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思源电气(002028):费用增加影响当期业绩,企业治理结构变化较大

2021-12-01 15:43:28

◾公司发布三季报前三季度公司实现收入28.35亿元,同比增长2.49%,归上净利润1.84亿元,同比下降22.59%,扣非净利润1.34亿元,同比减少35.07%。公司通过海外及新品拓展基本保持主业规模稳健发展,前三季度订单增长12%,但汇兑损失及研发投入的加大,导致公司业绩下滑。公司负债低、资产负债表较强壮,具备转型潜力。2016年至今,公司的股权结构、董事会构成等企业治理方面有较大的变化;从公司业务、新进入股东背景来看,我们分析公司未来向电力电子等高端制造领域转型或拓展的可能性较大一些,维持“审慎推荐-A”评级,调整目标价为19-21元。

摘要

1.整体经营平稳:前三季度公司实现收入28.35亿元,同比增长2.49%,归上净利润1.84亿元,同比下降22.59%,扣非净利润1.34亿元,同比减少35.07%。公司收入有增长,但汇兑及研发投入带来费用率上升,导致了公司业绩下滑。

 

2.海外业务贡献加大:公司产品已在土耳其、印度市场取得了突破,上半年海外EPC签订合同4.1亿,增长显著。目前15个EPC项目进展顺利,其中总金额约9950万元OlkariaII期项目有望明年4月有望验收交付。

 

3.公司主业有较竞争力,未来有望稳健发展:公司管理较规范,成本控制力强,在电力自动化领域有较强的竞争力,其电力开关、互感器业内领先,保护自动化产品进步明显,海外业务逐步开始产生贡献。前三季度,公司订单增长12%,后续主业的总体发展有望保持稳健增长。

 

4.企业治理变化较大:公司目前负债率32.5%,现金也比较充沛,长期偿债能力及造血能力尚可,可以支撑潜在的外延扩张或转型发展。2016年以来,公司股权结构、董事会构成有了较大变化。三季报数据表明,股东上海承芯持股已达3999万股,占比5.26%,已成为公司第三大股东。在2017年6月,上海承芯提名的非独立董事、独立董事都已成功进入公司董事会。承芯股东的投资主要在集成电路、半导体领域,提名给思源的董事在以上领域有较强的专业背景,因此,我们预计公司未来向电力电子等领域转型或拓展的可能性应该更大一些。

 

风险提示:电网投资减速导致公司主业下降,海外市场风险,股东产生矛盾。

1.季报概要

业绩摘要:报告期内,公司实现收入28.35亿元,同比增长2.49%,归上净利润1.84亿元,同比下降22.59%,扣非净利润1.34亿元,同比减少35.07%。公司收入有增长,但汇兑及研发带来的费用率上升,导致了公司业绩下滑。


公司前三季度毛利率34.1%,较上年同期基本持平,销售与管理费用率分别为13.6%、12.0%,较上年同期增长1.24、1.82个百分点,由于前三季度汇兑损失已经达到了2500万,财务费用也出现了明显增长,已经达到了2459万,对净利润造成了显著的负面影响。

 


现金流指标略略有恢复:公司赊销比略高于去年同期水平,考虑到公司的EPC工程业务具备交货周期长的特性,目前绝对水平虽然较高,但仍基本处于正常区间。同时公司加强了货款管理,经营性净现金流、自由现金流都有较明显的增长。

2.海外业务贡献加大

公司近90%的营业收入来自国内市场,国内客户主要为国家电网公司、南方电网公司、五大发电集团及其下属企业、地方电力公司及大型铁路、石油、工矿企业,客户较为集中。因国内常规电力设备投资高峰期已过,公司近3年来经营状况都较为平稳。


 海外业务应该是公司今年的经营亮点:上半年,公司海外收入达到2.45亿,占比13%,也是多年来的最高水平。根据公司半年报披露,公司产品已在土耳其、印度市场取得了突破,上半年海外单机合同额1.93亿,同比增长16%。


海外EPC上半年签订合同4.1亿,增长显著:目前的15个EPC项目进展顺利,其中OlkariaII期220kV与132kV电站改造与新建的EPC,总金额约9950万元,目前已处于设备安装阶段,明年4月有望验收交付。


3.企业治理变化较大

上海承芯持股已达5.26%。上海承芯自2016年以来持续增持公司股票,根据三季报最新数据,承芯持股已达3999万股,占比5.26%,已成为公司第三大股东。


2017年6月公司2017股东大会选举了4位非独立董事,3位独立董事。其中,一位董事、一位独立董事是上海承芯提名。董事Peter Quan Xiong,在集成电路领域有较强的专业背景。



公司资产负债表可以支撑潜在的外延扩张。前三季度公司负债率32.5%,仍旧处于较低的水平,并且近年来没有长期借款,本期回款情况同比有所好转,目前现金较充沛,长期偿债能力及造血能力很强。近年来公司也在积极参股、合资设立新能源并购基金,谋求新领域的转型与突破。


4.风险提示

1、电网投资减速导致公司主业下降:国内电力投资处于低增速时期,如果国内电力需求疲软,可能导致投资下降并影响公司业绩。


2、海外市场风险:公司海外业务占比不断提高,而海外多数会采用EPC模式,占款周期长,如果业主接受、回款出现风险,可能业绩影响会很大。


3、股东产生矛盾:公司新进入股东上海承芯持股不断提高,并提名1名董事与1名独董,如果新股东与原来股东产生矛盾,可能影响企业发展。




 

附:财务预测表

相关研报

1、源电气(:海外与新品拓展是亮点,公司治理结构有所改变 2017-8-22

2、思源电气:负债表健康,通过产品拓展与海外业务保持主业增长 2017-06-09





分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。  

 

◾游家训:曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券,2015年加入招商证券,现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾陈术子:上海交通大学高金硕士,曾就职于光大证券,2015年加入招商证券,主要研究新能源发电产业。

◾陈雁冰:曾就职于远景能源、博世联电、华金证券,2017年加入招商证券,主要研究新能源汽车上游产业。

◾龙云露:清华大学硕士,2017年加入招商证券,主要研究电力设备、新能源汽车上游产业。


投资评级定义

◾公司短期评级

以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数20%以上  

审慎推荐:公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 

中性:    公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间  

回避:    公司股价表现弱于基准指数5%以上

   

◾公司长期评级

A:公司长期竞争力高于行业平均水平  

B:公司长期竞争力与行业平均水平一致

C:公司长期竞争力低于行业平均水平

   

◾行业投资评级

以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数 

中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数

回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数

重要声明

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