2022-02-08 09:05:47
第一财经记者走访了近十位券商分析师。从从业1年到从业近20年，从券商分析师助理到券商分析师，从高级分析师到首席分析师再到券商研究所所长。在他们眼中，券商分析师流动性堪比互联网公司。
受访人士表示，多数刚入行的分析师薪酬待遇在10万元到20万元之间，而少数“幸运儿”鲤鱼跃龙门，身价上涨至百万元。从业年限、所在研究所平台的大小和市场行情决定了大多数券商分析师的薪酬水平。
谈及流动性的原因，被访人士表示，券商之间此起彼伏的并购重组导致人心不稳、，中小券商研究所崛起挖角明星分析师，民营券商多以销售为导向的机制逼走券商分析师，出于对更高待遇的追求投奔卖方机构、向基金经理迈进……多种原因促使券商分析师的流动性堪比BAT。
38岁的网红分析师张林(化名)入行已有9个年头了。9年的时间里，他曾在4家券商履职，薪资待遇也一路上涨。“2008年我刚到一家中型券商起薪为6000元，1年半后转战至一家小型券商薪资待遇上涨至12000元到15000元，此后所呆的两家券商所开出的薪水分别在2万元和3万元，我正准备离职的券商当时给出薪资待遇为4.5万元，加上年终分红年薪可达80万元左右。”
第一财经记者走访了解到，刚刚入行的券商分析师年薪约在10万元到20万元之间，大型券商的薪资待遇更高，某大型券商开出的年薪资待遇在30万元左右。
在外人眼中作为收入颇高的职业，券商分析师的薪资待遇构成如何?
首创证券研发部总经理王剑辉对第一财经记者说，一般而言券商分析师的薪资待遇由基本工资和奖金构成。当前券商研究分为对内服务和对外服务，对内可为券商的投行、资管等业务提供研究支持;对外主要为基金公司等机构的投资提供研究分析。若以对外服务为重，券商分析师的收入多取决于机构的分仓佣金和给予的派点数量。知名分析师其年终奖应该能超过七八十万元。一般分析师的奖金相当于固定工资的80%到120%。
但受制于股市行情，券商分析师的收入波动较大。譬如，在市场情况良好的2007年、2008年，大型券商研究所的金牌分析师年薪可达三五百万元。不过金融危机来袭，市场进入漫长熊市，券商研究行业自身也陷入了发展瓶颈，彼时这个群体的薪酬已经降至100多万元。2013年某中型券商新提拔的首席分析师年薪也就30万-50万元。
“我已经打好辞职报告了。”张林在这家民营券商任职1年，俨然已是这里的“老人”了 。“我们这刚入职3个月到半年就离职的分析师很多。”
根据第一财经记者调查，某小型券商的离职率在20%到30%。大型国有券商则相对较为稳定，尽管如此某国有大型券商在过去2年中每年的离职率均超过了10%，“我每个月都能见到同事离职。”一位在上海大型券商任职的分析师对第一财经表示。
事实上，在过去几年中多有明星分析师或券商研究所所长带着整个团队人员整体离职。“这样‘一窝端式’的离职方式在券商研究所并不少见。”一位业内人士说，“券商分析师离职率高企的原因，一是因为当前券商并购重组较为频繁，，这引发券商分析师重新站队。”
张林就频频遭遇此类事件。彼时他刚入职，由于表现出色被董事长看中，入行三年就要被提拔为研究所副所长，这引起研究所管理层的震动，又恰逢该券商与另一家大型券商整合，集团内部派系林立，张林说：“那时还年轻，不愿卷入，就离职了。”
近年来券商之间的并购重组频繁发生。业内人士表示，我国证券业前景广阔，未来证券公司的并购重组还将继续上演，受此影响券商分析师的高频流动性将持续。
另一重要原因则是当前中小券商研究所崛起，多需要挖掘明星分析师。譬如此前天风证券先后从安信、广发、华泰、国信、国金等券商网罗了10位知名分析师。根据第一财经此前的统计，截至1月13日已有18家新设券商等待证监会的批复。市场人士称，可以预计的是随着越来越多的中小券商研究所的崛起，明星分析师的流动性将越加频繁。
值得注意的是，券商内部机制的不甚合理加剧了分析师的流动，这在民营券商中更为显著。
“一般而言国资券商旗下的研究所多注重研究员的研究，民营券商研究所更加注重经济效益、更为看重分仓派点，给券商分析师考核机制更以业绩为导向。”某国有券商研究所首席研究员告诉第一财经记者。
这在张林身上得到了验证。
其离职前在一家民营券商工作。张林称：“一般而言，券商研究部门和销售部门地位相对均衡。但我所在这家券商以销售为导向。由于销售部对券商的派点贡献很大，因此其地位很是牢靠，销售主管尤为强势。更为严重的是，这家销售部对研究员的派点打分占据了60%的权重，这使得内部呈现出研究员讨好销售、销售讨好卖方基金经理的畸形链条。”
“由于我多依靠媒体传递观点，这些观点虽被市场认可但却不受内部销售部分的认可，因此在派点打分中总是排名末位，薪资待遇在去年也被下调了1万元级别也被下调，虽然这家民营券商也开始意识到其中的不足，但依旧没有任何改变。”张林说。
