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上海新阳中报投资机会全剖析

澄泓财经 2020-11-20 16:17:45

澄泓研究理念:让研报变诚实,使投资更简单。

澄泓研究•天工开物工作室成员:好股要重仓、风清月明驻心间、大众创投、尖兵、K线超人(主笔)、大任、Veget、凡益之道、斓旅


【中报核心分析】


1. 业绩增长接近预告上限,但未超市场预期;


2. 半导体化学产品市场地位稳固,晶圆制造相关产品即将释放业绩;


3. 大硅片项目不疾而自速,填补国内空白万众瞩目;


4. 继续巩固半导体市场地位,目标一站式技术服务平台。


【中报分析】


2016年中报显示,上海新阳实现营业收入1.92亿元,同比增长10.96%;实现归属母公司股东净利润2,886万元,同比增长20.95%,接近公司中报预告的上限,但未超市场预期。




本报告期内,公司营收增加,主要因为上半年化学材料产品在保持销售稳步增长的同时,配套设备订单增加,但其中有非流动资产处置增加收益291万元,政府补助增加182.4万元等非经常性收益。


公司上半年收入主要还是依靠氟碳涂料(占总收入的46.62%)和化学品(占总收入的35.97%)。虽然上半年公司业绩实现了增长,但是第二季度公司实现营业收入1.06亿,同比增长-1.47%,归属于母公司净利润1,268万元,同比增长-23.96%,都是负增长。


【投资要点】


1. 半导体化学产品市场地位稳固,晶圆a制造相关产品即将释放业绩


(1)公司目前拥有引脚线表面处理化学品产能4600吨/年,晶圆镀铜、清洗化学品产能2000吨/年,在半导体传统封装领域地位稳固,是国内市场的主流供应商;


(2)公司积极开拓的晶圆制程和晶圆级封装相关产品市场的即将获得突破。目前国内晶圆电镀液及清洗液目标市场容量在10亿元左右,产品毛利率基本在50%以上,公司晶圆化学品领域主要包括芯片铜互连电镀液及添加剂、光刻胶剥离液、光刻胶清洗液等产品,目前已经进入中芯国际、无锡海力士、华力微电子三家客户,且2016年产品有望进入台积电供应体系;


(3)公司的芯片铜互连电镀液产品已是中芯国际的首选供应商,用于晶圆制造的铜制程清洗液和铝制程清洗液也都分别开始供货,在IC封装基板领域,公司的电镀铜添加剂产品仍处于少量供货阶段。同时,公司的晶圆划片刀产品品质得到大幅提升,有望打开新市场。


2. 大硅片项目不疾而自速,填补国内空白,万众瞩目


(1)公司参与投资的12寸300毫米大硅片是芯片国产化的关键材料,目前基本被日、美厂商垄断。300毫米大硅片项目意义重大,是02专项课题组牵头项目。项目自2014年规划以来,虽然已耗时数年,但各项进度基本按计划推进,不疾而自速。


(2)这个项目的成功需要两方面的条件:1)资金和设备;2)人才和技术。前者由于国家的大力支持(资金)和外交的成功(受限制的关键高科技制造设备)都已逐步解决;后者中研发技术人才主要通过国内解决,量产技术人才主要从海外引进。


(3)这个填补国内空白万众瞩目的项目拥有成功最最关键的要素——张汝京,作为中芯科技的创始人,大硅片项目的成功是可以期待的。


(4)此外,公司非公开发行股票募集资金3亿元投入大硅片项目于2015年12月获得中国证监会批准,2016年上半年已经顺利完成了发行工作,募集资金全部到位。


(5)大硅片项目自2014年四季度启动,计划建设期为2年,目前已经完成厂房建设和部分净房建设,生产设备在陆续进场,部分设备正在安装调试,预计2017年达到15万片/月产能目标目前公司已经与中芯国际、武汉新芯、华力微电子三公司签署了采购意向性协议,销售前景明确。


3. 发展晶圆级封装湿制程材料设备,目标一站式技术设备供应商


公司增资子公司新阳电子化学,并引进新投资方硅密四新合作发展300MM电镀设备、300MM批量式湿法设备的研发和生产及设备翻新业务与平台建设,目标是逐渐将新阳电子化学打造成为一家专业的半导体设备研发、设计、制造、服务的公司,成为亚洲唯一完整的半导体湿法设备与化学药液一体化的技术平台,未来将能够为前段、中段、后段半导体生产客户提供完整的一站式工艺、设备及技术服务。


【盈利预测及估值】


由于2016年年内,300mm大硅片项目仍在建设中,公司的主要收入来源仍是氟碳涂料和化学品。因此按照偏乐观预计,2016年公司主营收入有望达到4个亿,净利润6000万。


考虑到熊市背景,上海新阳的估值可按照创业板以及半导体板块的平均50PE给予,同时考虑到参与投资、2017年即将建成投产的大硅片项目将给上海新阳带来的独特市场优势,再给予30PE,因此上海新阳2016年内具有安全性的估值为50个亿左右。


【下半年股价催化剂】


1. 集电芯片板块充分调整后再起波澜


集成电路板块刚刚过去的年中发动过一轮快速上涨行情,未来经过三季度的充分调整将在集成电路行业快速发展的背景下,再次走出板块整体行情,上海新阳作为板块的龙头之一将不会缺席。


2. 大硅片项目实施超预期


300mm大硅片主要用于生产90nm-28nm及以下特征尺寸(16nm和14nm)的存储器、数字电路芯片及混合信号电路芯片,多用于PC、平板、手机等领域。目前国内对300mm硅片需求量约50万片/月,但绝大部分供应都在海外,三分之二来自日本,估计到2020年,需求估计最高将达到100万片/月。虽然目前大硅片项目一期产能规模为15万片/月,但后期可根据市场需求追加投资,扩大产能至60万片/月,以目前100美元/片的单价计算,60万片产能可实现年收入50亿元/年。2016年内如大硅片项目实施进度超预期,上海新阳股价将会极大受益。



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