郭士英:宏观悲观的黑色启示丨一德首席

时间太快，又到年底了。虽然纠结，也要总结；虽然有风险，还要展望和预判。

整个2017年，宏观悲观与去产能主导的黑色产业链商品的牛市氛围很不协调，对供给侧改革带来的短期市场繁荣估计不足，相反，对一些做法及其远期隐忧关注过多。关于这一点，从理念和信仰的角度，想到了三个词：“顺势而为”、“识时务”和“顺服”。另外把南京大学吕效平教授在《我们真正的悲剧性就在于那一切都是假的》里面的一句话分享在这里：“当我们每一个人以个人的心灵来和这个世界交往的时候，我们就发现这个世界是无序的，天地不仁，以万物为刍狗......事实上人类在走向文明的过程当中都有非常残忍的，非常多的人道主义的灾难。把每一个个体碾碎的故事太多了，这个我不需要多举例，大家都知道的。”

黑色的行情还在升温，地条钢的全面退出和煤炭行业276的过左重置了供求关系，社会库存一直低位运行，加之首次取暖季大幅限产，所以煤焦钢期现互动，1801注定大牛。从贴水到升水，有政策引导和钢厂挺价的强势支持，似乎涨多少都不难。吨钢利润越来越高，令人眼红心跳，不信不服者大有人在，然而强者愈强，这就是市场。最后的结果是全民买单。若说市场过热，远月至今深度贴水，而且取暖季限产结束还早得很，看来多空还要较量，价高并非行情结束的充分理由(此语有风险)。不过据说产业资本对这波牛市也是半信半疑，赚大钱的的反而是技术派居多，未经考证，但也正常。投资只以输赢论英雄，但有些事情不然，是非功过，需要更长时间去评判。

对于宏观研究，一年时间其实不算长——虽然经历不少政策变幻和市场起伏，但环视周遭，发现大框架和大方向无需过多改变。只不过有些话，要有理有据地反复说，难免絮叨。除此以外，新时代需要新思维，对明年的经济与市场，也会陆续谈点新的看法供大家参考。

去年这时候看今年，曾预判M2增速会持续下跌并回归个位数时代。果然实现了，从5月份第一次跌破10%，至今已经连续六个月低位运行，11月已经跌到前所未见的8.8%。市场利率因而持续上行，国债市场全年走跌。

今年看明年，关键词锁定了“去杠杆”。前期已发小文：“坚定去杠杆、防范灰犀牛”，这里不过多赘述。总体来看，2018年宏观看点有可能从产业领域更多转向金融体系，政策着力点和市场看点从实体到虚拟，大目标是继续防范金融风险和促进脱虚向实——这一点在十九大报告中已经明确：“建设现代化经济体系，必须把发展经济的着力点放在实体经济上”。

至于明年到底有没有前期热议和各界担心的“明斯基时刻”，本人倾向于有则正常，无则复杂，恐怕也只有时间能够做出准确回答了。需要说明的是，从风险警示的角度，“危桥”也好“危楼”也罢，都有其客观标准，虽然没人能够预知灾难发生的准确时间，但风险警示不会因此丧失它应有的意义。

凯恩斯说“非理性繁荣的时间可以长到让你破产”。所以，远期的重大不确定性并非总是适用所有的行业和个体，在特定行业或某一时间段，结构性行情必须要现实把握。

金融行业高风险，因此我们需要更加谨慎，在群体狂欢中保有更强的风险意识。我们相信客观、相信规律和常识，而所谓信仰和情怀其实经常会创造投资风险。在展望未来的时候，我们需要特别留意那些客观存在的经济指标以及它所蕴含的风险级别和政策导向，需要区分和过滤那些只停留在理论假设和主观预期层面的因素，因为后者是软性的，在具体政策和市场走势面前，很可能说变就变。

值得悲观的因素有很多，比如众所周知的几头灰犀牛，在信用紧缩大势下随时可能对系统稳定发起冲锋，又比如过去政策的消极影响以及未来政策的不确定性、国有企业与民营经济的冰火两重天、上游的利润倍增和下游的举步维艰等等；值得乐观的因素也有很多，比如中国崛起和全球影响力提升，“”和“人类命运共同体”的红利可能开启，新经济的成长和新动能的壮大，以及经济稳增长和金融防风险的政策底限，还有四十年经济发展的扎实积累和丰富的调控资源储备等。

世界总是存在矛盾，事物在对立统一中变化和发展，这就需要一分为二法，需要时刻保持辩证思维，只有这样才能在错综复杂、变化莫测的环境下，很好地抓住其实一定会非常丰富的结构性投资机遇。经济战略的轻重缓急决定宏观政策的排列组合，市场策略的审时度势决定具体投资的成败得失。

喜忧参半、新旧并存，此为常态。从市场层面来看，未来多空双方各有挥洒的时间和空间，金融投资的关键是注意把握阴阳转换，月满则亏、否极泰来。曲折前进是主基调，瑕疵和问题是暂时的，不要因此影响主策略。新的一年，希望大家把握主流并充分考虑“一波三折”。无论宏观悲观还是宏观乐观，都要具体问题具体分析，避免过分我执，保持应对策略的弹性和灵活性。