【主要结论】
今年以来，全球股市走牛，越南股市领跑全球，越南胡志明指数涨幅高达45.06%，香港、印度、中国、菲律宾、巴西、韩国、美国等市场涨幅均在20-30%之间，德、法、意、台湾等市场涨幅均在10-20%之间。11月，A股中小创板块、印度、欧洲市场出现大幅回调，美、日、香港、越南等市场大幅攀升。12月维持11月的风险资产配比，增加现金类比重至12%。即使美国税改法案顺利通过，我们依然对美股表示谨慎防止获利回调压力，12月低配美股比例为3%。欧元区经济复苏持续，欧股配比6%。截止今年12月12日，南下资金（深市港股通+沪市港股通）合计2963.37亿元，远远超出北上资金（沪股通+深股通）1899.81亿元。8-11月，南下资金逐月增加，北上资金呈下降趋势，说明H股对内地投资者的吸引力强劲，A股对香港资金的吸引力有所减弱，12月上旬双向资金均较11月同期降幅明显，表明A股和H股投资者风险偏好有所回落。12月维持A股配比28%，H股比重为6%，依然建议继续挖掘真正有业绩支撑、安全边际高的创业板和中证500成份股，以期获得较高风险收益比。
11月，中国债券市场投资者情绪依然低迷。受资管新规、中国总体杠杆率高企等影响，、紧货币的预期较强，短期内中国债市投资交易情绪难以好转。12月继续低配债市比重为20%，增配现金资产，应对市场出现大幅波动的风险，此外，临近年末，市场资金面可能出现偏紧情形，投资者可以关注国债逆回购等投资机会。
12月14日，美联储、欧央行、英央行、瑞士央行将公布最新利率决议。今日凌晨，美联储12月FOMC会议上，市场对未来加息路径作鸽派解读，美元指数下跌。英镑、欧元、日元等非美货币及贵金属减压反弹。今日，各央行决议以判断外汇市场的变化。
11月，布伦特原油大涨3.58%，黄金和白银现货价格分别上涨0.30%和下跌1.70%。12月12日，金银比接近78.75，已经非常接近历史高峰。SLV持仓量自今年7月中旬至11月末逐月大幅下降991吨后，进入12月开始拐头上升。当前金价和银价较6年前最高峰分别下跌了36%和68%，从这个角度看，贵金属下跌空间不大，12月组合内增配白银比重至11%。9-11月，油价连续三个月累积涨18.6%。依然坚持高抛低吸波段操作的思路，配比3%。
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一. 全球股票市场
今年以来，全球股市走牛，代表发达市场和新兴市场的MSCI Daily TR Gross EAFE USD和MSCI Daily TRGross EM USD指数分别上涨22.26%和30.53%。越南股市领跑全球，越南胡志明指数涨幅高达45.06%，香港、印度股市涨幅位列第二、三位，恒生指数和MSCI印度指数涨幅分别达30.88%、29.90%。中国（以上证50指数、上证180、沪深300等指数衡量）、菲律宾、巴西、韩国、美国（以美国三大股指衡量）等市场均在20%-30%之间，德国、法国、意大利、台湾等市场涨幅均在10%-20%之间。
上月报告中，我们认为，从涨跌幅来看，全球投资者对股票市场的信心高涨，投资者恐慌指数VIX指数创了1990年以来的历史最低（11月3日降至9.14），股市不是“永动机”，持续上涨会令投资者变得警惕，11月，建议适当止盈，降低已累计较大涨幅的风险资产比重，增加现金类（现金及货币基金）比重。自今年7月份开始，A股中证500和创业板在全球股票市场中的表现排名几乎全球垫底。在7-10月的月报中，一直坚持“挖掘真正有业绩支撑、安全边际高的创业板和中证500成份股”，7-10月，创业板指数上涨近5%，中证500全收益指数上涨近8%，取得了一定的绝对收益。但11月，创业板指数和中证500指数均遭到大幅抛售，分别下跌5.32%、4.52%，市场投资风格并未出现明显转向，对创业板和中证500板块的选择依然要谨慎精选真成长股。12月份，在没有明确或难以判断投资风格变化之前，“坚持当下的投资思路，以时间换空间，均衡配置分散风险”或许是一种不错的选择，12月维持11月份的风险资产的比重，增加现金类（现金及货币基金）比重。
