螺纹1801合约交割评估丨一德黑色

文丨一德期货黑色事业部

报告完成时间：2017年12月1日

交割规律及回顾

注释：

• 期货交割结算价是交割月份15日的结算价（遇到法定节假日顺延）。

• 计算基差时，按照现货价格/0.97 即现货价处以磅差折算成期货标准品价格。

• 螺纹现货标准价按照我的钢铁螺纹地区报价为准，实际成交价会有偏差。

▍历史交割回顾

根据历史交割数据来看，自上市以来，每个主力合约均有交割；量的分布上，近五年交割量最大的合约是1505合约，127500吨，交割量最小的合约为1310合约仅3420吨，而1505合约交割前，库存相对较高，价格上处于单边下跌的通道，与目前情况差异较大，本次交割较难复制；升贴水情况上，上海地区交割基差以期货贴水为主，最大接近300，北京地区则以期货升水为主，应当与冬季北方淡季有关。

▍1710交割回顾

1710合约因当时市场的多空矛盾不明显，价格处于宽幅震荡区域，并且一度在期货盘面上出现了个别钢厂存有10-20元卖交割利润的情况（按出厂价折算），该钢厂的交割量占比近46%，1710最终交割量43800吨，高于平均交割量15%；交割结算价3905元/吨，仍呈现贴水现货的特征，交割时上海基差为270，属于较高水平；交割地来看，1710合约交割地更为集中，主要在惠龙港及中储陆通（原中储南仓），是天津地区下调贴水后的第一次主力合约交割，首次南北方交割量相当，螺纹在北方地区的交割活跃度增加。

交割意向评估

▍交割利润评估

A：主流地区市场价期现基差情况

截至11月30日，各地区基差情况如下表1所示：

表1  11.24各地区基差

从基差的角度来看，天津交割库目前贴水由原来的130降为90元/吨，且华北基差在全国范围内处于较小水平，是目前最适宜交割的地区，而华南地区和其他地区的价差较大，现货升水很高，最不适合交割，但总体来说，目前基差水平较往年更高，交割的意愿和可能性不高。

另外从表格中观察到，对盘面具有主导定价权的上海地区现货目前升水433，按照交割期200左右的基差平均水平，仍有230元左右的基差需要修复。近期螺纹钢现货由于库存低、缺规格、钢厂限产交货困难、终端未大面积停工等现象，基本面较好，价格易涨难跌。现货坚挺的情况下，本次的基差修复以期货上涨跟随向现货靠拢为主，这样的走势也不利于交割愿意的产生。

B：主要交割品牌交割利润估算

以11月30日出厂价核算，按照不同地区升贴水、运费、计价方式不同，各主要交割品牌交割利润如表2，目前卖交割大约亏损200-600元/吨，钢厂主动进行卖交割动力较小；而因货源不稳定，买交割时接货需要承担较大的风险，例如在上一次的交割过程中，就出现了买方接到棘手货的案例，叠加1月建筑需求淡季的预期，本次交割买方可能格外谨慎，会对整体交割量产生影响。

表2  11.24各钢厂交割利润

另外今年外界盛传鲅鱼圈钢材库存达到140万吨，其中螺线有一半左右，这部分未计入库存统计的量并不小，但从表格中我们观察到东北钢厂卖交割亏损225元，而截至11月30日东北钢厂出厂价普遍为4085，以运至上海180元运费、在上海作为三类资源售价4680粗略计算，直接参与贸易仍有330元左右的吨钢利润，因此短期内不具备卖交割的条件，东北地区交割利润与贸易利润后续还需要继续跟踪监测。

▍需求与库存压力评估

近期螺纹钢由于库存低、缺规格、钢厂限产交货困难等问题，市场的看多氛围较为强烈，因工地还未大范围停工，每次价格出现回调都会有实际需求支撑开始新一轮的上涨，所以呈现价格重心逐步提高情形，当前无论钢厂还是贸易商均不愁出货，所以不容易存在现货不好出转而走盘面的状况。中长期看，今年采暖季政策扰动，使现货节奏受到了影响， 17年的春节比16年要晚，今年的需求减少节奏相比往年约滞后两周左右的时间，目前的需求端仍旧不弱。截至10月耗钢增速维持在2%以上水平，但从11月第4、5周的产量、库存数据来看，需求已经有转弱的迹象，后续需求会否季节性走弱需要关注，随着需求转弱，现货成交不畅，或库存出现累积，则交割的可能性才会加大。

从库存周期和季节性的角度来看，今年的制造业增速和耗钢基本处于一个稳定的状态，相较16年保持较平稳的增长，后面进入冬季，可能会有季节性走强的趋势，建筑需求的季节性已经减弱，且幅度较大，由于限产比例估算仅有40%左右，随着后期限产效应减弱，而需求若进一步转弱，12月-1月的库存压力会一定程度上显现，同样的库存压力会增加交割意愿，因此后续的库存水平需要密切关注。

▍钢厂资金评估

回笼资金的压力也是能否参与交割的重要考虑因素。资金方面，钢厂今年持续高利润，资金流有非常明显的改善，资金压力不大，交割意愿也不会很强。

虚实对比

截至11月30日，1801合约单边持仓992万吨（高于1701合约同期的457万吨），根据历史最大交割量12.75万吨计算（就目前市场情况看，买卖交割意愿均不强的情况下，交割量预期要小于该数），当前的虚实比为78.8，属于偏高水平，虚盘成分较大，后续盘面可能以挤出投机需求，上涨修复基差为主。

总结

• 交割规律：螺纹交割有比较强的贴水交割特性，1801合约贴水交割的概率也很大，01合约交割量上一般不大，最大仅为12.75万吨；

• 交割区域：从地区来看，目前各地区都无交割利润，尚无无风险套利机会，但东北市场价格偏低，是最可能出现交割行为的地区，后期需重点关注；

• 交割行为：目前钢厂的库存和资金压力不大，短期也不会因库存和变现压力引发交割意愿，但若后续需求转弱，现货成交不畅，致使库存出现累积，则交割的可能性会加大，关注供给与需求各自的缩减力度；

• 基差修复路径：螺纹钢现货由于库存低、缺规格、钢厂限产交货困难、终端未大面积停工等现象，基本面较好，价格易涨难跌。现货坚挺的情况下，本次的基差修复以期货上涨跟随向现货靠拢为主；

• 虚实比情况：目前rb1801的虚实比78.8，属较高水平，虚盘成分较大，目前仍有大量投机资金需要离场。

附件1：交割日历

在卖方进行仓单生成前，需提前开立标准仓单管理系统。交易所审核客户资料大概需要10个工作日，所以在准备交割之前，应先着手于标准仓单管理系统的开户。具体仓单生成流程及交割日历如下：

附件2：交割费用

对于卖交割来说，交割成本主要包括三个方面，一是交割费用，二是资金成本，三是地区升贴水（天津贴水90元/吨，徐州地区贴水70元/吨）。交割费用=交易手续费+交割手续费+入库费用+仓储费用+税费，是相对确定的（交易手续费和交割手续费，不同期货公司收取费用或有差异；税费按照最后交易日结算价收取17%；仓储费按日收取，最后交割日以前（含当日）的仓储费用由卖方承担，最后交易日后的仓储费由买方承担，收费后，由指定交割仓库在标准仓单上注明仓储费付止日期。而资金成本=期货占用资金*资金利率+现货占用资金*资金利率，由于不同企业资金利率不同，资金成本会有不同，面临较强不确定性。

表2  交割费用明细表

附件3：上海期货交易所螺纹钢注册商标

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