广证恒生-A股月度策略-4月或维持震荡,把握结构性机会-20180402

证券研究报告

2018-04-02

内容摘要： 1.  三月市场回顾：沪弱深强，计算机、医药生物领涨 l三月大盘大幅震荡，两市表现分化。月初伴随着的召开，政策红利驱动下大盘普涨行情延续，科技股又迎来一波涨势；月中创业板创近半年新高后，连续上涨的行情进入调整，题材热点明显，沪深两市均处于盘整阶段；月末受中的影响，23日大盘遭遇集体大幅下跌，随后迎来市场全面的强势反弹，表现出明显的沪深分化。从行业上看，板块走势分化，计算机、医药生物领涨，钢铁、采掘、食品饮料领跌，下跌行业多于上涨行业。 2.  宏观经济展望：景气度升日欧落，国内错位通胀创新高 l经济延续复苏，非农就业人口超预期增长。2月份制造业PMI上升1.7%至60.8%，非制造业PMI回落0.4%至59.5%；2月消费者信心指数、消费者预期指数和消费者现状指数均小幅上升，景气度处于高位。2月新增非农就业人口31.3万，远超市场预期。2月CPI数据平稳，PPI高于预期和前值，主要受服务业成本上升推动。 l日欧景气度回落，通胀疲软。2月欧元区制造业和非制造业PMI均小幅下降，景气度回落。除德国外，其他主要经济体制造业PMI均低于欧元区整体制造业PMI增速。2月日本制造业PMI及服务业PMI均有所下降，但仍位于枯荣线上方。欧元区2月CPI低于前值；核心CPI符合预期。欧元区整体通胀率连续三个月回落，略显疲软。1月份日本CPI同比上涨1.4%，自去年11月之后连续三个月上升，仍低于日央行2%的通胀目标。 l国内制造业PMI延续回落，春节错位致CPI创今年新高。制造业PMI虽然仍位于荣枯线之上，但表明经济景气度有所下行，一是受春节因素影响，生产活动减缓。二是民用冬季取暖对高能耗、高污染工业具有挤出和替代效应，叠加新一轮的停产限产，生产有所放缓。非制造业PMI小幅回落，延续平稳扩张态势。2月CPI出现跳升，同比较上月上涨1.4个百分点，其中食品价格上涨4.4%。PPI同比涨幅继续回落，主要受到国际原油价格下跌幅度较大以及春节停工导致原材料需求下降影响。 lM2增速继续上升，出口大超预期。2月M2同比增长8.8%，比上月末高0.2%；M1同比增长8.5%，增速比上月末低6.5个百分点。出口方面，2018年2月出口同比增速44.5%，远高预期11%；进口同比增长6.3%，低于预期8%，出口增速大幅跳升主因春节错位影响带来低基数效应，其次近期海外经济数据良好，对出口也构成了较强支撑。从主要出口国别来看，对、欧盟和日本出口分别增长46.1%、42.4%和31.2%。 3.  中：摩擦略有，经济形势仍不明朗 l预发动，直指“制造2025”。 3月23日凌晨，总统特朗普签署总统备忘录，依据对华“301调查”报告，将对从进口的商品大规模征收，并限制企业对投资并购，涉及征税的商品规模可达600亿元。挑起的直接原因，短期来看是由于中期选举，中长期看是严重失衡。白宫国家贸易委员会表示，征收的产品领域与“制造2025”的产业领域是重合的。 l风险偏好下降，短期出口增速或减缓。引起国际贸易走向和多国政策的不确定性增加，由此导致中乃至全球的风险偏好下降，对市场带来一定的负面影响。在中“一触即发”下，我国的出口将难以避免地受到一定的负面影响，出口增速可能出现下滑。