此外，券商分析师离职也多与个人职业生涯规划相关。
更多的分析师则是想敲开买方团队的大门。前述国有大型券商首席研究员对第一财经记者表示，券商分析师在业内积淀到一定程度多跳槽至买方机构，走出一条券商分析师——公募基金研究员——公募基金经理——私募基金经理的职业路径。
“由卖方机构到买方机构，后者的薪资待遇、激励机制更好。譬如若升至基金经理就到了真正的战场，在真金白银中博弈，善战则收益更多。多数券商分析师年薪一般也就几十万，公募基金经理若业绩突出年薪能达到上百万，到了私募机构收入更是直接与业绩挂钩，其收入更能上升数倍。”前述国有大型券商首席研究员说。
经过20年的发展，中国的证券研究基本上建立了从宏观到行业再到公司的基本面研究框架。证券公司研究报告即卖方研究报告，包括晨会报告、行业研究报告、投资策略报告、上市公司研究报告、季度和年度投资报告等。
“然而券商研报90%都无须看，没有特别的价值和深度。对于专业的投资者而言他们精力有限，关注的研报多出自主流大型券商或是知名分析师。”一研究量化分析的券商分析师如此说道。
写研报只为交差、研报观点趋同、研报“无用论”等认知一度在业内盛行。与此同时研报的中立性也备受考验。
渤海证券副总裁李祥林指出，卖方研究报告在通过买方兑现价值时往往容易被扭曲，这其中掺杂了投行利益、佣金利益等。比如研究报告看空的行业股票，如果刚好是客户的重仓股，那么该报告就难以“原汁原味”发布。只写推荐维持与买入，而不谈卖出已成常态。
考验券商分析师的不仅如此，还有未来收入的不确定性。
目前，券商研究的价值完全依赖佣金体现。但近两年，券商经纪业务竞争加剧，散户的佣金费率呈现逐年大幅下降趋势，公募基金公司与券商约定俗成的“万八定律”的前提条件开始动摇。基金佣金费率的下降趋势，令部分研究机构负责人齐呼：“券商研究最坏的时代可能正在到来。”
但也有不少券商研究所负责人甚为乐观。王剑辉表示，这一行业有波动很是正常。包括券业在内的金融业正在上升空间，这其中的各个环节也均将向上发展。佣金下降将催生新的盈利模式，譬如未来证券研究所会更加注重投资建议的精准性和及时性，加强对新产品的开发等。
另一券商研究所所长表示，从研究的本身特性而言不一定和佣金挂钩。，如果券商研报的质量能够持续，券商分析师迟早会得到市场的认可。
截至1月末中国证券业协会数据显示券商行业分析师有2188名。根据2016年10月新财富调查显示，85后已经成为中国证券研究行业的领军力量。此外，90后研究员的队伍也开始壮大。
某资深券商分析师此前曾发文称，国内目前还有不少的分析师连基本的概念和方法都没有掌握。当前，券商分析师最应做的是注重日常积淀，形成科学的研究方法和完整的研究逻辑，毕竟“不积跬步无以至千里”。
扩展阅读：高善文评券商分析师离职潮
本文系安信证券首席经济学家在2011年所写，当时的行业背景与今天颇为类似，虽已过去5年但又不失时效性，内容引经据典，文风潇洒飘逸，是一篇适合投资行业各方值得反复阅读的好文。（原文有删减）
一段时间以来，财经媒体对卖方分析师群体的关注度在上升，从股价预测的偏差、到虚构事实的研报、从亏损投资者的起诉到群体离职的纷扰，这引起了一些客户和朋友的好奇，似乎也勾起了公众的些许兴趣。
媒体的报道在细节上难免捕风捉影，渲染情节以吸引眼球，其中与真相多有出入，但严肃的新闻调查有时枯燥乏味，媒体的竞争又异常激烈，这终究是可以理解的。
我自2003年中从事卖方研究工作以来，迄今已近八年，经历了这一行业从乏人问津到门庭若市的海天变迁，目睹了市场从绝望到疯狂的几度轮回，体验了成败得失之间的喜乐心酸，对行业的体悟未必全面，权可当作一孔之见，引玉之砖。
现实地来看，评判卖方分析师好坏的标准应该是：他是否具有独立思考能力，是否能见人所未见，是否能给买方的决策带来启发、补充和思考？
同样，现实地来看，分析师的客户和粉丝主要是可以自主决策、自主承担风险、有专业分析和判断能力的小部分社会人群，而不是一般的芸芸大众。诸葛亮给襄阳守城的小兵剖析天下三分的大势是没有用的，也没有这个必要；守城小兵也付不出诸葛亮安家臵业的价码。
近期媒体在“审判分析师”，并系统梳理了众多卖方分析师对股价的预测成败记录，这无疑是朴素和可以理解的做法，也折射了社会大众对投资受损的困惑，以及对分析师群体薪高而言乱的愤怒。但如前所言，这样的标准是绝大多数分析师都无法达到的标准，也未必是合理和现实地评判分析师价值的标准。
分析师的客户主要是专业（机构）投资人，只有他们才能够相对准确地评价分析师的价值，理解分析师的独立思考结果和对投资的意义。机构投资人一时一地的投资未必成功，但在角色上只有他们才是为分析师的工作付费，并拥有评价权的群体。
