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2015年6月15日以来，A股市场总共发生过3轮暴跌和3轮弱势反弹，且在新一轮暴跌之前，都有一轮下跌中继震荡，总共经历了8个阶段。本期和思投资原创，我们通过数据对比分析，总结了各阶段表现出的规律性特点，希望能够为同行研判后市提供有益启发。
先通过下面的图形直观地把8个阶段区分开来：
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纵观股灾以来走势，从2015年6月15日第一轮暴跌开始，至2016年4月15日第三轮反弹结束，两市所有A股平均下跌25.2%，日均换手率4.85%，资金净流出高达5.5万亿，流通市值从56.04万亿减少到36.72万亿，减少达19.32万亿（-34.47%），整体市盈率（TTM）从31.09倍下降到20.45倍（-34.22%）。
下面我们通过数据回顾下各阶段的基本情况：
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分析上表，值得关注的有两点：
（1） 经历交易日数：各类型的走势经历的交易日数后一轮比前一轮都在增加，每阶段的时间窗口总体上在拉长。
下图更直观地呈现上述结论：
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（2） 日均波动：
纵向看，日均下跌幅度大于日均反弹幅度，后一轮下跌或反弹的幅度弱于上一轮，中继震荡均为下跌势；
横向看，上证指数各阶段的日均波动幅度均小于创业板的波动幅度。
下图更直观地呈现上述结论：
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从行业分析，股灾以来，相比上证指数，流通市值加权平均跌幅最大的前五大行业分别为国防军工、钢铁、机械设备、建筑装饰和计算机，除建筑装饰行业外，股灾前其他行业平均市盈率均超过130倍：
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相比上证指数，流通市值加权平均涨幅最大的前五大行业分别为银行、食品饮料、汽车、休闲服务和房地产，除休闲服务业外，股灾前其他行业平均市盈率均低于40倍：
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从流通市值加权平均涨跌幅相比上证指数的情况看，最明显的结论是：国防军工、钢铁、机械设备、计算机等估值虚高的行业，在下跌势中最不抗跌；相反，银行、食品饮料、汽车、房地产等权重和周期行业，在下跌势中相对抗跌。
如果不考虑各行业流通市值加权平均因素的影响，股灾以来跌幅前五大行业为钢铁、采掘、国防军工、商业贸易和非银金融，均为传统行业，其中包含大量国企，有转型升级需要，但是落地执行进度市场低于预期；而跌幅最小五大行业为纺织服装、计算机、建筑装饰、电子和休闲服务，多为新经济行业或传统行业谋求转型相对活跃的行业。
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综合以上两种涨跌幅对比方式，得出：在下跌势中，估值偏高，且转型力度低于预期的传统行业下跌压力最大；而估值合理、代表新经济趋势的行业或有强烈转型预期的传统行业比较抗跌。
下面是三轮暴跌的数据对比：
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我们可以很清晰的看到：后一轮下跌的时间周期都在拉长，而下跌幅度在下降，市值和市盈率变动幅度在降低，两市日均成交额和日均净流出金额也在不断减少。根据上述趋势，可以推理判断，经过三轮暴跌后，后续即使再出现下跌走势，力度也将进一步减小，同时量能将会进一步萎缩，流出将会进一步减少。
从行业上分析，三轮下跌各行业下跌情况分别如下：
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综合三轮暴跌中行业跌幅情况，可以得出：（1）受国家救市影响，银行每轮跌幅最小，但干预力度已经明显减弱；（2）轻工制造、休闲服务、纺织服装、食品饮料在三轮下跌中跌幅均较小，反之，国防军工、商业贸易等行业每次下跌幅度均靠前；（3）总体而言，后一轮下跌相比前一轮下跌，各行业的跌幅都有明显收窄。
