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【天风电子】一周半导体动向:半导体行业属性和投资阶段分析/成长与周期共存/中国是核心变量/长期龙头崛起路径清晰 171119

2022-07-09 16:44:47

摘要

本周半导体板块出现了波动,股价有所回调,我们分析目前行业所处阶段和行业本质的属性,从投资角度看长期的确定性趋势不变,龙头公司的崛起路径依然清晰。


赚确定性趋势的钱,做时间的朋友

对于投资而言,看准趋势和选准行业,是大方向的把握。我们认为半导体行业放在全球角度而言是大行业,兼具成长与周期的属性。而半导体往后发展的10年里,核心的变量因素是中国。半导体行业资源集中度向中国大陆转移具有必然性,行业属性在生产力方面以资本和人才为关键变量。在资本层面,中国把半导体投资推高到了一个此前从未有过的水平高度,即使是当年的韩国也未发生过如此高的资产投资。投资增加的可预见的结果是生产要素的集中和生产力关系的改善,此外引导资本的良性配置引向资本密集型的半导体行业,通过拔高固定资产投资来维持经济的增长。生产关系的改变同样是中国大陆半导体崛起的核心关键变量。集成电路产业基金和国家推进政策纲要的存在,除了资金方面的支持,更多重塑的是国内整个半导体行业里参与者之间的协同和联动。上下游的导流促进了生产要素之间的流动,这其中以虚拟IDM形式的产生为重要方向。由国家集成电路产业基金加持下的各生产环节企业之间形成资源的对接,以制造业重塑架构下的各上下游企业都将成为生产关系改变下的受益品种。


拉长时间维度看,在中国半导体产业崛起的未来10年中,必然伴随的是龙头公司的崛起。而稀缺性的龙头公司本轮则是在生产力和生产关系有所开始改善的初级阶段,被赋予了优质资产的重新定价。反映在二级市场上的股价表现,第一轮是估值拔升,第二轮是业绩兑现,第三轮是资本带来公司结构改善。目前处于第一阶段,而赚取估值提升的钱,有时候不太好把握。但拉长时间维度,做时间的朋友,确定性的趋势是能带来长期回报的。

 

需求与供给的共振,摩尔定律契合下游应用的快速渗透

买入半导体行业股票最好的阶段,是当需求与供给产生共振,内生的增长出现指数型的迭代,核心是以摩尔定律为核心的技术迭代路径契合新应用需求周期,供给端和需求端相互共振催生类似戴维斯双击的效果。比如当Intel遇上PC机,在90年代催生了股价的完美演绎。


太阳底下没有新鲜事——硅周期的重复

半导体行业的周期属性成为行业的常态,是由制造端产能紧张造成的元器件价格上涨推动行业产值增加。从供需端去理解,核心推动就是市场这只“看不见的手”。当经济衰退等因素导致需求下降时,半导体的价格回落,厂商普遍不盈利,控制成本的方法以关闭Fab厂为首选。而随着经济的复苏,此前制造端的紧张使得供给小于需求,元器件价格上涨,半导体行业重新步入升轨。以2010年为参考,经历过2008年经济危机后的产业复苏,以DRAM,Nor Flash等产品的价格上涨为推动,相关行业公司股价随着业绩反转有所复苏。


穿越硅周期的模拟行业

模拟行业对于半导体行业的周期属性来说是个显著的例外。以美国的模拟巨头ADI为例,2000至今,公司的平均毛利率为60%,给投资者带来的也是稳定向上的回报。模拟公司之所以能够超越硅周期的制约,核心在于1模拟芯片捕捉现实世界的复杂度和异质性,产品的差异化更为显著;2 相对而言,模拟芯片的设计更依赖人的因素。设计过程相比于数字芯片更具有试错的性质,而更少依赖于计算机模型,构建了较深的人才进入壁垒;3 产品更具有黏性,替代成本较高,产品生命周期长;4 模拟的标准化程度较低,不会因为摩尔定律不断前进而过时,降低了资本集约度。因此模拟芯片公司更少的受到周期性的影响,在长期的过程中能带来较少的波动率和稳健增长的回报。

