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【银河晨会】宏观:11月份CPI点评

银河证券东莞东城中路营业部 2021-04-04 08:04:33

摘要

宏观:进出口超预期回升,内外经济保持乐观。物价小幅回落,食品价格符合预期,非食品价格仍然上行,服务价格涨幅达到3.1%,PPI涨幅收窄,翘尾快速下滑,PPI已经向CPI缓慢传导。央行公开市场大幅回收流动性,MLF并未全月续作,央行认为跨年、跨春节流动性无忧,操作偏谨慎。


策略:在宏观经济稳定增长的背景下,短期仍应以稳健为主,中长期我们看好A 股行情,投资者可以逢低适当为2018年布局。伴随行业集中度不断提升,预计整体龙头效应不变,看好2018年白马龙头股行情。我们认为配置个股时业绩仍是主要的考虑因素。建议积极加大配置1)新兴消费领域的餐饮旅游、食品饮料及商贸零售板块的超跌龙头股;(2)高端制造领域的人工智能、先进制造板块的龙头股;(3)大金融板块的龙头企业,尤其是具有估值优势和盈利超预期的保险行业龙头股。



一、市场简评

在宏观经济稳定增长的背景下,短期仍应以稳健为主,中长期我们看好A 股行情,投资者可以逢低适当为2018年布局。伴随行业集中度不断提升,预计整体龙头效应不变,看好2018年白马龙头股行情。我们认为配置个股时业绩仍是主要的考虑因素。建议积极加大配置1)新兴消费领域的餐饮旅游、食品饮料及商贸零售板块的超跌龙头股;(2)高端制造领域的人工智能、先进制造板块的龙头股;(3)大金融板块的龙头企业,尤其是具有估值优势和盈利超预期的保险行业龙头股。


本月内将有大量限售股解禁,但对市场的整体影响有限。据Wind数据显示,本周内共57.98亿股解禁上市,以12月1日收盘价计算,其解禁市值合计621.43亿元,环比约为上周三倍。12月共计222.5亿限售股上市,以12月1日收盘价计算市值达2821.4亿元,明年1月解禁规模5693亿,相关股票承受下跌压力,但对市场整体影响不大。


流动性短期内维持紧平衡。接近年末,市场跨年资金需求较大,叠加下周的缴税压力,12月以来公开市场持续净回笼,预计央行仍将通过公开市场操作平滑流动性,资金面无需过度担忧。


金融监管力度持续加大。央行行长周小川发文称,金融系统要切实抓好金融改革发展稳定各项任务,积极建设适应现代化经济发展的现代金融体系。健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架,坚持把维持物价稳定和防控系统性金融风险作为金融宏观调控的核心目标,实施稳健中性的货币政策,强化逆周期调节,处理好稳增长、调结构、控总量、防风险的关系,保持经济平稳运行。可以看出,一系列监管政策的出台在短期内可能对投资者情绪造成一定程度的负面影响,但伴随金融监管体系逐渐完善,我们认为中长期价值投资将逐渐凸显。


2018年业绩将继续支撑白马龙头股上行。11月20日以来,白马股概念累计下跌3.93%, A股整体跌幅2.78%,白马股表现相对不佳。但回顾此前行情,白马龙头股在回调之前,已累积了一定量的涨幅。此次调整已有一段时间,导致部分投资者对白马龙头股未来的投资机会产生担忧,但中长期来看,在行业集中度不断提高以及龙头竞争优势强化的背景下,预计2018年有业绩支撑的白马股仍有上行空间,建议投资者趁机为2018年布局。

(分析师:丁文)



二、今日热点

宏观:11月份CPI点评


食品非食品价格涨跌互补11月CPI同比上行1.7%,比上月环比下行0.2%,1-10月份我国CPI同比增长1.5%。其中,环比来看,食品价格保持平稳,非食品价格上行0.1%。本月翘尾影响1.7%,物价环比保持平稳。食品价格下跌0.5%,蔬菜价格下行4.8%,本年度蔬菜价格变动较为正常,11月份秋菜上市拉动蔬菜价格下行,到12月份蔬菜价格受天气影响回升。猪肉价格下滑0.8%,12月份是猪肉消费旺季,猪肉价格有望小幅回升,但是需求端不振以及供给的平稳,抑制了猪肉价格大幅上行。鸡蛋价格上行1.8%,水产品价格下行1.3%,仍然在正常范围。


非食品价格受石油价格上行影响,水电燃气的价格上行0.6%,房租价格保持平稳。交通工具用燃料上行3.3%,石油价格有望稳定。旅游价格下行3.1%,但家庭服务价格上行0.2%,节日后旅游价格回落。11月衣着价格上行0.5%,衣着进入涨价季节,预计12月份结束。


11月份CPI环比平稳,食品价格下滑而非食品价格上行,原材料价格上行为主要影响因素,但原材料价格上行会告一段落。居民基础的食品涨价虽然受到季节性影响,涨价幅度在合理范围,并且供应仍较为充足。11月份非食品价格同比涨幅达到2.5%,服务类价格同比达到3.1%,我国人工价格的上行拉动CPI上涨,并且此种趋势延续到2018年。


