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澄泓研究•大健康工作室成员：金融菌、小小书童Q、名成功未就、衣香人影2010、静翌、lefthand（主稿）、小lo
【导语】
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关于维生素板块的机会，工作室曾多次发文分析，我们认为今年的维生素涨价属于大周期，加之最近巴斯夫再次因为爆炸事故停产，利好供给侧，为了便于大家了解，对维生素主要个股板块作了一个简单梳理。
【维生素品种简介】
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维生素分为很多类别，比如维生素A B1 B2 B4 B5 B6 B9 B12 C D E K等，不同类别价格波动趋势相去甚远，对应的不同个股表现相差较大。
VA（抗干眼醇）：目前国内有新和成、浙江医药和金达威能规模化生产，这3家产能占全球市场份额的40%。国际生产企业有帝斯曼、巴斯夫、安迪苏，3家企业占了全球市场份额的60%，2015年底市场报价为95元/kg，目前浙江医药报价300/kg，9月9日金达威饲料级维生素报价390/kg。
VB1（硫胺素）：2015年4月份的100元/kg，15年末提升至220元/kg左右，兄弟科技已经提至310/kg，目前停止报价。
VB2（核黄素）：2015年下半年VB2、VB6价格大幅上涨。从之前多年均价120-130元/kg涨到255-265元/kg。
VB3（烟酸）：以前价格40元/kg水平，价格涨幅不大。
VB5（泛酸钙）：价格波动较大，2015年底56元/kg，亿帆医药一季度公开报价360元/kg，5月提至400元/kg，限量签单。现阶段部分厂家停报价格，观望为主。但市场上实际成交价格为260-300元/kg。
VB6（泛酸）：去年低位130元/kg，目前290-305元/kg。
VD3（胆钙化醇）：近5年价格波动介于50-300元/kg，历来也是涨价幅度非常大的品种，2015年12月市场报价55元/kg，2016年3月国产报价上涨至150元/kg，花园生物上调至220/kg，随后新和成跟进，但离历史最高价480元仍有很大空间。
VE（生育酚）：全球维E的生产企业主要有DSM、BASF，新和成和浙江医药。其中DSM和BASF约占60%的产能，新和成和浙江医药占40%的产能。2015年12月市场报价41元/kg，今年4月新和成报价72元/kg，9月1日起新和成提高报价至100元/kg，较5月23日报价90元/kg上涨10元/kg，这个价格距220元的历史最高价仍有1倍空间。
VK3：小品种维生素，其中60%以上用作饲料添加剂，兄弟科技是行业龙头。
【维生素常见催化剂】
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1. 环保
建设美丽中国，环保越来越重视，新的环保法已经于2015年1月1日起实施，社会对于环境污染容忍度越来越低，不少维生素生产对环境影响不可忽视，产能限制。
2. 停产
维生素多个品种产商集中，国外巨头纷纷停产检修，容易造成寡头格局，议价能力较高。这两个因素造成的直接结果是涨价。例如，2016年10月18日凌晨，巴斯夫位于德国路德维希港工业园发生爆炸，有若干人受伤和失踪，工业园内的装置已经暂时停车。而巴斯夫是VAVE方面的全球巨头，这一爆炸必然影响到VA、VE的供应（国内对应浙江医药(600216)、新和成(002001)、金达威(002626)）。
【个股简析】
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1. 广济药业(000952)：VB2+VB6
全球最大的VB2产商（产能4800吨，55%，本部2300吨+孟州2500吨），其次是帝斯曼（2000吨）和巴斯夫（1500吨），这3家企业的产量占全球超80%的市场份额。VB2主要的应用在饲料领域，占比70%左右，在饲料中成本占比1%左右，提价敏感度低。
VB6唯一的上市公司，VB6产商主要有天新药业、帝斯曼、海嘉诺、广济药业（产能1000吨）等，而广济药业是唯一的相关上市公司。
VB2、VB6是维生素涨价弹性较大的品种，广济药业曾经是2007年核黄素涨价的大牛股，当时一口气涨了十几倍。
背靠大股东：2014年7月，，，管理层先后更迭，历史遗留问题悉数解决、内部治理结构逐步理顺。作为湖北省国资旗下唯一医药上市公司，未来资产注入预期强烈，而且预计将沿着生物医药产业，进行一系列的整合扩张。
大股东三次高位增持，力度逐次加大，彰显了对未来的信心。17年EPS有望达到1.5－2元，当前股本2个多亿，股价20，市值50亿，如此小市值，未来具备遐想空间。大股东持股不到20%，位置岌岌可危，有传闻称长江产业投资集团酝酿通过注入旗下2亿利润医药资产换股权提高控股权比例。
2. 金达威(002626)：VD3+VA+辅酶
厦门金达威是全球最大辅酶Q10生产商，全球仅有的六家VA厂商之一，VD3产销量居全球第五位，产品广泛应用于食品、饲料、保健品、医药和化妆品等领域。（辅酶Q10是一种脂溶性抗氧化剂，能激活人体细胞和细胞能量的营养，具有提高人体免疫力、增强抗氧化、延缓衰老和增强人体活力等功能，医学上广泛用于心血管系统疾病，国内外广泛将其用于营养保健品及食品添加剂。）