但是，从量上来看，500亿元的出口量对总出口和GDP的影响不大，经济风险仍处可控范围。 l通信和农林牧渔利好，高科技行业受压制。对于采取的反倾销政策主要集中在光纤光缆行业，高有望延续；光器件光模块等较为依赖于的芯片等原材料，国内相应行业或收益。从进口的农产品占进口总额的13%，是对拟中止减税的核心项目。近期鸡苗价格上升，豆粕价格回暖。对出口的行业主要集中在电脑及电子产品、服装纺织品、鞋类、电气设备、机械设备等，这些行业或承压。 l中方有力回击，略。3月23日，，拟对从进口的部分产品加征，涉及约30亿元的商品。同时，政府宣布从2018年5月1日起对市场主体进行减，减税有利于对冲预期经济下行带来的担忧，长远看对于“制造2025”是重大利好。3月28日，贸易代表表示，将在商品生效之前给出60天的窗口期，并表示，中两国政府有望通过磋商避免对商品加征。但总的来说经济前景还不明朗，仍需关注。 4. MSCI：A股纳入MSCI新兴市场指数时点将至   lA股纳入MSCI新兴市场指数进程不变。2017年6月，MSCI宣布2018年正式将A股纳入MSCI新兴市场指数，A股首次纳入将在2018年6月1日、9月3日分两次，分别以2.5%、5%的比例完成。从2017年5月份至今，MSCI已累计四次调整A股指数名单，原定的A股222只股票变成了236只大盘A股，纳入的进程方式不变。    l短期来看，增量资金将为A股带来新的动力，激发市场活力。短期来看，增量资金将为A股带来新的动力，激发市场活力。随着A 股纳入MSCI新兴市场指数时点的临近，资金也在加速布局配置阶段。按照初始纳入因子5%以及相关MSCI指数跟踪资金规模进行测算，A股纳入MSCI后短期之内可能带来增量资金约150亿元。    l增量资金流入在长期取决于资本市场开放程度。参考台湾和韩国纳入MSCI前后的市场表现，纳入MSCI不必然带来大涨行情，且不会逆转原有的牛熊格局，在资金利好有限的情况下，MSCI行情更多地体现为市场情绪的短期提振，长期来看，真正促进增量资金流入的是资本市场的开放程度，而非是否纳入MSCI。 5.  趋势研判：四月或维持震荡，把握结构性机会  l四月或维持震荡，注意把握结构性机会。受3月国内经济政策导向和摩擦不确定性影响，经济预期下行，4月市场或维持震荡，以结构性行情为主。从国内政策导向的方面来看，4月份金融防风险、去杠杆政策密集落地，市场流动性或面临一定风险，但政策面松紧兼济，大力培育新经济、。从中势态发展的情况看，虽从近期看态度有所缓和，但仍需关注时局的进一步变化，中可能影响出口增速下滑。4月份建议投资者密切关注年报、季报披露情况，同时，跟踪关注MSCI资金布局情况。 6.  品种配置：“业绩成长＋超跌蓝筹”，把握投资机会  l关注“业绩成长＋超跌蓝筹”。首先，继续推荐消费电子、5G、芯片等真业绩成长。今年以来，、新动能上来，中长期看对科技股的发展将产生重大利好。而从近期中大盘普跌后的反弹来看，创业板表现出十足的后劲。再者，建议投资者适当关注前期跌幅较大的蓝筹，MSCI将至，盈利能力强、流动性高的大盘股有望再度获青睐，且经过前几轮的反复调整，上证50及沪深300为代表的蓝筹权重PE基本达到去年同期水平，震荡行情中，大中蓝筹或相对抗跌，可以适当关注前期超跌板块或个股，警惕继续下跌的风险。