卖方分析师是怎么干的
中国卖方分析师行业的出现和成长，是依托在以公募基金和保险公司为代表的机构投资人快速崛起的基础上。这好比有了天下大乱，群雄纷起的时代，各路谋士才有了施展纵横之术、可以朝秦暮楚的舞台。这一变化主要发生在过去十年的时间。
对于一般的公众来说，90年代的股评家和现在的分析师似乎是同一伙人，毕竟这些人每天都在媒体上口水横飞、剖析大势、预测股价。但以我之见，股评家与分析师之间并无师承关系，这两伙人之间缺乏基本的相互认同，甚至互相也看不起对方。
站在分析师的角度看，股评家属于算命先生，分析师属于谋士；股评家看重短线预测，以技术分析为依据；分析师立足于中长线判断，以基本面分析为指南。
然而，正如90年代盛极一时的股评家队伍日渐萧索一样，斗转星移，在过去十年，卖方分析师行业内部也经历着陆块飘移带来的撞击和阵痛，经历着气候变迁带来的兴废存绝，这一变化迄今远未结束。
十年之前的世纪之交，中国公募基金行业初试啼声，以之为客户的券商卖方研究和机构销售业务应运而生。
共同基金的投资方式本出现和兴起于西洋，于国人实为舶来之品。正如中国人早先学做西装，连上衣的补丁也要如法仿制一样，连同共同基金一起乘船东来的，还有价值投资的理念和信仰，这相对于90年代依靠资金优势坐庄图利的风潮而言，无疑是一种巨大的进步。
价值投资以基本面分析为基础，立足于发现并买入被市场低估的股票，一直持有直到其价格回到合理水平；其基本信仰是股票价格在短期内由于各种原因可以严重偏离基本面，但市场迟早会自我修正，股票价格从长期来看要反映基本面。
这样，投资过程在原理上包括两个步骤：一个是弄清楚基本面，例如经济走向、行业政策、公司前景，并体现为盈利及其趋势的动态等诸多指标的预测；二是弄清楚公司股票是否存在低估，当前是否存在恰当的、促使股价修正的催化剂。
2003年我初入行业的时候，基本的感受是：当时在买卖方机构之间似乎存在一个基本的默契，即卖方分析师负责第一个步骤；买方投资人负责第二个步骤。
所以当时我们常讨论一个卖方分析师职业的重大问题，即分析师到底是在“研究公司”、还是在“研究股票”？最后得出的结论是：卖方分析师是负责研究公司的；研究股票的工作交给买方投资人来做。
基于这样的看法，当时甚至要求分析师在电脑上删除行情系统，不理会股价的涨跌，埋头研究公司和行业的情况，并提出三个判断分析师研究报告质量的标准，即“数据是否扎实可靠？逻辑是否缜密细致？看法和判断是否具有独创性？”
回头来看，由于宏观经济周期性的原因，以及基金行业方浮海而来，正蹒跚学步的发展阶段，2003年以“五朵金花”为代表，价值投资的理念大获成功，盛极一时。
以此为契机，专注于分析基本面的卖方研究业务也奇葩初绽、早莺鸣树。许多人同意，当时的卖方分析师总体上确实撰写了不少有创见、有深度、有启发的研究报告。
如果以当时的行业情况作为标杆，过去八年中卖方分析师行业在快速扩张的同时，发生着两个重大而持续的系统性变化：一是研究报告的质量一降再降，以至于捕风捉影、观点雷同、论证草率、市场批评诟病日多；二是研究服务的方式争奇斗艳，以至于花样百出、竞骚弄巧、耍嗲卖呆，甚至出卖“色相”、手段无所不用其极。
如此持续和全面的行业变化当非起源于一家机构或少数几个分析师的微观原因，必来自于地壳运动、陆块漂移等重大的环境变化，从而形成物竞天择、适者生存的演化过程。
造成这一巨变的宏观原因，个人认为，应该是外来理念本土化过程中的适应和挣扎。巴菲特被公推为价值投资理念的化身，为世界各地的投资者顶礼膜拜；但他老人家也公开地认为短期股价波动难以预测。一言以蔽之，以基本面分析为基础的价值投资关键之一是时间维度，价格只有在长期内才会向价值回归。
那么从操作上看，长期有多长呢？这方面没有权威和公认的说法，我个人认为，保守地看，不会少于一年。
但中国投资者评判股票买卖成败的时间尺度通常有多久呢？个人感觉六个月到一年（除非深度套牢）。这形成了专业（机构）投资管理人三月一排名、一年一大考的行业规则和文化；并波及到保险公司等本来着眼长期的专业机构（这是由于基金管理人可以来回流动）。
问题随之而生：既然投资者贪急功、好近利，基金管理人就被迫在三到六个月的比拼中争长短，在一年一大考的排名中决生死。但基本面研究又无法为如此短期的股价波动提供可靠的指引，于是行业被迫改变，其基本方向是价值投资的衰落和势头投资（或趋势投资）的兴起。
这好比本来是练马拉松的长跑运动员，一下子被要求参加百米赛跑，从比耐力变为拼速度，这对正在兴起的资产管理行业而言是一个相当严重的挑战和转型。
