【大势研判】
盘面特点：周一，市场继续调整，收盘时各主要指数均告下跌。上证 50、
上证综指、创业板指、沪深 300、中小板指分别跌 0.66%、0.94%、1.22%、1.32%、
2.30%。行业板块方面，周期板块展现出较好抗跌性，其中，钢铁板块逆势上涨
0.22%，石油石化、建筑、电力、煤炭等板块的整体跌幅均在 0.5%左右；TMT 成
长股跌幅较大，通信、电子元器件领跌大盘，分别跌 3.76%、2.73%，餐饮旅游、
家电等消费板块的整体表现欠佳，跌幅居前。主题概念整体表现不佳，5G、芯
片、房屋租赁、次新股等近期表现相对活跃的主题跌势较重。商品市场在当天下
午收盘时多数下挫，黑色系偏强震荡，动力煤、锰硅涨超 2%，螺纹钢、热卷涨
近 1%，铁矿石、焦煤翻绿；化工品、有色金属午后普遍走弱，甲醇、聚丙烯跌
超 3%，橡胶跌近 3%，沪锌、沥青、PVC、塑料跌超 2%；农产品涨跌不一，油脂
油料齐跌，棕榈油跌近 2%，软商品飘红。
核心观点：调整动因犹存，短期继续谨慎。企业利润维持高增，中期保持乐
观。
分析逻辑：
（1）调整动因犹存：
市场本轮调整从 10 月底开始。调整伊始以沪深 300 为代表的指数依然稳健
攀升，并不断创出阶段新高。在此期间市场分化愈演愈烈，整体赚钱效应回落，
量能疲弱，市场情绪逐渐谨慎。上周开始，市场调整进入到普跌阶段，各大指数
日跌幅均创出了年内新高，大盘蓝筹、消费白马也开始。另外，市场资金行为也
出现一定变化，陆港通北上资金是外资的代表，11 月以来陆港通北上资金已经
变化，11 月以来北上资金净买入额 104 亿元，较 6-10 月份月均 208 亿元净买入
额大幅降低。
回顾去年四季度、今年二季度市场的调整情况，可以看到有两个较为明显的
特征。首先，市场均积累了一定的涨幅，在技术面上有调整整固的压力；另外，
政策面出现变化，并率先影响债券市场，无风险利率上行。目前，引起市场调整的动因犹存。其中，国债期货昨日高开后震荡走低主力合约均收跌，10 年期主
力合约收跌 0.04%，5 年期主力合约收跌 0.01%。银行间现券收益率小幅上行，
10 年期国开活跃券 170215 收益率上行 0.78bp 报 4.8275%，次活跃券 170210 收
益率上行 2.06bp 报 4.93%。债市目前并不具备趋势性反转的条件，
未完全落地，金融机构“负债荒”仍在继续发酵，配置盘仍然难以入场。技术面
上，市场跌破上升通道下轨，依然处于短期的风险释放期，建议继续保持谨慎。
（2）企业利润维持高增速
国家统计局 11 月 27 日发布的工业企业财务数据显示，2017 年 1-10 月份，
规模以上工业企业利润同比增长 23.3%，增速比 1-9 月份加快 0.5 个百分点。其
中，10 月份利润同比增长 25.1%，增速虽比 9 月份减缓 2.6 个百分点，但仍是今
年以来月度较高增速。
工业企业利润保持较快增长的同时，企业效益也在持续改善。主要体现在：
成本费用持续下降，利润率持续上升。1-10 月工业企业营收利润率进一步提升
至 6.24%，较 1-9 月改善 0.07 个百分点。1-10 月营收成本率则进一步回落至
85.46%，较 1-9 月降低 0.1 个百分点；资金周转加快，经营效率继续提高。10
月末，规模以上工业企业应收账款平均回收期为 38 天，同比减少 1 天；产成品
存货周转天数为 13.9 天，同比减少 0.6 天。1-10 月份，工业企业每百元资产实
现的主营业务收入为 112.1 元，同比增加 4.6 元；人均主营业务收入为 133.9
万元，同比增加 15.9 万元。企业杠杆率下降，经营风险持续降低。10 月末，规
模以上工业企业资产负债率为 55.7%，同比降低 0.5 个百分点。其中，国有控股
