太平洋化工周观点:己内酰胺、MDI价格继续上涨,关注炭黑、百草枯涨价预期

化纤

本周己内酰胺挂牌价已经达到19,800元/吨，2017年以来涨幅达到12.72%，较2016年同期涨幅更是达到100%。原材料方面，纯苯价格从去年四季度的约5,500元/吨一路涨至目前的最高近8,900元/吨，环己酮价格也涨至目前的14,100元/吨，2017年以来涨幅达到24.5%，较去年同期涨幅达到123.4%。2015年国内己内酰胺总产能达到240万吨， 2016年底国内己内酰胺产能增加15万吨到255万吨，而2010年国内的总产能仅为51万吨，短短六年时间国内CPL产能扩张了5倍。2015和2016年新增产能仅为28万吨和15万吨，产能投放已经逐渐减缓，国内开工率也保持在70%左右的较高水平。我们认为，去年下半年随着山东、河北、河南地区环保压力剧增，导致CPL生产企业开工率下降，以及近两年新增产能投放减缓，导致了己内酰胺供应紧张，同时2017年帝斯曼南京40万吨环己酮装置因故障开工率下降，以及纯苯价格的上涨，都导致CPL价格的攀升。据测算，目前国内CPL成本在14,800-14,900元/吨左右，单吨毛利润在4,000-4,500元左右。我们重点推荐具备权益产能10万吨，过去两个月盈利情况优异的恒逸石化，以当前每吨毛利水平计算，可以为公司2017年贡献投资收益3.5-4亿元。上周锦纶PA6、PA66和切片价格分别上涨了3.7%、0.6%和2.1%，目前价格分别达到21,000元/吨、22,300元/吨和21,660元/吨，我们认为随着环己酮和CPL价格大幅上涨，以及春节后下游纺织服装将陆续开工，棉花、粘胶和涤纶价格均出现上涨，我们看好锦纶价格未来继续上涨，建议关注美达股份。上周粘胶短纤价格上涨300元/吨至17,500元/吨，上涨幅度在1%左右，目前企业单吨盈利水平在2,200元左右。春节后下游纺织行业陆续开工，同时因为雾霾环保停产影响，山东、四川、安徽等多家厂商停产，行业整体开工率在86%左右，整体库存减少至1-3天，原材料棉浆价格小幅上涨至8300元/吨。我们认为整个行业受益于库存低、供需关系的持续改善以及棉花价格的上涨，未来1-2年有望开启一个大周期，重点推荐三友化工，关注新乡化纤、中泰化学。

聚氨酯

上周聚合MDI价格上涨4.2%至26,870元/吨左右，纯MDI价格小幅上涨至25,420元/吨左右，年内涨幅已经分别达到25.80%和8.5%；原材料方面，苯胺价格保持在9,950元/吨左右，当前国内聚合MDI生产成本在1,4100元/吨附近，以当前价格计算，单吨毛利超过8,000元。2月万华化学上调聚合MDI报价2,000元至24,000元/吨，巴斯夫2月聚合MDI挂牌价上调到25,000元/吨，直接引起了市场价格的上涨。春节过后，MDI下游聚醚企业陆续开工，万华库存紧张限量供货，据悉宁波万华80万吨/年二期装置计划于3月份期间停车检修计划可能推迟到5月份，但烟台万华由于盐酸储运问题影响，目前装置负荷降低，巴斯夫上海装置预计3月检修，重庆装置目前负荷偏低，我们认为短期内MDI供应仍然偏紧张。目前MDI-苯胺价差处于历史最高水平，我们继续重点推荐全球聚氨酯行业龙头万华化学，我们判断目前公司MDI单吨毛利在不低于8,000元左右，公司2016年业绩为36.8亿元，超出市场预期。我们看好公司2017业绩持续受益于MDI历史最大价差，同时八角园石化PDH、丙烯酸酯等众多项目将为公司贡献重要业绩。受原材料甲苯价格上涨影响，上周TDI价格上涨3.3%，目前价格到达31,260元/吨，沧州大化销售价31,000元/吨，上海巴斯夫2月份挂牌价在32,000元/吨，环比上调2000元/吨。据悉德国巴斯夫TDI装置虽在未来几周内会重启，但运行负荷不高，并且这一状态会持续到2018年。同时近期上海巴斯夫工厂有部分货源调往欧洲市场，缓解了国内市场的库存压力。我们认为2017年国内TDI价格很难回到2016年上半年的价格低位，我们继续重点推荐具备TDI产能15万吨/年，占国内产能的20%左右的*ST沧大，公司2016年业绩扭亏为盈，预计实现净利润3.7亿元，受益于四季度TDI价格大幅上涨，单季实现净利润2.7亿元，TDI价格每上涨1000元/吨，公司EPS增厚0.29元。