在体育领域，短跑冠军很少人能够赢得长跑比赛，在投资领域情况大约类似。有时投资人短期业绩居前，则欣欣然、飘飘然、负手而立、环视四周、以为天下英雄、舍我其谁？殊不知秋雨黄叶、风云际会，其间运气成分极大，岂可全归于人力之功？检视过去多年行业排名变化、此理昭然。
终极的问题是，投资活动本来应该是长跑比赛；用练短道速跑的方式来应对无疑是旁门左道之路，这一事实业内人所共知，但没有人能够改变。
这一地壳巨变对行业气候影响重大，它迫使卖方分析师从“研究公司”转变到“研究股票”，迫使卖方分析师开始密切关注股价变化的动量和催化剂，迫使卖方分析师开始绞尽脑汁去寻找短线的投资机会。用行业内部人的话来说，就是“卖方研究买方化、买方行为短期化”。
业内的人大约知道，我个人是宏观经济分析师，部分是出于兴趣，部分是为回答客户的各种问题，过去八年中提出过几个小理论，名之为“产能周期论”、“通货膨胀理论”和“资产重估理论”，分别用以回答经济波动、政策松紧和股价涨跌的问题，而其中以资产重估理论略为见知于买方机构。
就事论事地看，资产重估理论是否站得住脚，众议纷纭、见仁见智、褒贬不一；大家所可达成一致的是：此说为我们自创的武功秘籍、内力心法，成败之间，可由市场来检验。
然而，资产重估理论之所以较其他两个理论略为出名，关键之一在于它试图回答市场的趋势问题，其预言未必从来成功，但立此存照，权可备考。这从侧面印证了趋势投资的兴起和流行。
卖方分析师既然被迫调整，其应对之策是什么呢？他们该如何进化以适应投资气候的巨变，从而避免自身沦为博物馆的恐龙化石呢？迄今来看，分析师发展出四种技巧和方法来适应行业的新环境，这些分别是：
顾名思义，内幕信息必然是谋之于床榻、筹之于密室，口传心会，无法公开形诸报告。这迫使分析师要善于勾兑长于打听，又要在报告中多加掩饰。
市场广大，各色传闻朝夕流布；风吹影动，难免令人浮想联翩，有时形成“一犬吠影、百犬吠声”的奇特景观。个中交易，当事人各取所需，局外人难窥究竟，这自然引发公众的愤怒和声讨。
公开信息很难用于短期股价的涨跌预测，但买方机构至少可用于控制风险，所以仍然日日需要，时时紧盯。于是乎汇总各类公开信息和情况的报告如沙飞石走，内容不外乎你传我抄，大同小异，所争着只是“谁的速度更快、谁的腿脚更勤”，把智力活动彻底转变为体力劳动。
为了在“守拙”之中建立门槛，减少竞争，分析师采取的策略是各立山头，分别把住几家上市公司，成为其与资本市场沟通的独家渠道和代言人。如此一来，其独立性自然受到质疑。
市场短期难以预测，部分原因在于其情绪起伏难测，在亢奋时把多数利空解读为利好，在低迷时把多数利好解读为利空。但如果与主流投资者朝夕交流，把握其所思所想，自然有助于理解市场的短期情绪波动。这好比做官要揣摩上意，就必须低眉折腰、降尊屈贵与领导身边工作人员搞好关系；搞对象要揣摩女人心思，就必须嘘寒问暖，殷勤服侍，时刻不离一样。
实际上单个买方机构对其他买方机构的想法通常都很好奇，这只有勤于交流的卖方机构才能把握。所以分析师还可以如蜜蜂传布花粉，把一家买方机构的想法带给另外一家，多家机构走下来就酿粉成蜜，形成有价值的看法和报告。
发挥想象编故事，预测股价放卫星，其结果要么一鸣惊人，天下侧目；要么转移枪口，重新来过。由此拼凑的报告泥沙俱下，自不待言。许多卖方分析师多年寒窗苦读、甚至负笈海外求学，习得屠龙之术、使得如椽巨笔、做得锦绣文章，跑得马拉松、游得万米泳、本要在“逻辑”、“数据”和“创见”上与人拼内力、比高下；不料一身真功夫、满腹好学识在中国市场却全无用武之地，同业竞争、临阵对决、近身肉搏之时，全靠“勾兑于茶肆之间、谋划于密室之内”、需要“勤如蜜蜂布粉、媚若小姐侍客”，胜负决于盘外，不亦悲夫！
卖方研究业务的生态是什么样的？
卖方研究业务的生态是什么样的？在中国传统的草根文化中，大灰狼邪恶狡诈，惹人憎恨；而小绵羊由于温顺可爱，很受欢迎。其实以现代的眼光来看，在草原生态中，草、羊和狼相互依存，形成完整的生态链；狼的存在对于控制羊群的数量，从而保护草地具有不可替代的作用；如果没有狼，羊群就会过度繁殖，草地退化，最后生态圈消失。所以基于朴素的观察和感情做出的结论，许多时候并不可靠。
卖方分析师近来受到媒体的关注和围殴，其中许多指责体现了很朴素的想法、判断和愿望，也反映一般公众对卖方研究业务的生态圈缺乏认知，这当然是可以理解的。那么卖方研究业务的生态到底是什么样的呢？
90年代早期中国资本市场滥觞之初，券商对于研究业务还是比较重视的，估计当时天真地认为“研究能够创造价值”，到了这一时期的最后几年，研究业务在券商内部就日益边缘化。
这好比明媒正娶的太太，一直不能生育，最后被贬为小妾一样，由于研究部门不能直接产生利润、也无法创造想象中的价值，其地位自然江河日下，被弃入冷宫。