一、三月市场回顾：沪弱深强，计算机、医药生物领涨

三月大盘大幅震荡，两市表现分化。月初伴随着的召开，政策红利驱动下大盘普涨行情延续，科技股又迎来一波涨势，“独角兽”借势上攻，接连冲破多条均线；月中创业板创近半年新高后，连续上涨的行情进入调整，前期表现强势的题材热点明显，沪深两市均处于盘整阶段，虽期间蓝筹白马短暂发力上攻，但主要源于外围市场表现不佳，市场对不确定性的担忧所致；月末受中的影响，23日大盘遭遇集体大幅下跌，创业板50一度下挫6个百分点，随后迎来市场全面的强势反弹，这一波反弹表现出明显的沪深分化，，。就目前看，摩擦有所缓和，政府调低税率以对冲预计经济下行的担忧，但后续仍需谨慎关注。

3月沪指收3168.90，深成指收10868.65，创业板指收1900.48，沪指相比月初有所下跌，深成指小幅上涨，而创业板指强势大幅上涨，上证指数较月初跌2.78%，深成指较月初涨0.37%，创业板指较月初涨8.37%。从行业上看，所有板块各有涨跌，跌数略多。其中，计算机（10.55%），医药生物（9.01%），国防军工（5.44%）等板块涨幅居前。钢铁（-14.11%），食品饮料（-6.90%），采掘（-6.83%）等板块跌幅居前。总体来看，3月沪指回调，深成指、创业板指上涨。

二、宏观经济展望：景气度升日欧落，国内错位通胀创新高

经济延续复苏，非农就业人口超预期增长。景气度方面，2月份制造业PMI上升1.7%至60.8%，非制造业PMI回落0.4%至59.5%；2月消费者信心指数、消费者预期指数和消费者现状指数均小幅上升，景气度处于高位。就业方面，2月新增非农就业人口31.3万，远超市场预期的20.5万和前值20万；2月失业率4.1%，高于预期值，与前值持平。从劳动参与率角度来看，2月劳动参与率小幅上升至63%，亦好于预期值和前值。2月CPI数据平稳，2月核心CPI同比升1.8%，平前值；2月CPI同比升2.2%，高于前值。2月PPI同比为2.9%，亦高于预期值和前值。2月PPI增幅超预期，主要受服务业成本上升推动。

日欧景气度回落，通胀疲软。2月欧元区制造业和非制造业PMI均小幅下降，制造业PMI下降至58.6%；服务业PMI下降1.8%至56.2%，景气度回落。其中，法国制造业PMI较上月下降2.5%，德国回落0.5%。德国制造业PMI同比增幅高于欧元区整体制造业PMI，其他主要经济体制造业PMI均低于欧元区整体制造业PMI增速。2月日本制造业PMI为54.1%，服务业PMI为51.7%，两指标均有所下降，但仍位于枯荣线上方；日本消费者信心指数下降0.7%至44.0%，消费景气度回落。欧元区2月CPI同比上升1.1%，低于前值1.3%；核心CPI同比升1.0%，符合预期。欧元区整体通胀率连续三个月回落，略显疲软；失业率相较于和日本仍偏高，1月失业率同前月持平均为8.6%，为近期历史低位。1月份日本核心CPI为0.9%， CPI同比上涨1.4%，较12月下降0.1%，自去年11月之后连续三个月上升，仍低于日央行2%的通胀目标。进出口方面，2月出口金额较1月当月减少20多亿元，2月进口金额较1月当月减少28多亿元，内、外需求同步放缓。

国内制造业PMI延续回落，春节错位致CPI创今年新高。景气度方面，制造业PMI虽然仍位于荣枯线之上，但表明经济景气度有所下行。究其原因，一是受春节因素影响，生产活动减缓。春节前后是制造业的传统生产淡季，多数企业停工减产，市场活跃度下降。二是冬季北方地区处于采暖季，南方大范围极端天气对电力、燃气等需求大幅增加，因此民用冬季取暖对高能耗、高污染工业具有挤出和替代效应，叠加新一轮的停产限产，生产有所放缓。此外，非制造业PMI小幅回落0.9个百分点至54.4%，延续平稳扩张态势。通胀方面，2月CPI出现跳升，同比较上月大幅上涨1.4个百分点，报2.9%。其中食品价格上涨4.4%，影响CPI 上涨约0.88个百分点。非食品价格方面，春节期间城市务工人员集中返乡，人工费上涨，车辆修理与保养、理发和家庭服务价格分别上涨9.9%、5.5%和3.5%，合计影响CPI上涨约0.06个百分点。PPI同比涨幅继续回落，比上月回落0.6个百分点至3.7%，主要受到国际原油价格下跌幅度较大以及春节期间假期停工导致原材料需求下降影响。细分来看，生产资料价格上涨4.8%，比上月回落 0.9 个百分点； 生活资料价格上涨0.3%，涨幅与上月相同。

