牛易学院 | 不理性的投资—情绪的影响

2022-07-24 13:58:30

主讲人：胡晓娟博士

不管是散户投资者，还是专业投资人，或者公司高管，企业老板，面对各种纷繁复杂的决策环境，我们都很容易受到各种因素的影响，导致我们做出不理性的决策。在变幻莫测的金融市场中，更是体现的尤为明显。接下来，通过几个例子来给大家列举一些由投资者情绪产生的偏误以及这些偏误会对我们的投资决策带来的影响。

重仓个股

“不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。”这句话对于炒股的人来说早已是老生常谈，然而无论是发达国家市场，还是国内A股市场，投资不分散都是最常见的投资误区之一。有研究表明，在所有投资者中，约一半左右的人只持有一只股票，20%的人持有两只股票。过于集中的投资必然会造成风险过于集中。

可能很多人都还记得2015年6月10日晚在长沙的某小区发生的一起惨案，一名32岁的候姓男子从22楼坠亡，留下妻子和一个6岁的孩子。他跳楼前以“想挣钱的散户”这个网名在股吧留下一段话，“离开这世界之前我只是想说，愿赌服输，本金170万加融资四倍，全仓中车，没有埋怨谁，都怪我自己贪心，本想给家人一个安逸的生活，谁想输掉了所有……”这个令人痛心的事件无疑给了我们广大的个人投资者一个很深的触动。

也许这个个案比较极端，但是反映出了我们在投资中常常表现出的一个行为偏误：由于过度自信（Overconfidence）而选择主动投资，却没有能够充分地分散投资风险。加州大学的行为经济学家Barber 和Odean教授研究发现，过度自信的投资人会对他们选择的投资的回报有不切实际的期望，并且会过高地估计他们自身判断的准确性。

这样一来，针对某个股票，即使投资人只掌握很少的信息，他们也愿意交易；即使他们的判断并没有太多根据，他们也愿意重仓。但如果个人资产过于集中于某些个股，会造成风险过于集中，一旦价格反转，损失将非常惨重，如果再加上杠杆，后果更是不堪设想。

按兵不动

相比上面这些敢于冒险的激进的投资者，我们身边还有另外一群人，他们不买黄金，不买股票，不买债券，不买基金，不做任何投资，每个月拿到工资，除去生活的花销，剩下的全部存入银行，因此，中国的储蓄率一直高居世界榜首。但在物价飞涨的如今，如果只是把钱存在银行而不做任何投资，只会越存越穷。

试想一下，假设你是八十年代改革开放初期的一位百万富翁，你可以买得起北京的一座大四合院；可如果穿越时光隧道到现在，你会发现当年的四合院要卖到上亿，而自己手头的100万元还买不起其中一间厕所。

为什么很多人爱存钱不投资呢？这可以用现状偏误（status quo bias）来解释。这个概念是美国学者Samuelson和Zeckhauser在1988年的研究中提出的，指的是人们在进行决策的时候，倾向于不作为、维持现有的或过去的决策或状态的一种现象。

当人们在面临现状选项与其他选项时，常常习惯将现状作为一个参照点，此时，相对于改变现状所获得的收益，个体对改变现状可能产生的等量损失赋予更大的心理权重，因而更倾向于安于现状。同时，个体在意识到或者想象出如果选择其他行为将产生比当前更好的结果时，会产生后悔的消极情绪，因此不肯轻易做出改变。

面对各种投资机会和不确定的前景，人们害怕错误的投资决策会带来损失和因此产生的后悔的情绪体验，于是在市场上表现保守，不敢尝试，宁肯把钱存入银行而不愿投资。

处置效应

有数据表明，散户的投资组合中，有超过三分之二的股票是亏钱的。为什么投资者会愿意一直捂着“套牢”的股票而舍不得“割肉”呢？其实之所以这种卖掉亏损股票的行为被称作割肉，就是因为投资人往往将股票买入价作为参照点。

在股价下跌时，不愿意面对账面亏损变成实际亏损的现实，仿佛能感受到切肤之痛，于是宁肯咬牙坚持，直到解套。而面对已经盈利的股票时处置态度则大不相同，往往是稍有盈利就选择马上卖掉获利了结，生怕股价掉头会追悔莫及。所以按照这样的逻辑，最后投资组合中沉淀下来的大多为亏损的股票也就不足为奇了。

投资者的这种对于浮盈和浮亏股票不同处置态度的行为被称为处置效应（disposition effect），最初是由行为金融学者Shefrin和Statman于1985年提出的，是指投资者往往对盈利的股票趋向回避风险，愿意较早卖出，而对亏损股票表现出风险喜好，选择继续持有不愿意面对损失，就像鸵鸟一样，在遇到危险时把头埋在沙子里，以为这样别人就看不到自己了。所以处置效应也叫鸵鸟效应。

然而，很多研究表明，短期内股票的价格变化容易延续过去的趋势，也就是价格上涨的股票很可能还会继续上涨，而亏钱的股票很可能还会继续亏钱。由于这种趋势存在，处置效应最直接的后果便是严重减少了投资者的回报，限制投资组合的增长空间。

而且，还有一个更隐蔽的后果是，如果你让某些股票深跌而不做任何补救的话，你的证券组合从风险层面上来讲可能也不再合理，因此不再适合长期持有。

人类的行为不仅受理性的支配，还会受到情绪的影响，容易产生各种情绪上的行为偏误，影响我们的投资决策。然而，人非圣贤，孰能无过。正确的认识和理解这些偏误，能帮助我们更好的了解自己以及在投资过程中所要面临的风险和挑战，进而尽可能避免由这些偏误所带来的对投资决策和投资业绩的影响，甚至是对整个金融市场和体系的影响。

胡晓娟 博士 牛易(newewm.com)经济学家

游走在经济、金融学界的文艺女青年。