同期自营部门以坐庄为模式，以拆借为手段，依靠资金优势操纵市场，翻云覆雨。这好比年轻风骚的丫环，又能生育又能耍嗲，自然逐步登堂入室。世纪之交，共同基金行业开始快速成长，，证券公司拆借渠道被切断，这使得券商丧失了资金优势；同时集中持仓开始受到严密监控，再加上市场调整，行业生态发生重大变化，卖方研究业务逐步走上前台。
卖方研究目前的基本商业模式是：专业（机构）投资人从券商租用席位以进行证券交易，由此向券商支付交易佣金；作为交换，券商向机构投资人提供包括研究报告在内的咨询服务。这与“一手交钱、一手交货”的买卖本质上是一样的。
这一模式从表面上来看是非常古怪的，也让人难以理解：券商研究部门为什么不直接向自营部门提供咨询意见，共同获取资本收益，反而要低眉折腰，面向外部机构，获取低廉的交易佣金？又为何不面向经纪业务的大量中小客户提供咨询意见，从而获取更高的佣金，反而是面向少数专业机构，获取总量并不很多的收入？有不少名气很大的分析师，预测好像从来都没对过，但市场为什么仍然给予很高的薪酬和评价？
我个人认为，这是由投资活动的性质决定的；公众对研究业务的期望和愤怒，都可以归因于对投资活动性质的不同理解。投资活动的前提是预测，这包括两个维度：一是预测上市公司未来的收入、盈利以至于宏观政策、资金利率等经济变量；二是预测交易对手的心态、想法和判断等行为变量。
四十多年以前，工程技术人员已经可以将人类在指定时间送达月球的指定地点，这无疑是了不起的科技壮举；但四十年后的今天，经济分析人员仍然搞不清楚下个季度的经济增长率是多少，经济统计人员甚至搞不清楚上个季度的经济增长率是多少。从过往的经验看，第一个维度的精确预测是极为困难的；
弈棋麻将，本为小道，怡情养性，以遣永日，但如全力投入，攻防之间，绞尽脑汁，你推我挡，也是十分复杂的，这显示第二个维度的精确预测同样困难。
问题在于投资活动必须在这两个方向上都做出预测，这必然涉及简化、猜度和概率。举个例子来说事，假设有笔投资，其盈亏只存在两种可能性：要么输光当尽，血本无归；要么完胜而回，博得一倍之利，假设共有100项分量相当的因素在影响投资结果，投资者顶多只能够深入分析其中的10项因素，且对这10项因素的把握是60%；其余90项因素无法仔细度量和评估，其多空影响只好认定为随机事件，产生盈亏的概率各50%。这时投资者成功预测的把握度就是51%。
如果有卖方分析师深入研究、且仅仅深入研究了第11项因素，并将预测该因素的把握度从50%提高到60%，这时投资者杀伐决断的成功概率将上升到51.1%，提高0.1个百分点。如果该笔投资的规模为100亿元，那么买方投资人的预期收益将因此增加1000万元，后者就是前述卖方分析师创造的价值。
行文至此，形势已昭然若揭：该卖方分析师仅仅研究了一项因素，以此为基础预测投资，其结果当然只能是乱枪打鸟，难以成功；对于中小投资人而言，其报告似乎是满纸乱言，一文不值。尽管该卖方分析师的报告既非无字天书、也不是河洛甲骨，但其价值和含金量也需要专业的眼光来评估和判断，其对专业（机构）投资人而言也算是一字千金。
这有助于我们理解在现实条件下，为什么卖方分析师的独立思考和创见才是其工作的核心价值；而以预测成败定高下并非专业的做法。
一般公众很少对天体物理学评头论足，但对经济分析却常可嘲讽一二，部分原因在于前者可以提出精准的预测，常识所不能及；后者多为马后炮，解释过去头头是道，似乎有理；预测未来躲躲闪闪，误差惊人。由于经济分析无法提供令人信服的对未来的预测，所以并不同等地受尊敬，其于决策的价值，也只有少数专业人员略可赏识。
在宏观经济分析领域，谢国忠先生的预测记录并不出色，但我依然认为他是少见和十分出色的卖方经济分析师，原因在于其报告天马行空，不拘一格，常能见人所未见，读来如闻空谷足音，良有启发。
既然影响股价的因素如此繁杂，并且难以全面把握，取舍之间如何决定呢？
中国市场广大，海龟土鳖、科班举子、市井豪杰竞技于其间，可谓众生芸芸。我自入行八年以来，浮沉于江湖之上、挣扎于草根之间，常路演游走客户之中，于各类投资机构和市场豪杰之士偶有交接，并常求教投资之道。曾闻有短线交易高手、多年名贯市场之士言及：“日居台前，紧盯盘面，每出手之际，于交易对手为何类机构、心态若何、大致了然于胸、一如熟友弈棋、故进退迅捷、失手不多”。
我党我军在井冈山龙兴之初，布阵打仗，多行游击，腾挪躲闪、轻盈灵动，风格颇似峨眉派的功夫；及至解放战争，放马中原、横扫东南，已完全是降龙十八掌的路子，何以前后迥异如此？答曰“规模使然”，投资的情况大约类似。
以是观之，投资之法，长持短炒、并无定式、运用之妙、存乎一心；资金松紧、盈利高低、市场情绪、行业壁垒、宏观政策、国际形势等样样重要、但无须、也不大可能样样精通，长于其中一技，专注于彼、持之以恒、似乎足以苟存于市场，这大概是不同投资风格和理念得以形成的基础吧；买方如此、卖方似亦然。