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11月，A股中小创板块、印度、欧洲市场出现大幅回调，美国、日本、香港、越南等市场大幅攀升。代表发达市场的MSCI Daily TR Gross EAFE USD指数和新兴市场的MSCIDaily TR Gross EM USD指数分别上涨1.06%和0.21%。美国S&P500 Total Return Index上涨3.07%，日经225指数、恒生指数、越南胡志明指数分别上涨3.24%、3.30%、13.40%。代表欧洲股票市场的MSCI欧洲指数下跌2.25%，德国DAX指数、法国CAC40指数、富时100指数分别下跌1.55%、2.37%、2.22%。A股市场，相比之下，投资者依然青睐大盘蓝筹股，上证50全收益指数、上证180全收益指数分别上涨2.50%、0.94%，但沪深300全收益指数微跌0.01%，三个指数的上涨幅度均较上月有很大回落。中小创遭到大量抛售表现不佳，中证500全收益指数和创业板指数分别下跌4.52%和5.32%。
11月，美国三大股指受到税改取得进展支撑继续飙升，年初以来，美国三大股指纳斯达克综合指数、道琼斯工业平均指数、S&P 500 Total ReturnIndex分别上涨了27.48%、24%、20.05%，即使税改法案顺利通过，我们依然对美股表示谨慎防止美国累积较大涨幅后的回调压力，12月份，低配美股配置比例为3%。
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截止今年12月12日，南下资金（深市港股通+沪市港股通）合计2963.37亿元，远远超出北上资金（沪股通+深股通）1899.81亿元。8-11月，南下资金逐月增加，北上资金呈下降趋势，说明H股对内地投资者的吸引力强劲，A股对香港资金的吸引力在减弱，12月上旬双向资金均较11月同期降幅明显，表明A股和H股的投资者风险偏好有所回落。
12月份， 维持A股配置比重28%， H股比重至6%，依然建议继续挖掘真正有业绩支撑、安全边际高的创业板和中证500成份股，以期获得较高的风险收益比。欧元区依然复苏持续，欧元区三季度GDP同比修正值2.5%，符合预期和初值。欧元区第一大经济体德国的经济数据尤为靓丽。德国三季度季调后GDP季环比初值 0.8%，高于预期 0.6%和前值0.6%。欧元区经济复苏持续，欧股配比6%。
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估值（P/E）方面，恒生中国企业指数、上海50A指数、香港恒生指数、上证180A、沪深300指数估值位于全球末尾，分别为8.8倍、12.6倍、13.3倍、14.5倍、16.4倍；而中证500指数、创业板指数依然在全球股市中居于前列，分别为29.1倍、41.5倍，中证500指数当前估值低于最近4年平均值（平均值在45倍左右），创业板指数估值水平较7月底（37倍）有明显的提升。
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二. 全球债券市场
截止2017年11月12日，今年摩根全球可投资级债券指数上涨6.56%，美国高收益企业债上涨7.21%，美国7-10年期国债上涨2.64%。1.50%，而今年1-7月份这一指数累积涨幅还为-0.83%，。中国债券市场分化严重，企业债总体上涨1.97%，信用债总体上涨2.29%，而国债总体下跌2.12%，10年期国债下跌3.67%。
11月份，中国债券市场投资者情绪依然低迷，除了短融外，高收益债、高信用等级企业债、金融债等全线下调，国债微涨。当前，受资管新规、中国经济体杠杆率高企等因素影响下，、紧货币的预期较强，短期内，中国债券市场投资交易情绪难以好转。12月，继续低配债券市场，比重为20%。11月份报告中，我们建议增加现金资产（现金及货币基金）的配比为10%，11月份不论是中国股票市场还是债券市场，都出现了像样的调整，组合中留有的现金是有机会加仓应对市场回调的。本月，我们增配现金资产（现金及货币基金）比重至12%，一方面应对市场出现大幅波动的风险，此外，临近年末，市场资金面可能出现偏紧情形，投资者可以关注国债逆回购等投资机会。