M2增速继续上升，出口大超预期。2月M2同比增长8.8%，比上月末高0.2%，比上年同期低1.6%；M1同比增长8.5%，增速比上月末和上年同期低6.5个和12.9个百分点。春节期间市场流动性需求大幅攀升，2月社融新增1.17 万亿元，同比多增792亿元。出口方面，按元计价，2018年2月出口同比增速44.5%，远高于预期的11%，2月进口同比增长6.3%，低于预期8%；2月贸易顺差337.43亿元，预期-70.5亿元，前值由 203.4亿元修正为203.5亿元。出口增速大幅跳升主因春节错位影响带来低基数效应，其次近期海外经济数据良好，对出口也构成了较强支撑。从主要出口国别来看，对、欧盟和日本出口分别增长46.1%、42.4%和31.2%，较1月分别加快35、32.1和29.8个百分点；对南非、巴西和俄罗斯出口分别增长71.3%、107.8%、77.9%和36.2%，分别较1月提高63、98.3、64.3和17.8个百分点；对香港出口增长10.2%，回落8.7个百分点。进口环比降幅30.5个百分点，达到近年来最高值，主因春节扰动因素的存在。从进口数量上看，1月进口高增速或提前透支了2月的进口，主要原材料和能源产品进口数量同比2月都出现了明显下滑，包括铁矿石，原油，成品油，塑料，纸浆，粗铜等。

三、中：摩擦略有，经济形势仍不明朗

3.1 预发动，直指“制造2025”

预发动，直指“制造2025”。北京时间3月23日凌晨，总统特朗普签署总统备忘录，依据贸易代表办公室公布的对华“301调查”报告，将对从进口的商品大规模征收，并限制企业对投资并购。特朗普在白宫签字前对媒体说，涉及征税的商品规模可达600亿元。对于特朗普挑起的直接原因，短期来看是由于中期选举，中长期看是严重失衡，而严重失衡责任不在，主要原因在于元国际储备货币地位、过度消费的低储蓄模式、全球价值链分工以及对华高新技术出口限制等。报道称，“制造2025”旨在推动新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、航空航天装备和新能源汽车等领域的发展，而白宫国家贸易委员会表示，征收的产品领域与“制造2025”的产业领域是重合的。

3.2 风险偏好下降，短期出口增速或减缓

市场不确定性增加，风险偏好下降。引起国际贸易走向和多国政策的不确定性增加，由此导致中乃至全球的风险偏好下降，对市场带来一定的负面影响。部分投资者甚至担心中之间会进入“修昔底德陷阱”，更甚者担心进入“新的冷战”。3月23日，的A股、股以及其他国家股指均出现了较大幅度的跌幅，出于避险的担忧，的债市国债收益率也大幅回落。

        出口增速或减缓，但长期影响有限。对而言，2017年经济的复苏很大程度上与出口的改善有较大关系，在中“一触即发”下，我国的出口将难以避免地受到一定的负面影响，出口增速可能出现下滑，未来我国整体贸易顺差也将面临减少的风险，届时净出口对 GDP 增长的拉动将明显减弱，甚至有可能出现由正转负的情况。这意味着未来国内经济增长面临着净出口拉动下行的不确定性。但是，从量上来看，500亿元的出口量对总出口和GDP的影响不大，经济风险仍处可控范围。

3.3 通信和农林牧渔利好，高科技行业受压制

通信行业和农林牧渔有望受益。对于采取的反倾销政策主要集中在光纤光缆行业，自2015年起开始征收较高的。如果对的中高端制造和科技创新产品征收较高的，那么对于光纤光缆的反倾销政策将很有可能延续。同时，通信行业中受到中进出口影响较大的领域集中在光器件和通信终端设备，光器件光模块等较为依赖于的芯片等高技术原材料。农林牧渔方面，从进口的农产品占进口总额的13%，同时对拟中止减税的核心项目就是农产品。长期来看农林牧渔板块景气度有望提升。近期鸡苗价格持续上升，豆粕价格也出现回暖的迹象。

        电子产品等高科技行业将受到消极影响。贸易争端会对国内受到的行业形成负面压制，对出口的行业主要集中在电脑及电子产品、服装纺织品、鞋类、电气设备、机械设备等，结合可能对征税的领域集中在信息技术、农机装备、医疗设备、新材料等领域，相应的影响较大的一级行业有电子产品、机械设备等。而对进口的行业主要集中在运输设备、电脑及电子产品、农产品等，结合对拟中止减税主要是农产品和无缝钢管等，相应的影响较大的一级行业有农林牧渔、化工、机械设备等。