现实地看，公募机构收取管理费、追求相对回报，以规模取胜，做大以后腾挪不便，宜钻研基本面、着眼长期、勤修内功、辅以趋势把握，尤其适合生存于长期上涨的市场环境。（中小投资人和）私募机构收取业绩报酬、追求绝对回报，以收益取胜，规模可控、灵动轻巧，长枪短剑均可一试；似乎特别适合生存于箱体波动的市场环境。而今天下好近利、世人贪急功、风向所被，公募机构用功于腾挪、私募机构着力于坚守，颇为怪异。
过去十年，公募基金规模急速膨胀，卖方研究业务有机会一展身手，并取得相对投入而言颇为不菲的获益。利之所在、各家券商奋勇杀入；列国纷争、卖方分析师身价水涨船高，形成今日之局面。
券商于此开土拓疆之际，各显神通、颇为热闹：有以高耸的业务收入为基础，依靠雄厚内力，，延揽好手，苛以严责、许以重利、数年之间，崛起于江湖者，风格与日月神教颇为类似；有用功于人力培训、积累数据体系、创制分析范式、自力更生、稳扎稳打、立足于江湖者，隐然有少林之风；其余嵩山武当、峨眉崆峒、以至于波斯明教，似皆仿佛有之。
拓疆就需要管理、管理离不开考核。卖方分析师工作的核心在于创见，价值评估尤为困难。当此之际，媒体开始推出买方机构的投票排名机制，其初始设计颇为合理，遂为券商所用。此事件对行业生态影响极大，具体表现为：
一、 媒体的标准化评价体系增加了卖方分析师市场的透明度和流动性，提升了分析师的谈判能力，降低了单个券商对分析师的议价和控制能力，促使卖方分析师薪资水平加速上升；
二、 投票机构中包括公募、私募、券商资管和保险公司等各类机构，本意或在尽量客观评估分析师的市场影响力，但后两类机构无法给券商提供佣金分仓，缺乏商业合作模式。由于票权在手，后两类机构可以迫使分析师和券商几乎免费地为其提供服务，这对于公募等付费机构而言颇为不公，对券商而论也是有苦难言。
三、 中国传统文化好虚名、重人情，再加上卖方分析师行业“名利合一”的特点，为夺排名，不少分析师开始在“拉票”环节上猛烈用功，券商遇此也顺水推舟，甚至倾力为之。每年媒体组织投票之际，卖方分析师拜票之激烈、拉关系走门路之喧嚣、耍嗲卖呆之不堪，以至于贿选买票，令人不忍形诸文字。八年以来，研报质量一降再降，服务日益竞骚弄巧，这与行业排名机制的引导可能也有关系。
卖方研究业务目前群雄纷起、列国并争，未来的行业格局或有轮廓，但不少公司的管理仍然粗放，竞争局面似乎尚不稳定。那么，行业未来生态将会如何演化呢？
我个人的看法是，卖方研究业务必须立足盈利自养，绝不能持续亏损，否则势必如白头宫女、人老珠黄，色衰爱驰。而今新兴券商继续涌入、卖方分析师薪酬水平不断提高，行业获利空间受到持续挤压；逢此乱局，行业需要未雨绸缪，所谓“不谋万世者，不足以谋一时”。
那么，券商应该如何应对群雄混战的当前局面呢？卖方分析师又应该如何理清自身定位、规划职业生涯呢？欲知后事如何，且听下回分解。
卖方分析师的终极价值究竟是什么？
卖方分析师的终极价值究竟是什么？
中国文明自上古以来，即以象形文字记事，这一传统对民族思维方式和认知习惯影响极大。自先秦诸贤以来，我们凡言情说理，多喜欢综合、感性和形象的方式，不喜欢分析、推理和抽象的路子；喜欢讲故事、打比方、把道理与生活中人们所熟悉的东西进行类比，以唤起感觉经验上的共鸣，不喜欢提假设、做模型、推导预测，并与观察和测量的结果进行比较，以接受或推翻理论。
曹植暗慕丕嫂，作文称赞她“如轻云之蔽月、若流风之回雪”；我捧读这篇《洛神赋》多次，始终无法想象这是什么样的美人。后来曹丕老找曹植麻烦、逼他七步成诗，也许就是报复他居然敢打丕大嫂的主意。
微博时代，信息传播之快之广，前人无法想象；都市人生，大家生活节奏之速之急，与晨钟暮鼓时期的悠然自在不可相提并论，这些因素带来了简洁快速的阅读习惯，并迫使写作人员以最短的篇幅、最感性的方式、最大的视觉冲击力来吸引读者，否则再深刻的文字也会很快被淹没在信息的洪流之中。
正如本系列文章开篇所言，作者的本意是以安信证券行业分析师离职风波为契机，对卖方分析师群体的生存状态、发展困境、以至于其来世今生进行全面的反思和检讨，以此就教于同业、并推动媒体讨论的深入，但过往的经验表明，严肃的讨论无法引起分析师群体之外更广泛的注意，这显然与作者表述方式把握有偏，没有与时俱进、不能及时适应潮流的变化有关系。
有鉴于此，本文作为此系列文章的最后一篇，有意识地增加了调味内容和有冲击力的比喻，以适合口味较重的人阅读，并适应当前的传播习惯，但正人君子、淑女名媛请勿继续阅读。
成熟男人心目中的理想女性需要满足三个标准，即“客厅中像贵妇、厨房中像主妇、卧室中像荡妇”。