下面是三轮弱势反弹的数据对比：
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可以清晰看到，每次反弹的力度在明显减弱，体现为后一轮反弹高点均低于前一轮，期末平均市盈率在下降，日均波动幅度一次比一次小，日均成交额也持续萎缩。说明反弹只是短期现象，市场投资者并未形成一致性预期，利用反弹出货的现象仍然比较普遍，这也加大了后市震荡乃至回落的概率。
从行业上分析，三轮反弹各行业上涨情况分别如下：
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综合三轮反弹中的行业变动情况，可以得出：（1）计算机、电子、通信、电气设备等行业每次反弹幅度都比较大，成为反弹的急先锋；（2）而银行、钢铁等“救市”板块则逆市下跌或涨幅靠后；（3）从大多数行业的涨幅数据上看，第三轮反弹远远小于第二轮反弹，意味着目前还未看到反转的可能性，后市一个阶段仍将震荡或回落为主。
下面是两轮中继震荡的数据对比：
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从数据上看到，两轮震荡中继，后一轮平均波动幅度小于前一轮，成交金额低于前一轮，但日均流出明显加大，这或是第三轮暴跌前期极其惨烈的原因。根据数据，结合目前市场进入新一轮短期震荡周期的形势，可以推断，本轮震荡将会更加弱势，幅度会越来越小，而成交额也会进一步萎缩，自4月18日起算，震荡周期大概率会持续25到30个交易日左右，即5月下旬大概率将会面临新一轮阶段走势切换。
从行业上分析，两轮中继震荡各行业涨跌情况分别如下：
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从具体行业看，休闲服务在震荡市中表现较好，非银金融表现较差，其他行业并未呈现出明显的共性；从涨跌幅度看，第一轮终极震荡大部分行业以下跌为主，而第二轮终极震荡大部分行业以上涨为主。对比分析可以看出，虽然两轮震荡均未改下跌趋势，但是行业分化已经非常明显，转型不及预期的传统行业垫底，而有转型预期的传统行业及新经济行业靠前。可以推断，从4月18日开始的新一轮震荡，行业分化将会更加明显，代表新经济发展方向的行业及转型升级较为活跃的行业有望在震荡中跑赢其他行业。
从前后各阶段的趋势延续性上推理，4月15日结束第三轮弱势反弹以后，两市大概率已经进入新一轮震荡周期，时长或在25-30个交易日之间，即5月下旬大概率将会面临新一轮阶段走势切换。因三轮反弹的数据对比分析上尚未看到后市反转的可能性，故5月底开始的新一轮走势大概率将以缓慢下行筑底为主，周期上比前三轮下跌时长会继续增加，或达到40个交易日以上，到7月中下旬结束。
从前后各阶段的量能对比上推理，4月18日开始的新一轮震荡周期，上证日均波动将会继续变小至0.1%附近乃至更低（创业板稍大，但也会变小）；大概率于5月下旬开始新一轮缓慢下行，上证日均波动将会继续变小至0.5%以下，很可能将不会跌破2638的前期低点。无论是下跌、反弹还是震荡，量能都会萎缩，指数的日均波动幅度也会减小，资金流出将会越来越少，指数波动的斜率也将会越来越低，在7月中下旬前后会慢慢到达一个临界状态，此后资金流向将决定走势。
从前后各阶段各行业的涨跌幅对比上推理，随着新一轮震荡周期中行业分化进一步拉大，存在较大的结构性机会。估值偏高，且转型力度低于预期的传统行业将面临较大的震荡回调压力，必须回避；而估值合理、代表新经济趋势的行业或有强烈转型预期的传统行业有望在震荡中跑赢其他行业。
从大市场周期研判的角度上看，自2015年6月15日以来的熊市周期已经经过3轮暴跌和弱势反弹的周期，目前已经进入周期末尾，下行空间比较有限。在国家大力发展多层次资本市场的大背景下考量，后势积极可期，7月中下旬市场存在趋势性反转，乃至开启新一轮大市场周期的可能性。
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