企业资产负债率为 60.9%，同比降低 0.5 个百分点，比 9 月末降低 0.1 个百分点。
尽管经济有所回落，但企业盈利仍有望保持较高水平。进入四季度以后，尽
管经济数据有所回落，但由于工业品价格的韧性以及集中度提升、资产周转加快
等带来企业利润率的持续改善，企业盈利仍将维持在较高水平。
（3）中期保持乐观：
市场本轮上涨的动力主要来自上市公司盈利能力、效率的提升，此种进程仍
在继续，全体 A 股上市公司三季度盈利增速维持 18%左右增速，最新公布的 10
月份规模以上工业企业的利润表现也继续向好。工业企业利润保持较快增长的同
时，企业效益也在持续改善。中期支持市场上涨的动力犹存。
【要闻回顾】
1、
（中国证券报）
11 月 27 日发布消息称，
先进制造业”发展工业互联网的指导意见》，到 2025 年，覆盖各地区、各行业的
工业互联网网络基础设施基本建成；到 2035 年，建成国际领先的工业互联网网
络基础设施和平台；到本世纪中叶，工业互联网创新发展能力、技术产业体系以
及融合应用等全面达到国际先进水平，综合实力进入世界前列。
《意见》提出，支持扩大直接融资比重，支持符合条件的工业互联网企业在
境内外各层次资本市场开展股权融资，积极推动项目收益债、可转债、企业债、
公司债等在工业互联网领域的应用，引导各类投资基金等向工业互联网领域倾斜。
2、发改委印发增强制造业核心竞争力三年行动计划（上海证券报）
据发改委 11 月 27 日消息，为加快发展先进制造业，推动互联网、大数据、
人工智能和实体经济深度融合，突破制造业重点领域关键技术实现产业化，发改
委制定了《增强制造业核心竞争力三年行动计划（2018-2020 年）》（以下简称《行
动计划》），现印发。
在总体目标方面，《行动计划》指出，到“十三五”末，轨道交通装备等制
造业重点领域突破一批重大关键技术实现产业化，形成一批具有国际影响力的领
军企业，打造一批中国制造的知名品牌，创建一批国际公认的中国标准，制造业
创新能力明显提升、产品质量大幅提高、综合素质显著增强。
3、黑五电商创纪录，亚马逊股价创新高（新浪财经）
统计数据显示，今年美国“黑色星期五”的网上销售额达到创纪录的 50.3
亿美元，相比 2016 年同期增加了 16.9%，而这里面有几乎一半的电商交易都是
5
通过亚马逊进行的。公司虽然尚未对黑五销售数据发表评论，但却已经表示，美
国黑五购物量处于 “创纪录水平”，公司今年移动应用端订单同比大增 50%。
有机构推测，亚马逊 CEO 兼创始人贝索斯的身价可能在这个“黑色星期五”
已经超过 1000 亿美元，成为继微软创始人比尔盖茨之后的又一位千亿富翁。
【公告精选】
1、雷鸣科化拟 203 亿收购淮矿股份 100%股份
雷鸣科化 27 日晚间公告，公司及其全资子公司西部民爆以发行股份及支付
现金的方式购买淮矿股份 100%股份。定增发行价格为 11.38 元/股，初步协商的
交易价格为 2,033,265.92 万元。其中，雷鸣科化以发行股份及支付现金的方式
购买淮矿股份 99.95%的股份，其中以现金方式收购淮矿集团持有的淮矿股份
2.46%的股份，共支付现金预计 50,000 万元。雷鸣科化全资子公司西部民爆以支
付现金的方式购买淮矿集团持有的淮矿股份 0.05%的股份，共支付现金预计
1,016.63 万元。公司拟向不超过 10 名特定投资者以询价的方式非公开发行股份
募集配套资金。本次配套募集资金总额不超过人民币 70,000 万元。淮矿股份主
营业务为煤炭采掘、洗选加工、销售，煤化工产品的生产、销售等业务。
2、东旭光电 30 亿新能源车项目落户绵阳
随着传统燃油汽车停产停售时间表预期推出，很多新能源车企都加快了产业
布局的步伐。年内刚刚强势入局的东旭光电，再次以大手笔展现抢占新能源汽车
产业制高点的雄心。