3.4 中方有力回击，略

        中方接连给予有力回击，减税对冲经济下行担忧。对于方大规模征税计划，3月23日，，拟对从进口的部分产品加征，涉及约30亿元的商品，加征15%、25%不等的，以平衡因加征给中方利益造成的损失，并开展研究第二批、第三批清单，如飞机、芯片领域。同时，政府宣布，从2018年5月1日起对市场主体进行减税：制造业等行业增值税税率将从17%降至16%，交通运输、建筑、基础电信服务等行业的增值税税率将从11%降至10%；统一增值税小规模纳税人标准，将工业企业和商业企业小规模纳税人的年销售额标准由50万元和80万元上调至500万元，并在一定期限内允许已登记为一般纳税人的企业转登记为小规模纳税人，让更多企业享受按较低征收率计税的优惠；对装备制造等先进制造业、研发等现代服务业符合条件的企业和电网企业在一定时期内未抵扣完的进项税额予以一次性退还。减税对冲经济下行担忧，同时长远看对于“制造2025”是重大利好。

        政府征税延期，略。3月28日，贸易代表表示，政府随后将公布涉及进口商品的清单，并将在商品生效之前给出60天的窗口期，6月前或不会开始开征，并表示，中两国政府有望通过磋商避免对商品加征，中双方回到谈判桌上的可能性越来越大，双方的高层也逐渐表态。但总的来说经济前景还不明朗，仍需进一步关注时局变化。

四、MSCI：A股纳入MSCI新兴市场指数时点将至

2017 年 6 月，MSCI 宣布 2018 年正式将 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数，国际化进程再进一步。根据官方公布的时间表，A 股首次纳入将在 2018 年 6 月 1 日、9 月 3 日分两次，分别以 2.5%、5%的比例完成。从2017年5月份至今， MSCI已累计四次调整A股指数名单，累计新增股票77只，主要集中在材料、房地产、信息技术、消费、能源化工等领域。原定的A股222只股票变成了236只大盘A股，纳入的进程方式不变。

        2018年3月14日，MSCI公告推出12个与股票相关的指数，扩大了MSCI指数对A股的覆盖范围，为6月A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI全球基准指数做准备。

4.1 短期效应

按照初始纳入因子5%以及相关MSCI指数跟踪资金规模进行测算，A股纳入MSCI后短期之内可能带来增量资金约150亿元。纳入MSCI的标的将持续受到资金关注，如遇市场调整将迎来较好的加仓时机，相关个股二季度有望获得明显的超额收益。短期来看，增量资金将为A股带来新的动力，激发市场活力。随着A股纳入MSCI新兴市场指数时点的临近，资金也在加速布局配置阶段。今年以来，已有5家基金公司旗下的7只MSCI基金相继获批，另有景顺长城、建信、南方、华安、平安大华等11家基金公司合计上报了24只跟踪MSCI系列指数的基金正在排队，静待“募集令”。基金后续认购和配置将会为对应标的带来增量资金。

4.2 长期增量资金流入取决于资本市场开放程度

纳入MSCI不必然带来大涨行情，且不会逆转原有的牛熊格局。参考台湾和韩国纳入MSCI前后的市场表现，1996年，台湾首次加入MSCI新兴市场指数，比重为总市值的20%，台湾的加权平均股价指数开启一波上涨行情，由5000点上涨到1997年10月的7900点，而后回落至5900点，2003年开始，台股整体呈上涨行情，2005年，台湾全面加入MSCI新兴市场指数，台湾加权平均股价指数基本保持原本的上扬节奏，未出现迅速攀升的情况。韩国1992年首次被纳入MSCI指数，比重为20%，1996年上调至50%，但市场反映较为平淡，韩国综合指数仅出现小幅抬升，随后便继续原本的下跌行情，1998年，韩国全面纳入MSCI指数，市场表现与1996年相似，小幅上涨，而后回归原轨迹。从韩国和台湾的经验看，纳入MSCI无法逆转市场原有格局，在资金利好有限的情况下，MSCI行情更多地体现为市场情绪的短期提振。