贵妇负责满足男人脖子以上的需求、主妇负责满足男人从脖子到腰带的需求、荡妇负责满足男人腰带以下的需求。能够让男人从头顶爽到脚趾头、这种女人自然是人中的极品，难怪男人会寤寐思服，但世界虽大、满足这样标准的女人何其少也。我个人的看法、中国古代的美女沉鱼落雁、闭月羞花、包括丕大嫂、陈圆圆可能都无法达到这样的要求。
市场和客户对卖方分析师的要求是一样的，既要有深刻的思想和独到的观点，给人以思考的乐趣和启发，像“贵妇”一样；又要能把握短线波动、点出黑马股票，帮人实实在在地赚到钱、像“主妇”一样；还要服务得贴心细致、随叫随到，时时打听和传播一些内幕信息和小道消息，满足人窥私的愿望和需求，像“荡妇”一样。这样的标准当然合乎情理，但能够达到的卖方分析师比神农架野人还难找，现实情况下卖方分析师至少需要努力满足其中的一项要求。
世界上大约荡妇多、贵妇少，这可能是因为做荡妇的门槛比较低，技能容易学习；做贵妇需要长期的积累和沉淀，还容易吃力不讨好。主妇要烧得好菜，需要好菜谱做秘诀；卖方分析师短期要点得好股票，恐怕也需要内幕消息的秘诀，学习以来颇为不易。
过去几年，不少卖方分析师朝着做“荡妇”的方向猛烈用功，下决心做“贵妇”的分析师似乎寥若晨星，这也是生计使然，前文多有分析，虽然可叹，但世风所向、如之奈何？君不见“二人转”的演出场所门庭若市，而交响音乐会则少人问津！
然而，超越个体的差异来看问题，仍然值得讨论的是：卖方分析师的终极价值究竟是什么？这无疑说来话长。从美国一些学者的研究看，在过去接近２００年的时间里，美国股票市场的长期平均回报率大约是７％，这一研究结果颇受质疑，但学术领域大体接受的结论是股票市场能够提供不错的长期回报。
在以商业银行和股票市场为标志的现代金融体系出现以前，人们处理收入结余的方式主要是购买贵金属、土地、古董、可以存放的粮食等生活用品、或者用于极小范围的借贷等。从全社会的角度看，这种方式对于促进经济进步的作用实在有限；从个体的角度看，这些方式剔除存放成本等因素后，能够提供的长期回报十分可怜。
大清朝以数十倍于日本的人口、产出和国力，仍然在甲午海战中一败涂地，财政与金融动员能力的原始和落后难辞其咎，以至于坊间的智慧，将此役之败与太后挪用海军经费修园子联系在一起。
然而，细心的人很少注意到，太后修园子所挪费用，不过区区四百万两白银，朝廷当时已经为之捉襟见肘；而马关条约仅赔款一项，即达两亿两白银之巨，五十倍于所挪海军经费。
我们不禁要问：朝廷何以在甲午战前连四百万两银子都拿不出来，战败赔款的时候又如此阔绰，两亿两白银都拿去喂狗？早知如此，战前拿出一亿两白银武装海军，北洋水师又岂止是傲视远东？恐怕雄霸寰球也有可能？若此又岂有此后百年国运之衰？
从财政金融的角度看问题，甲午战前朝廷收支实行的是原始的实物现款交易制度，战后赔款则利用了现代金融体系，以税款抵押举借洋债，可惜不是用于发展。
所以，股票市场的重要作用在于大范围地动员全社会的资本，并用于经济建设。从一般的研究结果看，这一制度的出现与传统社会相比，提高社会资本的平均年回报率应该在２个百分点以上。
股票市场能否很好地动员资本、将之用于什么样的建设用途，这一过程十分复杂，需要精细的产业分工和严密的制度安排，而卖方分析师正是这一庞大和复杂机器上的一个零部件。
我们在评论之三中举例分析到，在比较苛刻的限定下，卖方分析师的独立创见提高0.1个百分点的资本回报，这应该是有可能的。我们不妨更加苛刻一些，认为卖方分析师的贡献只有这一估计的十分之一，即0.01个百分点。
以此为基础看，按照目前中国资本市场３０万亿的市值估算，卖方分析师群体所能够提高的资本回报每年大约为３０亿元人民币，这也许仍然高于卖方分析师目前的总体薪酬规模，或者大约与之相当。
芝加哥学派通常认为人即使不是全知全能，也能够大体正确地估计未来事件的概率分布，这恐怕是一厢情愿和十分偷懒的想法，天真到可笑的程度。
哥伦布之所以敢于渡洋而西，去探索通往印度的新航路；葡萄牙政府当时之所以拒绝资助他，是因为哥伦布错误地估计了地球的周长，而当时的葡萄牙人对此有更精确的知识。哥伦布之所以能够成功忽悠西班牙人，是因为后者当时更加无知。但这并不妨碍新大陆的发现改写了人类的现代史，据说葡萄牙人后来为此后悔不已。
其实，企业家人群的动物精神和冒险取向在推动经济发展方面作用也许更大，事前对风险收益的严密和精确估计以及由此形成的决策可能只在学者的模型中有实在的意义。
根据波普尔的看法，人类的历史由技术来驱动，技术是无法预测的，因此未来不可能预知。黑莓手机的老板在几年之前，怎么可能预知苹果平板电脑的出现及其致命的威胁呢？
也许社会的前进多少有些像在密林中找路，人们想尽各种方法未必能够成功，但睁大眼睛寻找和分析各种线索，肯定强过闭上眼睛乱走。
