下跌，权重表现较强，同时贴水率有所回复。上周阿尔法景气指标降低。
图12 鹏华阿尔法景气指标
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▲ 数据来源：鹏华资产
商品市场
商品下跌。美元连续两周反弹，黄金续跌，国际原油上涨，铜等下跌。国内黑色品种逆转涨势，大幅下挫，带动国内商品大多下跌。南华商品指数上周下跌超过5%。焦煤、焦炭、铁矿石等大幅下跌，铜、铝、锌等金属亦下跌，工业品指数下跌超过2.25%。贵金属同步下跌。农产品强弱分明，指数微跌。上周商品期货成交量微升，成交持仓比上升，指数日内波动率大涨。
图13 商品主要指数涨跌幅
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▲ 数据来源：鹏华资产 wind
具体品种看，焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢等黑色品种跌幅居前。PVC、甲醇等化工品，玉米、油粕等农产品品种上涨。
图14 期货主要合约涨跌幅
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▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场大幅震荡分化，商品期货指数日内波动率大幅提升。
图15 南华商品指数日内波动率
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▲ 数据来源：鹏华资产 wind
期货品种轮动指标高位回落，品种间轮动节奏变慢。
图16 期货品种轮动指标
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▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从全市场成交及持仓情况来看，期货市场成交量略有抬升，持仓量保持稳定，成交持仓比提高。
图17 商品期货成交持仓比
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▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从品种相关性上来看，上周观测的品种相关性保持稳定，略有抬升。
图18 几种品种间相关系数变化
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▲ 数据来源：鹏华资产 wind
债券市场
债券转弱。上周央行大幅回笼资金，其中逆回购投放2700亿，到期7800亿，央行MLF1880亿资金，对冲当周到期，公开市场净回笼资金5100亿。但资金面有所改善，资金利率下行。R007均值下行62BP至3.06%，R001均值下行21BP至2.62%。
图19 货币市场利率
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▲ 数据来源：鹏华资产 wind
利率债走弱，1年期国债收于3.75%，较前一周上行12BP；10年期国债收于3.91%，较前一周上行2BP。1年期国开债收于4.52%，较前一周上行1BP；10年期国开债收于4.77%，较前一周下行4BP。期限利差缩窄，利率曲线继续平坦化。
图20 国债及国开债期限利差（10-1）
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▲ 数据来源：鹏华资产 wind
信用债收益率小幅下行，信用利差小幅缩窄。AAA级企业债收益率平均下行7BP、AA级企业债收益率平均下行8BP，城投债收益率平均下行6BP。
图21 信用利差（3年AA中票-3年国开）
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▲ 数据来源：鹏华资产 wind
国债期货重又下跌，10年国债期货主力合约下跌0.32%，波动率降低。
图22 10年国债期货日内波动率
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▲ 数据来源：鹏华资产 wind
债券市场成交量有所降低，上证债券指数成交金额回落，国债期货成交额略有回升，持仓量继续下降。
图23 国债期货成交额及上证债券成交额
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▲ 数据来源：鹏华资产 wind
美长债收益率保持稳定。国内债券收益率微升，中美利差略有上升，10年期国债利差约为153BP。
图24 10年中美利差及美德利差
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▲ 数据来源：鹏华资产 wind
市场展望
从估值角度讲，债券收益率处于历史相对高位，股债比降到均值偏下水平，债券配置价值体现。但当前债市情绪仍弱，面临去杠杆继续、、海内外经济增速较高等不利因素影响。同时最近油价升至年内高位，市场通胀预期加大，对当前债市脆弱情绪造成负面冲击。
在盈利增速较高及市场情绪共同推动下，海内外权益类市场呈现“慢牛”特征，国内A股市场结构性机会仍存在。商品受制于投资增速下降，市场关注点从供给侧因素转向供需两端，波动率将下降，同时性价比降低。
鹏华资产作为专业的资产管理和财富管理机构，平台上聚集了优秀的固定收益及权益类产品。我们根据宏观判断，利用平台上丰富的产品线构建了模拟组合，供投资者参考。
当下非标理财产品收益率较高，年化收益率超过7%，性价比突出，在组合中50%资产配置该类产品（鹏华固收系列产品）。权益类资产结构机会较大，下半年市场活跃，阿尔法及贝塔机会都存在，将30%资产配置中证500指数增强FOF，其余20%资产投向黄金ETF、现金类资产。本组合开始于2017年9月29日，截止2017年10月20日，组合单位净值为1.0084。
图25 鹏华宏观视野（模拟）净值
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▲ 数据来源：鹏华资产 wind
图26 鹏华宏观视野（模拟）配置情况
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▲ 模拟组合
注：固收类产品为房抵贷资产计划，中证500指数增强FOF为以中证500为基准的增强型产品。组合仅供参考。
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