        长期来看，真正促进增量资金流入的是资本市场的开放程度，而非是否纳入MSCI。鉴于数据可得性，此处仅以台湾为例，1996年台指以50%权重纳入MSCI，但并未带来大量外资涌入，1999年，台湾允许境外投资者购买可转债和各类金融证券，2000年台湾解除单一和全体外资持有台湾上市公司的持股限制，连续两年的资本开放政策促使外资快速流入，2003年，台湾取消QFII配额制，再次刺激大量外资进入集中市场，2005年台指全面纳入MSCI之后，外资流入继续增加，后逐渐达到一个较为稳定的水平。总体来看，外资迅速流入且保持较长时间的流入状态总是起始于资本市场进一步的开放，而非纳入MSCI，且纳入MSCI权重的上调总是发生在大力度的金融开放政策之后，权重调整其实是对资本市场开放程度的认可。

        对比我国当前的情况，按照5%的纳入比例，A股在MSCI新兴市场指数中权重占0.5%，短期内可以直接带来的海外资金流入在75亿元左右，但与A股700多万亿元的市值相距悬殊，难以左右A股大势，对于缓解资金面紧张的局面也只可谓“杯水车薪”。但是长期来看，MSCI作为全球投资的风向标，为MSCI体系所接纳对于A股市场的国际化发展仍然具有标志性意义，纳入MSCI和开放资本市场有望互相促进，有助于我国证券市场开放程度和市场规范程度的改善。

五、趋势研判：四月或维持震荡，把握结构性机会

        四月或维持震荡，注意把握结构性机会。受3月国内经济政策导向和摩擦不确定性影响，经济预期下行，4月市场或维持震荡，以结构性行情为主。从国内政策导向的方面来看，，带来4月份金融防风险、去杠杆政策密集落地，，市场流动性或面临一定风险。但我们仍需看到，政策面松紧兼济，进一步加强金融协调和深化金融机构改革，CDR制度正在积极制定，且后，大力培育新经济、，高新技术产业的投资价值也逐渐突显。从中势态发展的情况看，引发股大跌，A股及全球其他市场均受到波及，虽从近期看态度有所缓和，，但仍需关注时局的进一步变化。2017年经济的复苏很大程度上与出口的改善有较大关系，中可能影响出口增速下滑，影响经济总量。短期看贸易争端会对国内受到的行业形成一定的负面压制。此外，4月份为上市公司年报、季报披露密集期，建议投资者密切关注业绩披露情况，同时，6月份A股纳入MSCI时点将近，建议投资者跟踪关注资金布局情况。

六、品种配置：“业绩成长＋超跌蓝筹”，把握投资机会

        关注“业绩成长＋超跌蓝筹”板块。首先，继续推荐消费电子、5G、芯片等真业绩成长。今年以来，、新动能上来，：增加制度的包容性和适应性，加大对新技术、新产业、新业态、新模式的支持力度，加快完善支持科技创新的资本形成机制。随着注册制、退市制度的不断推进，市场去伪存真，投资环境有望得到质的改善，，CDR将会很快推出，加快支持新经济，中长期看对科技股的发展将产生重大利好。而从近期中大盘普跌后的反弹来看，创业板表现出十足的后劲，科技股热度不减，备受资金青睐，且目前优质成长龙头的上升空间还比较大，CDR启动后，预计市值有望向海外中概股靠拢。再者，建议投资者适当关注前期跌幅较大的蓝筹，MSCI时点将至，据去年纳入MSCI成股份来看，盈利能力强，流动性好的大盘股有望再度获得青睐，且经过前几轮的反复调整，上证50及沪深300为代表的蓝筹权重估值有所修复，PE基本达到去年同期水平，震荡行情中，大中蓝筹或相对抗跌，具备防御价值，可以适当关注前期超跌板块或个股，把握投资机会，但在目前市场风格偏向成长的情况下，需注意量价配合，警惕继续下跌的风险。

 

广证恒生：   地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623

股票评级标准：   强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。

分析师承诺：   本报告作者具有证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。

重要声明及风险提示：   我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎。