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教育行业2018年投资全攻略

中关村互联网教育创新中心 2020-11-20 14:41:37

教育板块整体表现不佳,相对沪深300指数下跌34.2%,在申万一级行业中排名23位。表现不佳主要由市场风格引起而非教育板块基本面。放眼全球,我国教育公司海外市场表现较好,受海外投资者广泛青睐,享受较高的估值溢价。


划重点

国家投入、居民投入和社会资本投入为教育板块构筑扎实的基本面。


1)全国财政性教育经费2016年首超3万亿并保持逐年增加趋势;

2)居民消费水平提升、消费升级在二胎政策催化下激发教育需求;

3)社会资本大规模涌入教育板块,进一步推动板块扩张。


既有优势不减,板块投资机会显现。我们认为存在以下趋势:

1)新版民促法扫清板块资产证券化障碍,板块迎来政策密集发布期;

2)教育板块A股、美股、港股三足鼎立之势已成,资产定价全球化趋势不可逆转,A股存在估值重估趋势;

3)盈亏平衡期临近,2017-2019板块或迎来业绩爆发。


风险提示:

产业政策变动的风险,市场竞争加剧的风险,商誉减值风险。 

拥抱全球资产定价

市场表现内外不一



(1)A股教育板块表现不甚理想,主要受市场风格影响


截至11月底,教育板块整体下跌11.72%,相对沪深300、创业板指分别下跌34.19%和2.82%;在申万一级行业中排名23位。


市场表现不佳的主要原因由市场风格所致——多追求内生增长,不认可外延并购,质地纯正的教育标的是A股相对稀缺的。近期教育板块形成一股剥离传统主业的趋势,有望回归内生增长。



(2)我国海外教育标的市场表现冠绝全球


反观海外,我国海外上市的优质教育公司广受追捧。年初至今,好未来和新东方股价分别上涨143%和111%,市盈率分别达到103倍和48倍,显著高于培生集团、大峡谷教育等国外教育公司估值。


(3)海外投资者抢滩登陆一级市场


我国优质教育资产获海外著名投资机构青睐, 华平投资、H Capital 、EMC等众多知名海外投资机构积极参与我国教育一级市场投融资。


三维投入驱动,教育产业强势崛起


(1)国家投入力度大,教育发展坚定基石


教育经费投入逐年增加,2016 年全国财政性教育经费投入首超3万亿元,GDP占比连续5年超过4%,助力国家科教兴国、人才强国战略的实施。教育经费占比低于发达国家,仍有上涨空间。



(2)居民投入占比高,提供旺盛需求基础


二胎新政效果明显:2016 全年出生人口1786 万人,出生率为12.95‰,创近15 年最高人口出生率。庞大人口基数叠加二胎政策,新增人口数将加速增长。预计2019—2020 年学前适龄儿童数量将达到新高,教育市场需求旺盛也将被进一步带动。居民消费水平持续提升、消费结构优化升级,教育逐渐成为家庭消费主要支出。新生代家长更重视子女教育,教育支出意愿强,更易于接受在线教育等新型教育形式,催生教育行业发展。



(3)社会资本投入激增,助力教育资产加速扩张


政策利好、教育需求旺盛等因素推动下,社会资本大量涌入教育板块。教育二级市场并购事件数在2014年开始激增,2017年前4个月并购数回落,但平均每起并购金额保持小幅增长。2013-2016年并购总金额复合增速达290.63%教育产业规模的不断扩张,教育板块市值已突破6000 亿元,较2015 年实现超过3 倍增长。



既有优势不减,板块投资机会显现


(1)政策推动产业发展,新法拉开资产证券化大幕


教育板块走势与政策密切相关。《民促法》三审落槌并于今年9月1日起正式施行,分类管理办法破除民办教育非营利性限制,扫清民办教育登陆A股市场障碍,有望加速整个教育板块资产证券化进程。



(2)“民促法”三审落地,板块进入政策密集发布期



《民促法》自去年11月7日修正发布后,目前已有10省教育厅相继出台有关法律法规,预计相关配套政策也将跟进发布,板块进入政策密集发布期。


(3)板块资产全球定价趋势不可逆转


教育产业业绩稳定、营利性有保障,得到资本市场的普遍认同,目前已逐步形成板块。且在A股、美股、港股均有分布,三足鼎立之势形成。

随着整个A股市场纳入MSCI,深港通、沪港通等投资渠道的逐步确立,不同市场板块之间的资金融通逐步成为可能。

基于此,我们判断教育板块资产定价全球化的趋势不可逆转,且有求“同”存“异”的基本态势,这一点在A股、H股教育板块之间表现的更为显著。


(4)A股、港股估值逐步趋同


此前港股教育股的上涨行情,就是明显估值优势下的一轮上涨,特别是深港通/沪港通标的,南下资金买入效应更明显。民生教育、枫叶教育等民办学校标的估值提升显著。



(5)估值消化完毕,A股出现估值重估趋势


近两年,A股教育板块估值快速下滑,一方面由于教育业务开始贡献业绩,标的盈利能力大幅提升,另一方面板块进行了较长时间的估值消化。经过较长时间的调整,A股估值较美股产生一定优势,将逐步向美股趋同。