炭黑

上周炭黑保持稳定，目前N330主流出厂价：山西地区在5700-5800元/吨，河北地区在5800-5900元/吨左右，山东地区在5800-5900元/吨，江西、江苏地区5900-6000元/吨左右，本周炭黑行业开工率继续维持在56%，春节后停车企业陆续恢复生产。受环保影响焦企开工降低，上周煤焦油全国加权平均价格大幅上涨6.2%至2,830元/吨，较年初涨幅已经达到37%，山东3150-3250元/吨，邯郸2865元/吨，唐山2800元/吨，山西2800-2900元/吨，河南2870-2900元/吨，陕西2850元/吨，乌海承兑2600元/吨。我们认为下游煤焦油深加工、炭黑企业生产积极性高，焦企因环保压力局部限产，预计煤焦油仍然存在涨价空间。同时，以河北地区N330为例，目前炭黑-煤焦油价差已经缩小至1,470元/吨，较去年四季度平均1,880元/吨的价差水平减少了400元/吨，因此我们认为炭黑企业基于成本端的压力，预计近期还将出现涨价。我们继续推荐具备106万吨产能的行业龙头黑猫股份，公司占据国内实际市场份额接近28%，定价话语权显著，公司2016年四季度净利润约为1亿元，据我们测算其单吨盈利约400元/吨。

农药

上周百草枯主流成交报价在18,000元/吨，成交价上涨至在16,000-17,000元/吨左右，主流供应商开工充足，订单安排已至3、4月份，我们认为此轮百草枯价格上涨主要源于吡啶原材料端的价格上涨（已从去年12月初的15,000元/吨涨至目前的18,200元/吨），以及整个行业市场集中度的提升，我们重点推荐吡啶-百草枯行业龙头红太阳，公司吡啶碱总产能达到6.2万吨，位居全国第一，其中吡啶产能4.1万吨，3-甲基吡啶为2.1万吨，我们看好公司对吡啶产业链的深度整合及产品定价权的牢牢掌控。上周草铵膦成交价格保持在155,000-160,000元/吨，同时西南地区新增3,000吨供产能投放滞后，主流厂商订单已排满至4-6月份，市场供应情况依旧紧张，同时草铵膦生产技术难度高，环保污染压力大，国内拥有较好生产工艺厂商只有数家。我们认为草铵膦未来有望填补百草枯水溶剂在国内禁售后的市场份额，尤其是两广地区的经济作物应用前景广泛，继续重点推荐利尔化学。麦草畏目前主流市场成交价在107,000-110,000元/吨左右，我们看好未来孟山都双抗种子的推广种植引起的麦草畏市场大幅增长，继续重点推荐目前产能5,000吨，年内将投放20,000吨产能的扬农化工和具备产能3,000吨的长青股份；吡虫啉节后市场供应依旧紧张，目前个别厂商报价达到160,000-170,000元/吨，目前市场主流交易价格在140,000-150,000元/吨，我们认为其价格从去年四季度的大幅上涨主要因为海外市场的补库存需求以及原材料吡啶、价格的上涨，我们判断主流厂商的单吨盈利接近15,000元/吨，继续重点推荐具备3,000吨产能的长青股份。