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三. 全球外汇市场
美元：
美元指数与英镑/美元、欧元/美元走势呈现较强的负相关性，美元指数年初以来下跌7.51%，英镑/美元、欧元/美元分别上涨8.61%、12.05%。今年9月曾一度跌至2014年底以来最低水平。不过之后在经济数据的刺激下，美元指数开始反弹，让一些机构重拾对美元的信心，进入10月份市场对美联储主席人选的讨论影响着美元指数走势，10月份市场曾预期鹰派人物泰勒会接替耶伦执掌美联储主席，美元指数随之大幅反弹，11月份，市场对美联储税改的进度再度关注，美国参众两院的税改方案当前存在较大差异，税改进程存在不确定性，美元指数大跌1.63%。进入12月份，随着税改进程的明朗化，美元指数反弹0.65%。
对欧元、英镑来说，除了关注影响美元指数的走势因素外，当前尚需重点关注英国脱欧进程、英国央行、欧央行对于货币紧缩的言论等。
12月14日，美联储、欧洲央行、英国央行、瑞士央行将公布最新利率决议。今日凌晨，美联储12月FOMC会议上，上调未来三年经济增速预期，但PCE通胀预期不变，反对加息的官员数量增加。市场对未来加息路径作鸽派解读，美元指数下跌。英镑、欧元、日元等非美货币获反弹，黄金、白银等贵金属也减压反弹。今日，关注以上央行的表态，以判断外汇市场的变化。
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四. 全球大宗商品市场：贵金属和原油
11月，全球大宗商品表现较好，代表全球大宗商品市场的S&P GSCI Total Return Index上涨1.38%，布伦特原油大涨3.58%，黄金和白银现货价格分别上涨0.30%和下跌1.70%。12月12日，金银比接近78.75，已经非常接近历史高峰。历史上，金银比在2003年6月、2008年12月、2016年7月三次短暂增至80附近，后迅速走低，从历史水平看，当前的金银比显示白银存在超卖，金银比有回落的可能。值得注意的是，SLV持仓量自今年7月中旬至11月末逐月大幅下降991吨后，进入12月份开始拐头上升。
2008年9月以来，美元指数、黄金、白银走势可划分为两个时间段：
2008年9月-2011年8月，持续三年左右，美元指数呈现“过山车”走势，黄金、白银贵金属走牛；2011年9月-至今，持续六年多，美元总体上走牛，黄金、白银走熊。
当前黄金价格和白银价格较6年前最高峰分别下跌了36%和68%，从这个角度看，贵金属下跌空间不大，对组合而言，具备一定的配置价值。
从美元指数与贵金属的对比图看，今年以来随着美元指数的走弱，对黄金的压制作用减弱，而银价今年始终处于区间震荡盘整状态。黄金和美元指数走势的负相关性较强，而白银价格相对稳定。从白银的历史走势来看，2014年至今，白银大部分时间处于16-20美元之间，配置一定的白银对组合具有稳定器的作用。我们不期待白银短时间内就有很亮眼的表现，但对其未来的表现持乐观态度，12月组合内增配白银比重至11%。
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12月8日，美国油服公司贝克休斯数据显示，截至12月8日当周，美国石油活跃钻井数再增2座至751，连续第三周录得上升刷新9月来新高，同时也是今年夏季以来最长增长周期。
12月13日，美国能源信息署(EIA)公布数据显示，上周美国国内原油产量增加7.3万桶至978万桶/日，连续8周录得增长且创历史新高。
9-11月份，布伦特原油原油价格连续三个月上涨，累积涨幅18.6%。因油价持续走高以及促使美国页岩油产商加大生产。依然坚持高抛低吸波段操作的思路，配比3%。
五. 全球大类资产配置建议
从2017年9月至2017年11月全球各类资产收益率的相关性看：下表中的各类资产大多呈现弱正相关性或负相关性，启示我们在全球资产配置时应考虑资产之间的相关性进行均衡配置。