11 月 27 日晚间，东旭光电发布公告称，公司与绵阳市安州区政府签订《新
能源汽车项目投资合作协议》，拟在绵阳市安州区投资 30 亿元建设年产 10000
辆新能源客车和 30000 辆新能源物流专用车生产基地。
3、紫鑫药业：携手耶鲁加快基因测序产业化国际化进程
11 月 27 日晚，紫鑫药业（002118）发布公告，公司与耶鲁大学签署《合作
研究协议》，进一步提高基因测序仪项目取得的阶段性成果，加快基因测序仪产
业化及研究开发国际化进程。
基因测序是紫鑫药业三大业务板块之一。2015 年，
出第二代国产化高通量 DNA 测序仪 BIGIS 产品。2016 年，收购美国 Nabsys2.0
的 67%股权，推动新一代基因测序仪研发。
【行业集锦】
1、家居关注护城河深、低估值品种（报告来源：东吴 刘晓宁 时间：2017 年
11 月 26 日）
家居优选护城河深、低估值品种。总体来看，定制家居仍然是家居板块增速
最快的子版块，其中龙头索菲亚、欧派、尚品宅配已经在多品类、渠道、优质经
6
销商方面形成自己较深护城河，作为龙头理应享有 20%+估值溢价。索菲亚当前
时点对应明年估值仅 26X，维持推荐，二线推荐好莱客（18 年 19X）、志邦股份
（18 年 24X）。软体家居公司普遍今年受人民币升值+毛利率下滑双重影响三季度
增速有所放缓，看好明年毛利率弹性和汇兑亏损减少。龙头顾家家居 18 年对应
22X，继续推荐。其他成品家居公司来看，美克家居主品牌美克美家、次高端品
牌 ART\ART 西区今年均加速开店预计明年贡献业绩，对应明年仅 20X，维持“买
入”评级；大亚圣象作为地板行业绝对龙头内部管理逐渐理顺，激励机制到位，
销售费用未来压缩空间有望逐步释放，18 年对应 14 倍估值，建议关注。
2、家电行业：家电板块配置核心逻辑未有改变（报告来源：长江证券 徐春 时
间：2017 年 11 月 26 日）
上周前半周家电板块仍延续震荡上行态势，但下半周申万家电指数冲高回落，
其中周四单日跌幅达 4.87%，创 16 年年初至今单日最大跌幅，当日格力电器、
美的集团及青岛海尔三大白电龙头股价均下跌 5%左右，厨电等其他子行业价值
龙头走势也明显受挫；板块中价值蓝筹股价回调致使部分投资者对其后续表现产
生较大担忧，但我们认为一方面上周家电蓝筹股价回调并非由于基本面调整，而
更多是由于前期板块表现抢眼背景下市场恐高情绪滋生所导致的短期资金行为；
另一方面，回调后家电蓝筹的业绩增速与估值匹配优势进一步凸显，在目前市场
背景下其稳健配置价值依旧突出；总的来说，虽然上周家电蓝筹出现一定回调，
但其配置核心逻辑并无变化，短期扰动无需担忧。
总的来说，自 9 月中旬以来家电板块在市场风险偏好叠加基本面边际改善等
因素驱动下表现抢眼，虽然上周受资金及情绪扰动板块中价值蓝筹有所回调，但
基于以下三个维度分析，我们认为目前时点其配置价值依旧显著：第一、随着多
维度因素发生变化（具体可详见我们前期发布的相关报告），我们自去年提出的
优质消费品估值提升逻辑依旧存在；第二、近期成本及汇率等基本面压制因素呈
边际改善，行业基本面预期有望强化，龙头业绩表现或持续好于市场悲观预期；
第三、虽然年内龙头估值均有所提升，但从业绩增速与估值匹配来看，目前家电
龙头总体估值并无高估，且横向比较来看其估值优势更为明显；我们依旧维持行
业“看好”评级，持续推荐业绩稳健增长、估值具有一定安全边际且有提升预期
的格力电器、美的集团及青岛海尔，
行业成长并推荐业绩增速确定的华帝股份、老板电器及海信科龙，此外部分业绩
增速较为确定且估值相对合理的细分子行业确定性品种稳健配置价值也值得关
注。
3、白马松动+库存新低=钢铁增配？（报告来源：长江证券 王鹤涛 时间：2017
年 11 月 27 日）