PTA:

本周PTA价格小幅下降0,5%至5,580元/吨左右，春节后下游聚酯行业开工率逐渐提升至80%水平，上游原材料PX 2月中石化挂牌上涨至7,200元/吨。宁波逸盛石化4号线220万吨PTA装置和蓬威石化90万吨装置已经投产，BP珠海石化125万吨装置仍然停车，翔鹭石化450万吨装置预计近期仍然难以开车，远东石化预计四月份仅能开出140万吨产能，但市场传闻恒力石化220万吨装置和逸盛大化375万吨装置也将于3、4月份停车检修，合计近600万吨的停产对于PTA价格继续上涨也将启动推动作用，同时亚洲二季度PX检修装置涉及产能达到857万吨，远超过去两年二季度450万吨的水平，我们判断在聚酯消费旺季的2季度，PX供应将出现紧张，价格将出现上涨，也将间接助推PTA价格继续上涨。目前PTA-PX价差扩大至800元/吨左右，以目前640元的行业平均加工费计算，目前行业平均盈利接近100元/吨。我们重点推荐权益产能都达到600余万吨的行业龙头荣盛石化和恒逸石化。

石化

丁二烯上周价格小幅下降2.8%%，目前价格在25,900元/吨左右，较2016初涨幅达到356%，年内涨幅也达到33%，国内现货紧张，库存继续降低。从供需情况来看，目前全球产能1,500-1,600万吨，乙烯生产路线原料的变更导致未来丁二烯长期紧缺，轻质化原料制备乙烯将逐步挤压石脑油裂解工艺，丁二烯作为副产品，前一种工艺的产出率远低于后者，长期来看丁二烯供应将一直保持趋紧，未来三年几乎没有新增产能，而下游橡胶、轮胎的需求稳健增长。丁二烯历史上最高价格为30,000元/吨，我们认为年内其价格很有可能创出历史新高，目前国内丁二烯装置理论裂解成本在7,500元/吨，生产企业单吨利润在15,000元/吨左右，我们继续重点推荐齐翔腾达和华锦股份，分别拥有15万吨和10万吨丁二烯生产装置，丁二烯价格每上涨1,000元，公司EPS将分别上涨0.06元和0.05元。上周丙烯酸价格保持稳定，目前市场主流价格在10,600元/吨，丙烯酸丁酯价格稳定在11,300元/吨，我们认为丙烯酸及酯经过市场竞争落后产能淘汰，叠加巴斯夫爆炸、江苏三木停产等突发事件催化，价格一路上涨，较去年同期分别增长104%和85%，我们继续重点推荐卫星石化，拥有丙烯酸产能45万吨/年，丙烯酸酯产能48万吨/年，目前单吨盈利不低于1,500元/吨，我们认为在行业低开工率、低库存和行业寡头垄断下，价格有望继续上涨，弹性巨大，丙烯酸及酯每上涨1,000元，增厚公司EPS 0.35元。

尿素

上周由于天气因素春耕启动依然缓慢，同时工业需求在春节过后也没能提供预期的支撑，尿素价格小幅下降，山东、河南等主产区价格小幅下降20-60元/吨，上周开工率稳定在60%左右。目前山东地区主流出厂报价小幅下降至小颗粒1,670-1,720元/吨，大颗粒1,720-1,750元/吨，河南主流出厂报价小颗粒1,670-1,720元/吨，上周港口库存继续小幅回升至132万吨，目前传统无烟煤工艺完全成本在1,400-1,500元/吨左右，粉煤气化工艺完全成本在1,250-1,350元/吨左右，气头工艺企业的成本在1,500元/吨左右。国际方面，据报道印度化肥部对2017财务年尿素采购已拨款，招标有可能在2月底或3月初展开，采购量可能在70-80万吨。我们认为在国内尿素企业转产甲醇、合成氨分流尿素产能的背景下，春耕期间国内尿素市场将出现供不应求的局面，继续看好尿素价格在今年一季度上涨至1,900元/吨以上，继续重点推荐业绩优秀、水煤浆气化技术先进的华鲁恒升。