(6)不同板块IPO,功能有所不同


观察近期IPO或处于申报阶段的教育标的,可以发现明显的板块分化:K12课外培训和幼教集团多倾向于美股上市;民办K12&高等教育集团由于无法A股IPO多集中于港股。

(7)资产证券化助力,2014-2016年教育公司大举扩张

社会资本助力下,教育公司开始大举异地扩张。以威创股份和开元股份为例,威创股份旗下的红缨教育幼儿园数量从2014年1198所增长至4259所,开元股份旗下恒企教育学校数由2015年190所增长至253所。



(8)盈亏平衡期将至,业绩或将爆发


现有教育产业运营模式主要四种,分别是品牌输出模式、租赁模式、PPP模式和自建模式。品牌输出和租赁模式无需建设期,可较快实现盈利;PPP和自建模式则需2年建设期,且盈亏平衡期基本都在2年左右,重资产模式稍长。由于前期投入较大,重资产模式需7年时间收回成本,轻资产则为4年。


目前盈亏平衡期将至,2017-2019年或是教育板块爆发之年。


估值重估,龙头企业受益显著


此前支撑我国教育产业快速发展的驱动因素在短期内仍不会消失,且教育资产定价全球化进程深化使A股产生估值重估趋势,板块迎来较好的投资机会。


教育不可逆性将使资源向教育龙头倾斜,优质民办教育资产有望实现量价齐升,带动市场规模持续扩大,整体市场规模有望达到3万亿高峰。



K12课外培训


(1)基数大、增速快,规模有望突破万亿


2016年,我国K12阶段在校生约1.66亿。根据发展规划纲要中阶段战略目标,到2020年我国K12阶段实际在校人数将达2.12亿,潜在客户基数大。


参培率和客单价是K12课外培训市场规模扩大的主要驱动力,若2016-2020年期间,参培率从50%提升至70%,客单价从5500升至7000元/年,则市场规模可从4565亿元升至10388亿元,年均增速达22.8%。


(2)市场集中度有待提高,三四线市场可供挖掘

K12课外培训市场集中度较低,新东方、好未来、学大教育等三大巨头市占率综合不到5%。

培训机构扎堆一二线城市,三四线城市教学点占比较低,有待进一步挖掘。



职业培训


受众群体持续扩大,万亿规模可期


职业教育由中等职业教育、高等职业教育和继续教育三部分构成。根据国家发展纲要要求,2020年职业培训市场规模有望达到8536亿元,上探万亿规模亦有可能。从政策、业绩角度分析,我们认为职业教育是A股最有可能产生板块效应的细分领域。



幼教


以民办为主,2020年或达6079亿元

民办幼儿园是幼教领域的主流,民办幼儿园数量占比始终高于60%,在园人数稳步提升,2016年比重约55%。

考虑到二胎政策的影响,我们预计2020年我国适龄儿童将达6000万人。假设渗透率59%,客单价17115元/人,则2020年K12阶段的民办教育市场规模将达6079亿元。



存在一定政策风险,加盟模式有待商榷

《第三期学前教育行动计划》提出,“到2020年全国学前三年毛入园率将达到85%,普惠性幼儿园覆盖率达到80%左右”,整个幼教产业格局或将发生重大调整,中低端幼儿园的生存空间将受到挤压,立足高端的幼教机构或脱颖而出。

国内幼教集团多采用加盟模式进行异地扩张。加盟模式可复制性强,但会影响教育质量和管理水平的保持。


民办K12&高等教育



2020年或达3337亿元


结合国家发展纲要,到2020年我国K12阶段实际在校人数将达2.12亿。假设渗透率13%,客单价7000元/人,则2020年K12阶段的民办教育市场规模将达1929亿元。


2016年民办高等教育学校在校生数634万人,假设年均增长率5%,则2020年将达782万人,假设客单价1.8万元/人,则2020年高等教育阶段民办教育市场规模将达1408亿元。综上两者市场规模将达3337亿元,发展前景可观


国际学校&留学


低龄化趋势显现,保持年均超10%增长



我国出国留学生人数从2008年18万人增长至2016年54.5万人,年均增速15%。近几年留学生增速明显放缓,但整体稳中有升。


据中国产业信息网数据,未来国际学校招生规模将以不低于10%的增速增长,2020年或可达到38.5万人。我们认为,随着本科留学成为主流趋势,留学生更偏向于低龄化,或将扩大对国际学校的需求。


2010-2016年国际学校数量逐年增加,尤其是民办国际学校,从2010年84所增长至2016年392所,年均复合增速高达29%。IEduChina报告数据显示,国际学校市场规模由2010年98亿元增至2015年251亿元。预计未来几年国际学校市场规模将以10%以上的增速增长,2020年估计可达436亿元。



文章来源: iEDU投资人俱乐部、西南证券研究发展中心


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