2017年12月份,翘尾水平保持在1.5%左右,12月份物价季节性回升,食品价格随天气出现整体上行,大宗商品涨幅暂缓,但服务类价格仍然会有所上行。预计12月份CPI同比有望超2%。我们预计4季度CPI同比增长约为1.9%,物价仍然低位运行,但是缓慢走高,居民食品供应正常。原材料价格上行,已经缓慢拉动CPI上行,虽然仍然无需担心通胀,但预计2018年通胀水平比2017年抬高。2017年CPI同比水平预计在1.6%左右。2018年预计CPI回升至2.0%。


原材料价格仍然推动PPI上行2017年11月份,全国工业生产者出厂(PPI)价格同比上涨5.8%,环比上涨0.5%。工业生产者出厂价格中,生产资料价格环比上涨0.6%,影响PPI总水平约0.45%。石油和天然气开采业、黑色金属冶炼和压延涨幅继续扩大,分别上涨6.2%和0.5%。其中,采掘工业价格上涨1.7%,原材料工业价格上涨1.0%,加工工业价格上涨0.3%。生活资料价格环比小幅上行0.1%;其中,衣着价格上行0.1%,一般日用品价格上涨0.2%。PPI价格环比涨幅回落,大宗商品未来涨价的持续度仍然不可期,大宗商品上行推迟了PPI同比的下滑,年末PPI回落至5%左右。2018年仍然缓慢回落。


非食品价格影响CPI、PPI环比涨幅回落PPI环比涨幅减弱,翘尾水平开始大幅下滑,预计下月PPI同比仍然回落。快速上行的PPI带动了CPI中非食品价格上行,PPI已经逐步传导至CPI。


由于需求端保持弱势,2016年以来的价格变化由供给端影响,价格变化规律稍有变化,但是价格变化只是打破规律,并未超出规则之外,货币传导物价受阻,但货币-房价-物价的传导仍然在进行,物价总体水平仍会出现上行,预计2018年CPI回升至2%左右。


2017年CPI中食品价格保持平稳,基础农产品保持低位,食品供给充足,需求端较为平稳。非食品价格上行,非食品价格同比已经达到2.5%,其中与人工相关的服务类价格上行更为快速,已经超过3%。非食品价格的缓慢上行短期内仍然看不到停滞的趋势,如果2018年食品方面受天气影响,CPI则会迅速上行;如果食品价格平稳,CPI受非食品价格影响缓慢上行。工业品价格对CPI的传导已经逐步显现,但随着2018年PPI上行速度放缓,预计CPI保持在一定程度震荡。


影响本轮PPI快速上行的主要原因是我国的供给侧结构性改革,影响基础原料价格的上行,随着我国主要目标2018年转向去杠杆,整体大宗商品价格有望平稳。预计PPI环比上行告一段落后,PPI同比5个月后下滑2~3个百分点。

(分析师:许冬石)



国际宏观经济一周点评


欧美日主要经济情况如下,下周重点关注美联储会议,预计会加息25基点。

美国11月非农就业人数增加22.8万人,好于预期的19.5万人,失业率为4.1%,为2000年12月以来最低水平,专业和商业服务、制造业和医疗保健行业的就业率持续上升。今年每月平均新增就业人数为17.4万。但薪资月率仅为0.2%,逊于预期的增长0.3%,年率上涨2.5%,维持低位。其他就业数据方面,ADP私人就业与申请失业人数也超预期。 


美国经济增速加快,失业率维持低位,非农就业超预期,下周美联储将会加息。货币市场隐含的下周加息概率超过90%,明年加息2次的概率超过5成。受非农就业数据的影响,美元指数大幅震荡回升向94关口。黄金震荡加剧,跳涨至1250美元/盎司上方。三大股指全线上涨。


美10月出口额为1959亿美元,进口环比增长1.6%,至创纪录的2446亿美元,为2014年5月以来最高水平,贸易逆差环比增长8.6%至487亿美元,10个月来最高,主要是内需旺盛。10月工厂订单下滑0.1%,制造业PMI自58.7微降至58.2,非制造业PMI指数下降至57.4,维持高位。随着减税预期加强,企业资本开支旺盛。

欧元区11月综合PMI终值57.5,为2011年4月以来新高,服务业PMI终值56.2,为六个月新高,制造业PMI终值60.1,为2000年4月以来新高、1997年6月以来次高水平。德国11月综合PMI终值57.3,高于上月终值;法国11月综合PMI终值 60.3,好于预期和前值。法国GDP超过英国居全球第5,欧元区经济加速。


日本第三季度GDP环比增长了0.6%,年化增长率修正为2.5%,远好于预期的1.5%和初值的1.4%。主要原因是企业资本支出的拉动。修正后的投资较上一季度增长1.1%,主要原因是企业利润创新高,同时IT产品的需求大幅上升。私人消费下降了0.5%,与初值一致。净出口和进口减少,贡献了0.5个百分点的增长。日本经济已经连续7个季度增长,这是自上世纪90年代中期以来,日本经济增长的最长时间。增长仍是出口拉动,欧美经济向好,拉动日本近一年的出口复苏,推动了企业利润和企业投资。

(分析师:周世一)




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