制冷剂

上周萤石粉湿粉和干粉价格分别上涨5.4%和3.5%至1,610元和1,730元/吨，目前国内供应情况仍然偏紧，上周价格稳定在8,200元/吨，年内累计上涨达到37%，上周R22、R32、R134a价格稳定在11,000元/吨、13,500元/吨和22,000元/吨。目前我国R22 的生产和销售严格实行配额管理， 2017年国内R22 的产量将控制在52 万吨以内。目前我国R22 的有效产能约为57 万吨左右，行业开工率超过90%，行业供需格局改善显著，同时在下游空调、汽车行业需求持续增长的背景下，生产企业盈利水平继续向好。此外，《蒙特利尔议定书》关于削减HCFC用量的规定，也使得行业龙头获得市场份额提升的契机，我们重点推荐国内行业龙头巨化股份。

钛白粉

上周46品位钛精矿价格继保持在1,550元/吨，较2016年初涨幅超过201%。上周硫酸法金红石型钛白粉主流价格保持稳定，保持在16,000元- 16,500元/吨左右。1月30日亨斯迈芬兰波里钛白厂发生火灾，该工厂共有13万吨钛白粉产能，相当于10%的欧洲总需求量。2月9日科慕宣布，自3月1日起上调全球钛白粉价格，其中亚太地区上调150美元/吨，同时亨斯迈宣布，自4月1日起上调全球钛白粉价格，其中亚太地区上调160美元/吨。我们认为随着行业准入门槛提高，环保政策的趋严，原材料端成本的支撑，以及国际市场价格的上涨，2017年我国钛白粉市场供需格局将继续好转，国内钛白粉价格仍然存在上涨空间，钛白粉企业盈利情况较2016年大幅提高，继续推荐国内龙头佰利联，公司目前合计具备钛白粉产能58万吨，充分受益于钛白粉价格的上涨，同时未来氯化法项目有望实现进口替代。

重点推荐上市公司：黑猫股份、荣盛石化、恒逸石化、中材科技、华锦股份、佰利联、巨化股份、扬农化工、万华化学、三友化工

上周研究报告链接：

恒逸石化(000703)点评报告：己内酰胺价格持续上涨，公司2017年业绩重要增长点

PX二季度检修规模巨大，看好PTA行业供需格局改善

扬农化工(600486.SH)点评报告：传统业务稳健增长，麦草畏项目开启公司发展新通道

02/13-02/17申万化工板块下跌0.10%，涨幅最大的三个子行业分别为申万石油贸易（+6.78%）、申万农药（+2.84%）和申万维纶（+2.13%），跌幅最大的三个子行业分别为申万炭黑（-4.38%）、申万其他纤维（-3.55%）和申万合成革（-3.03%）。申万化工板块涨幅前十名股票分别为：百傲化学、国际实业、太化股份、龙宇燃油、飞凯材料、奥克股份、海利尔、山东赫达、国恩股份、*ST沧大；跌幅前十名股票分别为：大化B股、红墙股份、利安隆、永东股份、国创高新、凯美特气、丰元股份、清水源、金科娱乐、再升科技。

根据太平洋证券化工团队监测的主要化工产品价格显示，上周涨幅排名前十的商品分别为:R134a(+9.09%)、DMC(+7.03%)、(+6.79%)、煤焦油(+6.46%)、钛矿(+6.45%)、萤石97湿粉(+5.42%)、己内酰胺(+5.35%)、R125(+4.35%)、PA6(+4.20%)、丁酮(+4.06%)；上周涨幅排名后十的商品分别为:天然气现货(-43.45%)、天然气期货(-9.14%)、PC(-6.43%)、环氧丙烷(-5.51%)、MEG(-4.78%)、DEG(-4.70%)、苯酚(-4.60%)、丁苯橡胶(-4.17%)、丁二烯(-3.95%)、正丁醇(-3.70%)。

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