上周，数据组合上呈现限产深化态势，价涨利升格局延续。但有两处变化值
得聚焦：一、开工率企稳或预示供给冲击渐入稳态。163 家高炉开工率首度企稳。
另唐山高炉开工率自 9 月底以来降幅已超 50%；随限产严格落地，供给进一步收
缩空间有限，或将维系低位平稳状态。这意味总社会库存若再去化，则驱动将由
供给让位需求。二、煤焦钢产业链呈原材料逐级回补现象，或由库存新低触发。
焦炭端，焦化厂焦炭库存连续两周去化而钢厂焦炭库存企稳。至焦煤端，虽港口
焦煤库存堆积但下游焦化厂焦煤库存企稳。库存呈现自上游产成品向下游原材料
转移之势。而触发点或与钢材总库存新低有关，也可见需求预期较好。
7
对于上周周四白马股行情的松动，我们提示需要重视风格可能的变化。本轮
白马股行情起始于 9 月底，由最初消费龙头引领，经行业扩散，至换手加剧，最
终上演周四松动，已然勾勒出一条完整的路径。缘何而起？类似二季度，经济预
。不过前者由政策冲击主导，而当前以情绪/
交易因素占优。为何松动？流动性大幅收紧（类似 2011‐09，2013‐12）、性价比
降低及筹码压力所致。松动后谁将占优？历次经验看，首先是景气，13 年末成
长，17 年三季度周期；其次是防御，以银行为首的金融。落地到钢铁，景气见
价格。虽不及 6 月末需求引领，但严限产下涨价及高盈利的确定性在行业中具相
对优势，于近期市场也有所表现。瑕疵来自对持续性的担忧，即供给驱动而非需
求。对此我们建议关注本轮供需演绎下的另一份馈赠，低库存。
4、环境监测行业：行业改革不断深入，监测龙头受益智慧监测市场开启（报告
来源：广发证券 郭鹏 时间：2017 年 11 月 27 日）
生态文明建设加速，我国将构建生态环境监测网络：十九大报告中将生态文
明建设提高至前所未有的高度，展望未来几年，预计环保行业伴随环保税的推进、
。自十八大生态文明纳入“五位一体”后，2015 年 7 月
发布的《生态环境监测网络建设方案》作为生态文明“1+6”方案的核心内容（与
，提出全面建设生态环境监测网络，且后续配套细致政策仍
将不断出台。
十三五期间智慧监测市场空间达 500 亿，第三方运维市场逐步打开自 2015
年以来监测行业政策发布频率和可操作性不断加强，特别是预期 2018 年环保税
开征，监测行业内第三方运维、网格化设计、体制改革、监测数据造假惩罚机制
等多维度呈现突破。认为行业增量主要来自于：1）国控、省控监测站数据需求
倒逼的点位扩容带来的新增需求或存量替代更换需求；2）环保税征收等数据需
求下倒逼的污染源自动在线监测设备需求。根据测算十三五期间监测行业设备销
售市场空间将达 500 亿元。与此同时，第三方运维模式不断推广，根据测算
2018‐2020 年年均监测运维空间近 100 亿，从微观来看近年来上市公司运维业务
占比不断提高。
监测行业国产化加速，龙头市占率快速提升：通过对标美国监测公司巨头赛
默飞和丹纳赫的成长历程，发现研发投入和并购是助推监测公司成长的重要因素。
近年来我国监测龙头公司依靠高研发投入、加速并购迅速成长，龙头公司销售额
市占率稳步提升，根据中国环境监测总站数据，三家龙头公司（聚光科技、先河
环保、雪迪龙）2016 年销售额市占率达到 36.4%，国产化率不断提升。且龙头公
司 2013 年以来历年合计设备总销售额同比增速均高于对应年份行业销售额总体
同比增速。
【价值选股】
根据择时模型信号，今日暂不对公司进行点评。
重要市场数据：
北向资金 | 0.00亿 | 南向资金 | 0.00亿 |
沪市融资余额 | 6041亿 | 深市融资余额 | 4168亿 |
两市融资总额 | 10210亿 | 两市融券余额 | 48.55亿 |
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