卖方分析师帮助市场认识未来的投资机会，相当于在密林中帮助人们睁大眼睛寻找和分析各种线索，单个的分析和看法未必正确，但集思广益，总比闭上眼睛乱走要好一些。
尽管股票市场长期确实可能提供７％左右的回报，但中国市场过往的经验显示，市场指数在一个季度的时间里波动超过７％也属正常，个别股票在一周的时间里波动１０％更是常见，所以相当多的投资者并不在意那长期的７％，而对短期的波动充满热情。
问题在于，如果市场的长期年回报是７％，并且大家都忽略这一事实，那么剔除这一因素以后的市场波动就成为零和游戏，涨多了终究又会跌回来，我赚的基本上都是你赔的，这和赌场多少有些相似。
《史记》上说，始皇帝驾崩以后，秦失其鹿，天下共逐之。问题是天下只有一头鹿，刘邦抓住了，项羽就抓不住，这是一个零和游戏。
因此，尽管张良萧何帮助高祖平定天下，功高盖世，从全社会的角度看，他们创造的价值是什么呢？考虑到战乱导致的生灵涂炭，这其实是一个负和游戏，张良萧何都在摧毁社会价值，但这似乎也不妨碍他们公侯万代。
可能有些历史学家会说，张良萧何的作用在于加速了项羽的失败，从而减轻了人民的痛苦，天知道这么说是不是对的。人类是地球物种里面经常进行大规模自我毁灭的一种，大多数动物并不这样，这本来就是很奇怪的。
我们知道，赌场大体是个零和游戏，考虑到赌场的利润和经营费用，其实赌场本质上是一个负和游戏，平均来说进赌场注定是要输钱的。但明知如此，人们为什么还乐此不疲呢？
我个人的看法，人们进赌场，享受的是其中的过程，平均来说对赢输并不很在意。输钱时的沮丧、赢钱时的兴奋都增加了生活的刺激和快感。说到底，人生本身就是一个过程，并且一开始就是一场赌局。
我们也知道，地球生命史的早期，物种大多数是单性繁殖，经过漫长的进化史，目前双性繁殖居于绝对主导地位。这大约是因为双性繁殖增加了后代基因的多样性，从而提高了种族幸存的概率；作为对比，单性繁殖的后代基因高度接近，面对环境变化，容易形成“一荣俱荣、一损俱损”的局面。
植物不能移动，如何解决双性繁殖中的交配问题呢？这不得不依靠外力，通常是风或昆虫。动物可以移动，雌雄之间可以相互接近，对外力的依赖大大降低。但说到底，交配仍然是为了个体的繁衍和种群的延续。
然而，逛窑子的嫖客极少希望窑姐怀孕，嫖客大把的银子给了小姐，冒着花柳病的传染风险，主要是为了享受其中的过程。同治皇帝被小太监带到八大胡同，享受了过程，但染了毛病，年纪轻轻就驾崩了。
人们多把嫖赌并列，终究是有道理的，这两类行为的共同特征是“重在过程、不求结果”。少数天分奇高的英雄豪杰能够在市场短线波动中履险如夷，持续赚钱，其能力令人钦佩赞叹。但多数的研究显示这类人的比例不超过随机概率所约束的范围。对于普通投资者而言，平均来说，依靠短线搏杀来赚钱，就像靠买彩票进赌场发财一样，是不切实际的。
社会在短期内创造财富的能力是有限的，肯定低于股票市场的波动幅度和投资者的期望水平，股市的短线波动总体上是一个零和游戏。这个道理十分简单明了，但为什么仍然有许多中小投资人乐此不疲地从事短线投机呢？
我个人的看法，这与逛窑子、进赌场是一样的，不少投资者其实真正享受的是在市场中“上上下下、进进出出”的过程。
仔细对比容易发现，牛市的顶峰与哺乳动物的是非常相似的，共同特征都是：情绪亢奋、进出频率加快、摆动幅度扩大、随后一蹶不振、很长时间难以恢复；熊市特征的相似性是一样的。
如果从逛窑子的角度看短线投资，中国的上市公司多像窑姐，拿走了大把的银子，没给投资者像样的结果，时而走光露点讲故事，让投资者在想象和期待中经历亢奋、高潮和低谷的轮回；投资者像嫖客，明知存在花柳病的风险，窑姐的话基本上都靠不住，最终也没有个像样的结果，仍然心甘情愿地拿出大把的银子，去体验亢奋、高潮和低谷的轮回；共同基金的模式则像集体买春，希望增加对窑姐的威慑，并能有个好价钱；卖方分析师则像掮客，帮助投资人摸清窑姐的肥瘦深浅。
这有助于人们理解一个重要事实；为什么许多关于资本市场和分析师的文章是出现在媒体的娱乐版上？因为如果大家都集中于短线投资，那么行业的娱乐属性就显著超过其金融属性。
因此，如果投资者以独立判断为基础，以长期投资为目标、以基本面分析为手段，那么卖方分析师的导向和作用或为贵妇、或为谋士、可以帮助投资者开阔思路、下定决心，如此亦有利于公众和社会。
如果投资者以人云亦云为基础、以短线获利为目标、以波段炒作为手段，那么卖方分析师的导向和作用或为荡妇、或为掮客，主要帮助投资者按摩心灵、享受过程，如此则以娱乐角色服务于社会和公众。
卖方分析师面临的歧路进退，值得行业和投资者共同深思。
来源：壹资本、海边拾贝
相关推荐
友情链接
Copyright © 2023 All Rights Reserved 版权所有 北京物流信息联盟