特朗普税改影响分析

一、   美国税改计划概况

        北京时间12月3日左右美国共和党税改法案在参议院获得通过，这一消息意味着特朗普政府推进的税改方案再次向前迈进了一大步，特朗普甚至希望能在2017年底之前完成该法案的最终签署。此次税改可谓是美国30年来最大的税改法案。

1、美国参议院税改方案

        今年11月中旬，美国众议院已表决通过了众议院版本的税改法案，最终方案将由两院协商确定。个人税方面，参议院方案的个人税收所得税维持了7个税率区间的跨度，最高个人所得税率由现行的39.6%降至38.5%。而先前的众议院版本则把税率区间简化为4个区间，且未降低最富有人群的税率。企业税率方面，虽然参众两院的税改议案企业税率都由原先的35%大幅降至20%，但是参议院版本的企业减税将推迟一年实施，众议院版本则是从2018年就开始实施20%的低企业税。此外，关于海外企业利润汇回美国的优惠税也是本次议案中的焦点，在新税法框架下，企业利润以现金或其等价物的形式汇回美国，将征收10%的税费；以非流动性投资的形式汇回美国，税率则为5%。

2、美国税改计划对美国的影响

特朗普税改的基本原则在于简化税制、降低税率，同时鼓励海外的利润回流至国内。预计减税政策正式实施后，美国的经济或将出现明显的回升，主要表现为GDP同比增速的上行以及企业利润增速的提高。对比历史数据分析，美国历史上大规模减税主要发生于里根政府与小布什政府时期，减税短期对经济增长的刺激效果都非常明显，之后的两内GDP增速均出现了明显的回升，如1983年的“经济复兴计划”时期以及2001年小布什的减税政策时期，GDP增速均呈现快速回升趋势。

        除了GDP增速明显提升之外，两次减税期间，美国国内企业的利润同比增速也有较为明显的抬升，企业利润同比增速基本与GDP增速走势呈现正相关趋势，均在短期内迅速回升。例如2002年至2004年美国非金融企业利润增速大致保持在30%的高速增长，之后增速虽有回落到一直到2007年以前都维持在正增长区间。

        另外，美股方面，税改的推进有望对美国大多数上市公司中期的基本面形成强支撑，后续直接受益于税改计划地标的标的如目前高实际税率、高资本开支以及海外业务占比较高的公司都会在利润上有很明显的体现。不过值得注意的是由于减税政策会导致政府开支增速超过收入增长，美国财政赤字局面将随之恶化，因此除非美国的GDP潜在增速能达到4.5%以上，否则税改将导致其负债率加速提升。

二、   美国税改对我国的影响

1、美元走势与中美利差

        由于税改的推进是一个持续性的过程，短期来看美元指数大幅回升、黄金价格快速跳水后，事件效应将出现边际弱化。因为相关利好已经基本兑现，倘若后续政策落地不及预期反而可能导致美元承压。中长期来看，如若税改计划顺利推进，大量国外资本回流至美国会导致美元继续走强，另外减税政策正式实施后，资金大量回流至美国，为了对冲通胀的压力，美联储加息的概率也会显著提升，因此国内资金面易紧难松的局面短期不会改变，对 A股市场而言流动性承压估值下行的概率依然较大。

2、布局国内行业投资机会

      当然美国减税政策正式实施后，我国也是有一些行业和公司会因此受益的。首先是减税将使得居民部门的可支配收入提升，从而促进美国国内的消费需求，同时居民消费的提升以及企业税收的降低将共同推动企业部门投资力度的加大。而作为美国最重要的贸易伙伴之一，中国出口占比较大的行业将有望受益。

        我们筛选了2014-2016年海外业务收入占营业收入比重在50%以上且持续提升的公司，符合相关条件的公司一共47家，从这47家公司的行业分布来看，电子、机械设备行业的公司最多，均有8家。化工、汽车、轻工制造、商业贸易、通信行业的公司各有3家。另一个角度来看，上一轮中国对美国出口大幅复苏的时间区间是2009到2010年，期间中国对美国出口金额乐基同步增速从2009年的-13%回升到了2010年的28%，因此我们从中国对美国出口复苏受益行业的角度也对个股进行筛选，主要指标是2014-2016年海外业务收入占比在50%以上且2010年海外业务收入增速大于20%的公司，从行业分布看，这些公司也有半数属于电子行业。

        总体而言，美国税改计划对美国经济和美国企业的盈利能力来说无疑有明显刺激作用，但对A股以及A股上市公司来说影响相对复杂。减税持续推进会维持美元的强势，新兴国家资本回流美国的压力加大，人民币汇率将承压，不过美国的减税政策将使美国国内消费需求和投资回升，作为互补性较强的经济体，我国许多行业上市公司也有望在其中受益，出口占比较高的电子等产业等会尤其明显。

本周市场观点

        上周受内外因素影响，市场继续震荡磨底。我们认为对于本轮调整各板块间还是应该区分来看：蓝筹股是本轮回调率先下跌的板块，本质是前期连续上涨后累积的风险集中释放，之后杀跌的周期板块则是因为本身缺乏强上行逻辑支撑在反弹后的快速回落，次新板块则更多的是受市场情绪影响，因为部分游资的处罚公布以及高送转的打压，使得相关活跃资金积极性受打击较大。我们认为大盘短期杀跌基本结束，但是拐头向上尚需时间，因此预计本周还是震荡筑底走势。同时应该看到，在上周大盘调整中部分优质成长标的已经开始独立于大盘有明显企稳的迹象，在后续的震荡行情中值得重点关注，行业选择上可以重点聚焦高端制造相关的电子、通信，以及消费升级相关的医药、计算机等。题材方面，大数据、人工智能和海南等板块近期都值得关注。

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证券研究报告：《特朗普税改影响分析》

对外发布时间：2017年12月10日

报告发布机构：财通证券研究所

本报告分析师：金敏 SAC编号：S0160516020001