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本文依据Inverse Volatility[1]方法回测了最近3个月的资产组合表现，回测结果表明：仅投资国内股票市场的投资组合夏普比率为1.81；若将资产按一定比例分配于全球其他新兴市场和发达市场（如组合2至组合6），夏普比率具有明显提升。
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今年以来，全球股市走牛，越南股市领跑全球，越南胡志明指数涨幅高达45.06%，香港、印度股市涨幅位列第二、三位，恒生指数和MSCI印度指数涨幅分别达30.88%、29.90%。中国（以上证50指数、上证180、沪深300等指数衡量）、菲律宾、巴西、韩国、美国（以美国三大股指衡量）等市场均在20%-30%之间，德国、法国、意大利、台湾等市场涨幅均在10%-20%之间。11月，A股中小创板块、印度、欧洲市场出现大幅回调，美国、日本、香港、越南等市场大幅攀升。12月维持11月份的风险资产的比重，增加现金类（现金及货币基金）比重。11月，即使美国税改法案顺利通过，我们依然对美股表示谨慎防止美国累积较大涨幅后的回调压力，12月份，低配美股配置比例为3%。欧元区经济复苏持续，欧股配比6%。截止今年12月12日，南下资金（深市港股通+沪市港股通）合计2963.37亿元，远远超出北上资金（沪股通+深股通）1899.81亿元。8-11月，南下资金逐月增加，北上资金呈下降趋势，说明H股对内地投资者的吸引力强劲，A股对香港资金的吸引力在减弱，12月上旬双向资金均较11月同期降幅明显，表明A股和H股的投资者风险偏好有所回落。12月份，维持A股配置比重28%， H股比重为6%，依然建议继续挖掘真正有业绩支撑、安全边际高的创业板和中证500成份股，以期获得较高的风险收益比。
11月份，中国债券市场投资者情绪依然低迷，除了短融外，高收益债、高信用等级企业债、金融债等全线下调，国债微涨。当前，受资管新规、中国经济体杠杆率高企等因素影响下，、紧货币的预期较强，短期内，中国债券市场投资交易情绪难以好转。12月，继续低配债券市场，比重20%。11月份报告中，我们建议增加现金资产（现金及货币基金）的配比为10%，11月份不论是中国股票市场还是债券市场，都出现了像样的调整，组合中留有的现金是有机会加仓应对市场回调的。本月，我们增配现金资产（现金及货币基金）比重至12%，一方面应对市场出现大幅波动的风险，此外，临近年末，市场资金面可能出现偏紧情形，投资者可以关注国债逆回购等投资机会。
12月14日，美联储、欧洲央行、英国央行、瑞士央行将公布最新利率决议。今日凌晨，美联储12月FOMC会议上，上调未来三年经济增速预期，但PCE通胀预期不变，反对加息的官员数量增加。市场对未来加息路径作鸽派解读，美元指数下跌。英镑、欧元、日元等非美货币获反弹，黄金、白银等贵金属也减压反弹。今日，关注以上央行的表态，以判断外汇市场的变化。
11月，全球大宗商品表现较好，代表全球大宗商品市场的S&P GSCI Total Return Index上涨1.38%，布伦特原油大涨3.58%，黄金和白银现货价格分别上涨0.30%和下跌1.70%。12月12日，金银比接近78.75，已经非常接近历史高峰。SLV持仓量自今年7月中旬至11月末逐月大幅下降991吨后，进入12月份开始拐头上升。当前黄金价格和白银价格较6年前最高峰分别下跌了36%和68%，从这个角度看，贵金属下跌空间不大，对组合而言，具备一定的配置价值。我们不期待白银短时间内就有很亮眼的表现，但对其未来的表现持乐观态度，12月组合内增配白银比重至11%。9-11月份，布伦特原油原油价格连续三个月上涨，累积涨幅18.6%。因油价持续走高以及促使美国页岩油产商加大生产。依然坚持高抛低吸波段操作的思路，配比3%。
2017年12月配置如下：
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[1] InverseVolatity法根据资产的波动性倒数的占比来分配组合中资产的占比，波动性越大的资产配置比例越低，很好地控制了组合的风险。
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