同时为提高产品附加值，逐渐进入保健品领域：
（1）2016年1月公告，定增申请获证监会受理。股东大会同意公司14.75元/股定增不超4555.93万股，募资不超6.7200亿购买美国Vitatech公司和补充运营所需流动资金。控股股东金达威投资承诺认购不少于定增股份的20%。Vitatech公司是北美拥有最高生产质量的保健品生产公司之一。
（2）2014年12月，以约3500万美元通过美国全资子公司KUC，购买美国DRB Holdings51%股权，进入美国保健品终端市场。2016年5月份，再次购买DRB普通股11.98万股。交易后，KUC持有DRB股权比例由49.60%上升为96.11%。交易总价约5358.47万美元（约合人民币3.48亿）。DRB及其子公司为美国及全球的消费者带来种类丰富的，高品质的，高附加值的膳食营养补充剂，销售的膳食营养补充剂已超过200种。
2015年的不利因素在2016年得到显著改善，随着维生素价格回升，收购公司走上正轨，值得期待。VA和VD3涨价弹性较大的标的。
3. 兄弟科技(002562)：VB1+VB3+K3（VB5处于募投期）
总股本5.4亿，流通股本2.17亿，浙江海宁企业。
B1：湖北华中、江西天新、帝斯曼和兄弟科技四家，无新入者，华中和天新的合计占整个市场的65%，从15年四月的100元/kg涨到220，现在价格为330元/公斤和350元/公斤，幅度超过200%。（3200吨）
B3：涨价因素是原料价格上涨，幅度不大，最终产品价格上涨幅度超过原料幅度，毛利率提高，国内最大的维生素B3生产企业，目前兄弟科技报价40元/kg。（5000吨，8%）
K3：原料价格上涨，15年初48元/kg，公司是最大的维生素K3生产企业，8月初报价56元/kg，市场预期近期会再次提价30%，故而兄弟科技最近较为强势。（产能3000吨，2015年销量为2500吨。）
定增项目：募资8亿元用于建设13000吨维生素B3和5000吨维生素B5，预计将于16年三季度开始试生产。
4. 花园生物(300401)：VD3
维生素D3龙头，占全球饲料级VD3市场份额50%多，还能自主生产VD3原料NF级胆固醇，使得公司VD3成本远低于竞争对手。
维生素D3价格历次涨幅高，弹性大。维生素D3进入和退出门槛较低，2-3年一个周期。去年维生素D3的价格下降到近年低点，价格基本见底，在50元/kg徘徊，今年一月较去年涨价20%，达到62元/kg，目前稳中向上，此前花园生物报价220，涨幅200%以上，未来有望继续上涨（历史上，历次价格涨幅可达惊人的150—420元/kg，弹性巨大。）
公司募投项目“羊毛脂综合利用项目”和“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目”于2015年12月建成投产。
5. 亿帆医药(002019)：VB5
全球泛酸钙VB5龙头企业，市占率高达38%（鑫富与新发两家企业市占率合计超过70%），8000吨，几乎满产满销，泛酸系列总产能12000吨。2015年12月初VB5价格不足60元/kg，已经上涨至360元/kg。
2016年6月份，拟定增募集资金总额不超18.90亿元，6亿用于合肥亿帆生物制药高端药品制剂项目，7.01亿用于收购DHY的53.80%股权（交易价格10.01亿元），5.50亿元用于补充流动资金。
合肥亿帆生物制药高端药品制剂项目主要开展血液肿瘤相关药品的研发与申报生产，总投资为7.13亿。DHY主要子公司为上海健能隆，上海能隆第三代创新药贝格司亭进入全球三期临床和中国三期临床，自主首创新药普罗纳亭已进入两项国际二期临床和中国一期临床，肿瘤免疫双特异性抗体新药A-337将进入国际一期临床，长效生长激素F-899将进入临床申报。DHY公司2016年1-3月净利润-1.69亿。
近期股价还在低位，刚刚改名亿帆医药，可以关注。
6. 浙江医药(600216)：VE、VA、VH、VD3
维生素E为公司的主导产品，改造项目投产后可形成高含量VE2万吨/年，天然VE500吨/年，VA1500吨/年，维生素(D3)300吨/年的产能。
浙江医药的另一大看点是苹果酸奈诺沙星，被业界视为同类药物中最有效的“最新一代喹诺酮类抗细菌创新药”——苹果酸奈诺沙星及其胶囊预计10月份正式上市，号称10亿级别的重磅产品，最近股价走强与之有关。
浙江医药一直是我们工作室核心股票池的成员，可以参阅前期研报。
7. 新和成(002001)：VE、VA、VH、VD3
中小板第一批上市公司，公司是全球最重要的维生素生产企业之一，主导产品VE、VA、VH、VD3、类胡萝卜素。公司维生素E的中间体三甲基氢醌和异植物醇首家产业化成功，产量居全国首位；维生素E油、维生素A油/结晶、乙氧甲叉生产能力分别达10000吨/年、600吨/年、3800吨/年。
浙江医药和新和成属于维生素A、E系列，二者市值较大，不是维生素概念之中弹性最大的品种，但估值也最低，适合稳健/价值投资者配置。新和成和浙江医药相比，成长潜力略逊色。
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