 

重点标的:ASM Pacific(H),中芯国际(H),圣邦股份,华天科技,长电科技,北方华创,纳思达,中颖电子,全志科技,捷捷微电,长川科技,江丰电子,雅克科技

目录

明年下半年DRAM涨势将止步 产值仅成长11.8%

兆易创新NOR Flash新增产能明年启动 牵动台厂神经

2019年iPhone配备前后两个3D传感器 成领先AR设备

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行业新闻回顾与点评

明年下半年DRAM涨势将止步 产值仅成长11.8%

DRAM涨势不断,后遗症逐步显现,通路商表示,因存储器涨幅过大,下游应用端,尤其是笔电和部分智能手机等市场,不堪侵蚀获利,已开始朝降低搭载量抵制,加上部分新产量陆续在2019年产出,研判明年下半年,DRAM涨势将止步,价格有下修压力。根据Gartner最新研究报告,三星、SK海力士及大陆福建晋华、合肥睿力等公司的增产计画,都为未来DRAM市场投下新变数,明年DRAM产值虽仍可成长11.8% ,但成长已低于今年的67.8%,到2019年,在新产能增加,重陷价格战下,年产值将衰退25.9%,且预估有二年的杀戮战。

来源:集微网


点评:硅周期典型产品是存储器。把握供给和需求两端的属性,以2010年为参考,随着供给增多,周期向下价格反转是大概率事件。

兆易创新NOR Flash新增产能明年启动 牵动台厂神经

大陆NOR芯片供应龙头兆易创新,获当地晶圆代工一哥中芯国际力挺,全力抢进NOR Flash生产,中芯承诺每月提供兆易创新2.5万片产能、占全球NOR供应量近三成的规模,大举拓展大陆NOR Flash版图。中芯力挺兆易创新,大举开出产能,为正处于缺货的NOR产业,投下一颗震撼弹,牵动旺宏、华邦电等台厂神经。存储器厂商透露,兆易创新新增产能预定在明年第1季陆续投片,加计台湾主要供应商旺宏和华邦电,以及晶豪科等,也都同步增产抢食商机,恐让NOR芯片明年首季再掀价格战,其中尤期是中低容量产品,竞争压力加大。

来源:集微网


点评:Nor Flash也是存储器属性,大陆企业的崛起将重塑行业格局。价格本质上由供需决定。

2019年iPhone配备前后两个3D传感器 成领先AR设备

彭博社今日援引知情人士的消息称,2019年苹果公司将为iPhone手机配备前后两个3D传感器,以便让iPhone变成领先的AR设备。当前,iPhone X已经配备了前置3D传感系统TrueDepth。苹果2019年将为iPhone配备的后置3D传感器将采用不同的技术,即“飞行时间”技术:也就是传感器发出经调制的近红外光,遇物体后反射,随后传感器通过计算光线发射和反射时间差或相位差来换算被拍摄景物的距离,以产生深度信息。知情人士称,将来iPhone会同时保留这两项3D传感技术。目前,苹果已经开始接触基于“飞行时间”技术的3D传感器供应商。当前生产该类型传感器的厂商包括英飞凌、索尼、意法半导体和松下等。

来源:新浪科技


点评:继续看好产业链公司ASM Pacific。兼具2010年半导体周期复苏购买半导体设备逻辑叠加2014年苹果大年更新生产设备逻辑双重共振。

2

海外半导体板块涨幅

注:文中观点节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。


证券研究报告《一周半导体动向:半导体行业属性和投资阶段分析》

对外发布时间  2017年11月19日

报告发布机构  天风证券股份有限公司

本报告分析师  陈俊杰 SAC 执业证书编号: S1110517070009

                          张昕     SAC 执业证书编号: S1110516090002

                     

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评级说明

股票投资评级:自报告日后的6个月内,预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%~20%为“增持”、-10%~10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。

行业投资评级:自报告日后的6个月内,预期行业指数相对于同期基准指数,涨幅5%以上为“强于大市”、-5%~5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。


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